工业金属：
节前一周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.0%、-1.8%、-1.5%、-4.1%、1.0%；春节期间（1月27日至2月3日）LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.7%、-0.4%、0.4%、-0.5%、-0.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
关税落地，黄金起飞，铜铝抗跌蛰伏
（1）偏鸽的FOMC与偏低的美国GDP及偏不确定的特朗普关税，共同推动黄金价格迈向新高。
美联储1月议息会议维持政策利率4.25-4.5%不变，但鲍威尔会后表示当前利率仍远高于中性利率水平，表述偏鸽派。美国2024年四季度GDP按年率计算增长2.3%，环比下降0.8个百分点，GDP全年增长2.8%，低于市场预期。特朗普2.0贸易战全面开启，对墨西哥、加拿大加征25%关税，对中国加征10%关税，尽管美国宣布暂缓实施对墨西哥和加拿大的关税征收，但是特朗普关税政策导致全球经济走向的不确定性，推动了黄金的避险属性。此外，DeepSeek冲击美国科技股基本面，强化黄金去美元化逻辑。全球经济体从合作走向分化甚至是对抗，奠定黄金持续挑战新高的底层逻辑，黄金股也将迎来修复行情。
（2）铜铝价格在关税威胁前的不屈表现。
截止2月4日下午15:00，LME铜报收9147.5美元/吨，较中国节前收盘价跌0.85%，LME铝报收2619美元/吨，基本持平于中国节前收盘价。面对美国大规模征收贸易关税的威胁，春节期间铜铝价格表现抗跌。首先，全球主要经济体的制造业数据表现尚佳：中国1月财新制造业PMI为50.1，景气度连续第四个月保持扩张；美国1月ISM制造业PMI为50.9，预期49.8，前值49.3。其次，美国对中国加征10%的关税，存在预期差。其三，市场流动性充裕，市场对中国节后经济复苏存在乐观情绪。其四，铜铝的供应并不那么宽裕，2025年全球铜铝的产量增量分别为2.4%、1.6%，而消费端全球电动汽车、人工智能蓬勃发展对铜的电需求及铝的轻量化前景广阔，垫高铜铝价格重心。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。
世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。
美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。
尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：
金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：
中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：
中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。
