（整理自上期所橡胶期权培训 诗董橡胶 童靖靖分享）
1月28日，全球首个天然橡胶期权在上海期货交易所推出上市，成为服务产业链中广大企业的又一重要举措。
天然橡胶既是重要的工业原料，又是一种战略资源。其产业价值链可分为种植、收购、加工、贸易、应用五个环节。
在橡胶种植阶段，呈现小农经济特征，种植高度分散，85%为中小胶园。同时，受天胶品种特性影响，是典型的资源约束型产业，适宜的土地和充足劳动力是主要生产要素，生产经营受天气、政策影响明显；并且天胶的生产周期长，种植后5-7年产胶，25-35年后翻新；原料价格市场化定价明显。
在种植的高速分散化下催生了原料贸易，主要是通过收购原料赚取差价，解决胶农和加工厂资金周转和货物运输的问题，加工厂也会直接向当地胶农购买原料。这个环节具有一定覆盖半径，且收购商在当地多背景深厚。
在橡胶加工环节，主要盈利来源于加工利润，但原料和成品均为市场化定价，加工厂固定资产比重高，流动资金需求大。
到了贸易环节，过去传统模式是为一买一卖，赚取地区和批零差价。但在高度金融化后，经历了投机、融资到套利的不断演化，与期货深度结合，是实质的定价环节。
最后在应用方面，橡胶下游以轮胎厂为主，占整个橡胶消费的70%，采购模式以长约、现货结合为主。其中，橡胶 40%的消费在中国，国内无法自给依赖进口。终端消费具有强周期性，需求波动剧烈。
在2012年前，中国汽车轮胎行业腾飞橡胶需求暴增，产能供应不足，整体呈现供不应求的局势。但随着新增供应释放，下游需求放缓，整个橡胶行业产能过剩，出现供过于求格局。
在供应方面，全球天胶供应主要集中于亚洲，主产国泰国（36.4%）、印尼（25.6%）、越南（8.3%）、中国（6.4%）、马来（5.9%）、印度（4.7%），以及非洲、拉丁美洲少数地区，如科特迪瓦、利比里亚、巴西、危地马拉。同时，近年亚洲新兴产区涌现，有缅甸、老挝、柬埔寨、斯里兰卡、菲律宾等国。
从供应趋势来看，目前胶树种植面积已到顶峰，新增产量还在释放中，2021年前产量仍处于快速上升周期。由于天然橡胶供应呈现长达数十年的长周期，而众多小农户的分散行为导致去产能（砍树）无法自主完成，供应趋势一旦形成难以扭转，需政府和有关部门的有效引导和政策补贴。
从目前看，产胶国还有大量树龄在10年以下的胶树，且均为2000以后种植的高产树种，有较大的供应释放潜力。就此来看，2012-2020年天胶供应处于加速释放期。在增量上，越南、泰国东北有大幅增长空间，作为新兴产区，柬埔寨缅甸老挝亦有较大潜力，非洲供应持续上量。但是天气、低价、政策会对供应有一定抑制作用。
在原料价格表现上具备一定韧性。近年来，胶价跌至极端低位后，对高成本区域开割意愿的抑制和刺激翻新的作用出现。就主产国泰国而言，其杯胶原料在30-35泰铢是刚性支撑。近期泰国政府现金补贴、贷款、橡胶铺路等提振需求的措施频频，这些更多的是以补贴亏损、消化过剩量为目的，并不会从根本上影响供应量。橡胶目前正处于高产期，叠加政策的出台，可能令橡胶价格的探底之路更显坎坷。
在上游加工环节，产能过剩整合持续。目前全球橡胶年加工能力远远超过原料年供应量，行业内各加工厂大小不一，产能集中度偏低，行业整体开工率仅50%。同时，上游加工厂为初级原料加工业，缺少进入门槛，资金占用大、风险高，产品、技术多年没有重大变革，经营模式也相对陈旧，加工利润难以保证。并且，由于各公司管理成本、运营水平差异巨大，盈利水平存在显著差异。在此情况下，目前行业已完成第一轮整合，全球前6名已占总产量的55%左右。此外，产业外资本也在持续进入，成为不可忽视的新兴力量。
在库存方面，巨量库存累积 消化压力等待释放。目前市场流通库存仍在累积，仍在150万
