【经纬纺机：利润大增结构优化，并入国机布局金控】安信金融赵湘怀

■ 事件： 据三季报显示，2017年前三季度公司实现营业总收入44亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长96.3%；截至2017年9月末公司总资产达到371亿元，较年初增长4.9%。 我们认为，公司三季度主要边际变化包括：（1）中融信托手续费及佣金收入有所放缓，但报告期内信托规模保持行业领先地位，并且业务结构持续优化；（2）公司于三季度顺利转让中融国富投资管理有限公司股权，确认投资收益1.1亿元，并且因为子公司上海纬欣机电不再纳入合并范围而确认投资收益1.1亿元。

■ 手续费暂时下降，规模领先结构优化。 中融信托是经纬纺机核心金融业务，经纬纺机持有中融信托37.47%股份。中融信托在2017年三季度手续费和佣金录得5.1亿元，同比下降49%。我们认为，随着业务结构的持续优化，中融信托将发挥规模优势，信托业务收入将有所恢复。

（1）主要指标处于行业前列。中融信托近年在规模方面保持在信托业的前列。截止2017年6月末中融信托固有资产达到272亿元（安信信托204亿元/陕国投102亿元），信托资产管理规模达到8363亿元（安信信托2285亿元/陕国投3564亿元）。同时，公司其他核心指标（注册资本、实收资本、营业收入等）也处于行业前列。

（2）资金来源与信托投向持续优化。一方面，中融信托单一类资金信托占比逐年递减，而集合类资金信托于2016年达到67%。信托资金来源的优化有助于公司扩大客户基础，为转型主动管理打好基础。另一方面，公司房地产投向的占比逐年降低，2016年仅占信托规模的5.4%，低于同期行业的8.2%。我们认为，这降低了公司的风险。

（3）积极推进业务模式创新。报告期内，公司积极推进业务模式创新，在标准化证券投资、消费金融、房地产直投、资产证券化等创新业务中取得了一定进展。我们认为，随着公司主动管理业务占比的提升，公司信托报酬率将上升，有助于业绩的增长。

■ 投资收益大幅增长。 继上半年将汽车业务整体出售给中国恒天实现投资收益1.5亿元后，公司不断明确其“纺机+金融”双轮驱动的发展战略，整合资源。报告期内，经纬纺机下属公司中融鼎新通过产权交易所公开挂牌方式，转让其持有的中融国富投资管理有限公司 80%的股权，当期合并报表确认投资收益约为 1.1亿元。另外，公司子公司上海纬欣机电通过公开挂牌方式增资扩股,增资扩股后上海纬欣机电不再纳入合并范围，当期合并报表确认投资收益约为1.1亿元。

■ 国机入住股东增强，资源丰富促成转型。 报告期内，国资委批准中国恒天并入国机集团。后者资金实力强大，资源丰富，2016年利润总额达87亿元，在世界500强中排名第293位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台，地位凸显。

■ 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价29.70元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.43元、1.48元、1.77元。