经济缓慢回落，金融去杠杆强度主要看市场承受力
4月宏观经济总体呈现缓慢回落态势，但短期不存在快速回落可能。“金融监管加强将很快负向冲击实体经济”的观点非常不可取，一季度经济向好确实存在一定的周期性因素，但如果主要动力是基建和房地产，终究会面临回落，我们认为这一回落趋势仍将是缓慢的。利率的快速上升，传导至实体经济也将是一个缓慢的过程，尤其是中国一些主体存在预算软约束的问题。未来一段时间，金融去杠杆的强度仍将主要取决于市场的承受力，目前市场阶段性企稳的信号明显。
4月工业增加值同比+6.5%，当月回落符合我们判断
4月工业增加值同比+6.5%重新回落到+7%以下，符合我们判断，证明经济全面复苏暂不可期。结构中采矿业增加值从年初以来降幅持续收窄；制造业、电力燃气水生产和供应业增加值均有所回落。高频数据显示4月份6大集团耗煤量同比增速相对前值回落，对应发电量当月同比+5.4%增速回落。另外，汽车产量4月份当月同比仅有+0.3%，同比增速从去年9月份的+31.5%一路滑落，与汽车消费的下行态势相符。
耐用品消费稳健，消费维持高位
4月社会消费品零售总额同比增长10.7%，前值10.9%，小幅回落0.2个百分点，仍然维持较高水平。分项来看，文化办公用品类消费回落13.4个百分点至3.8%，建筑及装潢材料、家用电器、汽车等耐用品消费增速分别回落4.4、2.2、1.8个百分点至13.4%、10.2%和6.8%。4月消费增速仍然较为乐观，其中，石油及制品消费上升0.8个百分点至12.1%，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材、家具类消费在前期地产销售带动下仍然处于10%以上较高水平。未来关注地产销售不确定性及二手车限迁政策落实效率对汽车消费的拉动。
1~4月投资累计+8.9%，制造业投资随PPI下行显现回落
1-4月固定资产投资累计同比+8.9%，其中制造业+4.9%，基建+18.2%（全口径）/+23.3%（统计局口径），地产投资+9.3%。制造业投资开始显现回落，我们年初预判盈利修复推动制造业投资上半年温和反弹，反弹走势可能在年中随PPI下行迎来拐点，得到初步验证。基建投资增速与我们的预测非常接近，仍然维持较强发力，结构中政府主导的道路运输、水利公共设施管理业仍维持高增长，1-4月累计同比分别为+24.6%和+27.5%。
民间投资与制造业同步回落，但PPP涉及领域仍维持高增速
1-4月民间固定资产投资累计同比+6.9%（前值+7.7%）与制造业同步回落，在整体投资中的占比为61%。民间投资结构当中，制造业占比44.3%，累计同比增长+4.4%，增速较前值回落1个百分点。此外，民间投资当中的公共设施管理业（隶属基建投资）累计同比+31.4%，与政府主导PPP模式引入民间资本参与市政工程等领域关联紧密。
地产投资仍强劲，中期内不会失速
4月商品房销售增速再度放缓，一是由于高基数拖累，二是由于一二线城市限购不断强化。推算的非30大中城市销量同比降4.8个百分点至+22.9%，仅有轻微回落，表明三四线去库存仍在继续。4月房地产投资同比+9.6%、1-4月同比+9.3%均较前值上升。近半年期房销售火爆，地产投资有支撑，同时也不能低估新开工对投资的支撑作用。1-4月房屋新开工面积增速（+11.1%）已经超过竣工面积增速（+10.6%），同时1-4月购地面积（+8.1%）和土地成交价款（+34.2%）均创下近年来新高。因此地产投资不会失速，我们维持中期内地产投资增速保持稳健的判断。
风险提示：经济下行超预期，政策落地不及预期。
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