吨左右。（目前上期所43万吨，青岛保税区约10万吨，区外近40万吨，产区13-15万吨，期货老库存近20万吨，轮胎厂原材料25-30万吨）。同时，高库存仍主要以非标套利形式流转，但需警惕未来套利模式能否长期稳定持续：一方面，目前套利模式高度拥挤，交易成本逐步上升，套利收益率呈现下降趋势。另外，未来20号胶一旦上市现有现货流通和交割都会受到较大冲击。
从天胶全球需求来看，中国市场40%的需求量稳居首位。但在趋势上，目前中国引擎整体放缓。2001年开始中国汽车轮胎产业启动，带动了十年的天胶牛市，但自2014年后国内增长整体性放慢，天胶供需格局逐渐逆转。
同时从下游消费来看，近年来轮胎增长遭遇天花板。国内天胶消费的80%来自轮胎市场，这其中首位是卡客车胎替换（26%）：自2014-2015年以来公路货运市场阶段性饱和；新的交通运输规划导向铁路运输、水路运输和多式联运；治超带来轮胎轻量化趋势且替换周期延长。同时，卡客车胎及乘用车胎出口(29%+7%)：2015年以后出口遭遇天花板，近期美国贸易战和欧洲卡客车反倾销令出口雪上加霜。其后的卡客车胎配套(6%)：新国标和治超带动的更新周期已结束；乘用及轻卡胎替换(5%)：稳定增长；乘用及轻卡胎配套(3%)：新车销量放缓。
整体而言，轮胎产业从前期的快速增长转变为目前多空交织的复杂格局。在今年经济放缓的预期下全球汽车增速也在放缓；同时，贸易摩擦令轮胎出口困难重重，双反、贸易战导致出口美国轮胎数量大幅下滑。
从国内看，国内运输行业结构出现转变，在国家新国标修订、大规模“治超”政策驱动和多式联运的政策引导下，中国货运行业结构及中重卡产业发展发生了显著变化，公路运输增速放慢。但是，国内汽车保有量稳步增长，轮胎需求稳步提升，行业空间潜力仍然很大。同时，新能源汽车仍处于快速发展周期。
在这样的环境背景下，轮胎产业格局将两极分化，收缩格局下龙头扩张,行业集中度持续提升。在环保压力与资金链断裂影响下，中小轮胎企业加速出清。同时，在贸易紧张局势下，未来国内轮胎出口仍不容乐观，龙头企业投资出海成为规避贸易反制影响的唯一途径（受双反影响，2014 年以来国内轮胎美国出口量几乎零增长，而出口金额相对2014年大幅下滑。）
除轮胎消费外，制品增长有部分亮点。目前，全球非轮胎制品目前占总消费量的30%左右，总体增长比较平缓。其中乳胶制品有较大发展空间，维持8%以上的增长。
此外，在竞品方面，天胶对合成胶进一步替代作用有限。2015年之前天胶价格整体强于合成。但是2015年之后，价差发生逆转，天胶对合成形成替代。整体而言。天胶对于合成胶的阶段性比价优势，会缓解天胶的过剩局面，但进一步替代空间也有限。
整体而言，目前橡胶行业处于景气周期谷底，供应和库存压力依然较大，价格整体上涨机会有限，给下游企业带来原料优势采购机会。但是物极必反，否极泰来。持续低价必然对供应构成抑制，加上产胶国的政治压力，劳动力的成本上升等等因素，最坏的时候，也可能是转折的时候。
同时，期货加速了橡胶产业生态的转变升级。一方面，天胶产业链各环节存在不同风险敞口，急需运用各类工具对冲风险。同时，橡胶期货和期权正在催化橡胶产业生态的进化，最终通过改变和建立企业与产业的商业模式来完成企业、产业的升级发展。其中，贸易商环节率先实现经营模式的进化升级，期现套利成为当前的主流。
随着期权上市运行逐步平稳以及20号胶的上市，对于产业会有重大利好，可以更好地发挥期货套期保值、价格发现和资产配置的功能，进一步增加中国市场的定价权，加速产业供需的再平衡。同时，期权和沪胶20号的上市会带来一系列推动作用，倒逼国内产区的加工工艺、原料模式，倒逼上游企业升级。
对此，橡胶企业把握行业发展的阶段和运行的周期，结合企业自身的采购、生产、销售节奏，利用金融市场上各类风险管理工具如期货、期权、保险等来规避风险、保证利润。
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编辑整理：田靖
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