近日，国内民企首单信用风险缓释工具CRMW来了，中债信用增进公司基于浙江荣盛发行的超短期融资券创设了18中债增CRMW002，即债券发生违约时，中债信用增进公司要向购买CRMW产品的投资者提供赔付。这项信用风险缓释工具之所以能够推行，与央行密不可分。而央行的目的，正是为了民企融资保驾护航。值得注意的是，该项金融衍生产品也被称之为“中国版”CDS。而美国的CDS，也被认为是刺破次债危机的工具。不过，国内信用风险缓释工具流通性较弱，目前主要功能还是对冲债务违约的风险。
10月25日，据媒体报道，浙江荣盛控股集团有限公司发行了2018年第五期超短期融资券“简称18荣盛SCP005”，发行金额为10亿元，期限为270天。
与之前发行的超短期融资券不同，为了保障该债券顺利发行，中债信用增进投资股份有限公司（以下简称中债增进）基于上述债券创设了18中债增CRMW002。据了解，这是一种金融衍生工具CRMW（信用风险缓释凭证）。
由于都是信用风险缓释工具，CRMW也被业内人士称之为中国版CDS。简单来说，就是债券的买方在购买基础债券的同时，也作为CDS的买方买进CDS产品，并向CDS卖方按期支付费用。作为回报，若基础债券违约，CDS卖方向买方支付违约损失，若基础债券在期限内未发生违约，则不需要向买方支付。
因此，一旦基础债务发生违约，投资人也可以获得CDS卖方支付的资金来避免损失。这种模式，相当于为债务违约的风险买了保险，因为CDS按期支付的费用也被成为保费。
CRMW工具大体与CDS相同，不过更加保守，CRMW只为“单一标的债务”担保，而CDS则为“多标的债务”担保。
来源：金融界
民企首单“中国版”CDS来了
从18中债增CRMW002，这不是中债增进发行的第一款CRMW产品。
实际上，今年
9
月份，中债增进就发行了基于
18
太钢
MTN001
债券的信用风险缓释工具
18
中债增
CRMW001
。不过，这是为评级为
AAA
级别的国企太原钢铁集团提供信用违约担保，真实意义并不大。而这次，是为评级为
AA+
级别的民企浙江荣盛提供信用违约担保。
除了浙江荣盛外，民企红狮集团发行的债券也配套了CRMW产品。近日，红狮集团发行了2018年第六期超短期融资券18红狮SCP006，发行规模5亿元，期限为270天。
对于该项超短期融资券，主承销商杭州银行与中债增进分别发行信用风险缓释工具18杭州银行CRMW001和18中债增CRMW003，创设额度均为1.25亿元，前者票面费率为0.41%，后者票面费率为0.4%。
这意味着，投资者如果购买40万元信用风险缓释凭证，一旦该项债务违约将可以获得1亿元赔付。
杭州银行与中债增进提供的CRMW额度共计2.5亿元，而该项债券共计5亿元，也就是说，一旦违约一半金额都可以得到赔付。
事实上，早在2010年10月，信用风险缓释工具就已经被创设出来，初期主要包括CRMA和CRMW两大核心产品。2016年，相关政策进行了改进，又增加了CDS和CLN两项新产品。
不过，在刚性兑付环境下，信用风险缓释工具没有多少发展空间。
以CRMW为例，自2010年推出至2017年年末，一共仅发行了10期，且主要集中在2012年之前。在此之后，仅2016年发行过一起CRMW产品，其余年份均为真空期。
央行护航民企融资
此次CRMW工具再度兴起，与央行护航民企融资密不可分。随着去杠杆、破除刚兑的深入，2018年掀起民企违约潮，以盾安集团为代表，很多资质尚可的上市公司发行的债券也纷纷开始违约。
民企违约的增多，也令民营企业通过债券融资愈发困难。以东方园林为例，2018年5月21日东方园林公告称，公司拟发行10亿元公司债，最终只募集到5000万元。这被市场成为“今年最惨发债案”，一时间昔日的PPP龙头被质疑为存在流动性问题的企业。发债失利后，东方园林4天内市值蒸发近100亿元，并引发整个环保板块大动荡。
CRMW
等信用风险缓释工具，目的就是对冲债务违约的风险。不过，由于难以判定民企违约的风险，以及信用风险缓释工具市场规模太小，该项工具一直缺乏卖方。
拿保险类比，以前是刚兑，买
“债务违约保险”等于浪费，现在打破刚兑了，又没有人第一个卖“债务违约保险”。
这时，央行站了出来。10月23日，央行研究局局长徐忠撰文表示：“由央行运用再贷款提供部分初始资金，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种市场化方式，支持民营企业发债融资，可以释放积极信号，增强民营企业债券投资信心，阻断民营企业股、债、贷信用收缩相互传染，并带动民营企业整体融资恢复。”
据知情人士透露，央行将向中债增进提供100亿元，并将增加再贷款和再贴现额度1500亿元，为民营企业债券融资支持工具提供部分初始资金。或许，是央行真金白银的付出，才促使中债增进连续出售两期民企CRMW产品。
对冲风险还是做空神器？
