【东北宏观张陈】宏观专题：如何看待拜登对华加征关税

5 月 14 日，白宫发表声明，宣布对来自中国的进口商品加征关税。 2017年特朗普政府时期，美国贸易代表办公室（USTR）基于《1974年贸易法》第301条款对来自中国的进口商品发动“301调查”，成为中美贸易战的开端。2021年拜登政府上台后，曾多次延长了对部分中国进口商品的关税排除期限，但总体上保留了特朗普时期的关税政策。2024年5月14日，拜登政府宣布对华新一轮对华关税，涉及从中国进口的180亿美元商品。

拜登在民调中落后特朗普，特别是在摇摆州中，加征高关税有利于拜登竞选。 根据纽约时报最新的民调，拜登在六大摇摆州中，除威斯康辛以外，均落后于特朗普。摇摆州的角逐是美国大选的关键，任何因素都可以成为边际上的决定力量。在这种情况下，拜登需要关税来争取摇摆州工人们的支持。宾州曾是美国的钢铁和煤炭工业中心、密歇根是美国的汽车制造业中心，威斯康星则是重要的制造业和农业基地。

涉及商品金额较小，预计总量冲击较低。 本次公布的征税商品金额为180亿美元，相比特朗普时期3700亿美元的范围明显更小，短期内对我国出口的影响或许相对可控。参考牛津经济研究院（Oxford Economics）的一项新分析估计，这些关税将在一段时间内实施，对美国通胀的影响几乎不明显，仅会使通胀率上升0.01%，侧面也说明本轮关税短期对双方影响并不会太大。

行业上，铝制品、医疗器械和港口起重机相关行业影响相对较高，其它行业影响可控。 从对美出口依赖度来看，医疗器械相关产品大概是20%，铝制品为10%，依赖度相对较高。根据华尔街日报的数据，美国港口起重机80%进口来自中国。因而这三个行业可能受影响会相对较大。新能源方面，尽管关税税率较高，但在中国相关出口占比很低，例如汽车出口占比为万分之一。半导体和钢铁的出口情况也类似，对美出口依赖度不到2%。

产业链转移进程值得关注，利好相关出海产业链。 根据美联储的测算，美国对中国商品进口的替代弹性呈现上升趋势。第一年贸易弹性约为1，意味着如果美国加征1%的关税，对美出口会下降了1%。到2022年，弹性达到4，是第一年的四倍。背后逻辑在于，在冲突初期，商品需求方会出于维护客户关系，继续维持订单。但随着贸易冲突加剧，趋势的确立，商品需求方会逐渐转移订单，这一长期因素将利好出海产业链。

美国或将面临供给短缺问题，通胀将会是宏观关键变量。 在以往的全球化分工中，新兴国家储蓄较高，并流向发达经济体，进而压低长端利率。但由于贸易冲突，新兴国家的储蓄无法像以往一样流向发达经济体，这意味着长端利率的上升，背后对应着的是更高的通胀风险。

风险提示： AI 革命、地缘冲突