【东北宏观张陈】2024年12月FOMC会议点评：降息周期进入新阶段

美东时间12月18日，美联储在FOMC宣布降息25BP，符合市场预期。其中SEP文件显示美联储将2024年美国GDP增速预测由9月份预测的2.0%大幅上调至2.5%，失业率由4.4%下调至4.2%，核心PCE通胀由2.6%重新上调至2.8%。点阵图表明美联储预计2025年将再降息50BP（9月时美联储预期为100BP）。声明内容本身没有太多变化，但SEP文件的预测及鲍威尔随后“放缓降息”的相关发言，削弱了2025年降息预期，会后10年期美债收益率大幅上行，美股收跌。

关于经济，总结来说就是下行风险仍然存在，但是在预防性降息的及时介入下，美国经济韧性明显超出美联储预期。鲍威尔表示“三季度以来美国消费支出增长保持弹性，设备和无形资产投资增强。相比之下，房地产行业活动相对疲软。劳动力市场的下行风险减弱，但仍在进一步降温，不过美联储并不希望看到劳动力市场的进一步降温，美联储希望保持当前当劳动力市场的状态”。对此，我们理解“降息的锚是经济”，劳动力市场的进一步降温风险使得美联储在12月如期降息。相较于通胀，后续劳动力市场的表现更是美联储未来还有多少降息空间的决定性因素。

关于通胀，鲍威尔表述基调较为乐观，虽然强调通胀重回2%的决心，但是并没有让人感受到他对通胀反弹的担忧。鲍威尔表示，“通胀仍然处于正常轨道。住房服务通胀率目前实际上正在稳步下降，尽管速度可能比我们希望的要慢。但现在已经大幅下降；商品通胀已恢复到疫情前的水平；市场化的非住房服务状况良好。”

关于未来美国货币政策路径，市场最为关心的问题是“1月是否会暂停降息”，鲍威尔没有直接表明1月是否会暂停降息，表示“1月是否降息取决于接下来的数据表现”，但鲍威尔也提到“当前已经接近放缓降息的时间点，2025年降息速度会放缓，但仍然会继续降息（当更接近中性利率时，进一步行动需要保持谨慎）”。上一次鲍威尔提到政策利率接近目标时是2023年5月，此后的6月美联储暂停加息，7月进行了上一轮加息周期的最后一次加息。结合此次表态，我们将2025年75BP的降息预期下调至25-50BP，1月份将暂停降息，3月份继续降息25BP，但此后二季度是否还会有最后一次降息，取决于届时美国经济表现，但下半年继续降息的概率较低（因为美国经济2025年下半年大概率已经重回上行趋势）。

对A股影响方面，短空长多，短空是因为降息预期削弱，流动性方面利空A股；长多是因为2025年降息预期变弱，是由于2025年美国经济增长预期变强，这一点利多明年中国出口形势。

风险提示： 经济 增速超 预期，通胀反复超预期。

（原证券研究报告发布于2024-12-19； 张陈证书编号S0550522110002）

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