【光大纺服|中报点评】航民股份：17H1业绩略增，环保趋严下有望受益

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光大纺织服装 ▍中报点评

航民股份

2017H1公司实现收入16.16亿元，同增1.95%，归母净利润2.43亿元，同增2.80%，扣非净利2.27亿元，同增2.05%，EPS为0.38元。

分季度来看，2016Q1-17Q2收入同增12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%、6.35%、-1.32%，归母净利同增17.91%、7.08%、-3.82%、27.23%、1.90%、3.38%。 17Q2绍兴企业复产加剧市场竞争、印染定型机油改气、非织造布技改等导致收入出现下滑，单季度毛利率升0.48PCT、财务费用率降0.25PCT促净利保持增长。

分业务来看，2017H1公司纺织、电力生产、批发、交通运输及水利管理业务收入分别为14.76亿元、2.57亿元、9456万元、3011万元、1908万元，同增2.87%、-2.05%、23.11%、75.13%、23.97%。

公司纺织业务主要包括印染、织布和非织造布。 受产品结构优化及染费提价推动、印染主业保持增长，非织造布进行搬改扩技改项目导致其收入同比下滑 ；17H1全国电力供需总体宽松、部分地区电力供应富余导致公司电力蒸汽收入下滑；批发业务主要是煤炭销售，17H1受煤价上涨影响收入同比增幅较大。

印染主业方面，17H1公司实现印染收入13.51亿元，同增4.25%，主要受益于成本提升压力下染费上涨，利润总额2.72亿元，同增8.57%。 绍兴地区印染企业搬迁入园后竞争力提升、产能释放，市场竞争激烈，且公司印染子公司定型机油改气影响生产，导致印染收入增幅由16H1的7.63%收窄为4.25%。

17H1公司毛利率同降0.83PCT至29.91%，主要由于17H1煤炭平均价格同比增54.53%，煤炭成本上涨导致热电毛利率同比下滑所致。 分业务看， 17H1纺织业务毛利率27.30%，同增0.13PCT，主要由于产品结构持续升级、公司控制生产成本以及Q2染费略有提升等； 电力生产业务毛利率24.16%，同降11.78PCT，主要由于煤价上涨导致。

16Q1-17Q2公司毛利率为29.46%（0.72 PCT）、31.69%（-0.16 PCT）、29.19%（-1.45 PCT）、37.31%（+7.25 PCT）、27.08%（-2.38 PCT）、32.17%（0.48PCT），17Q1煤价上涨导致热电毛利率下降，拖累整体毛利率； 17Q2煤炭价格环比略有下滑，且印染进入旺季（旺季通常为每年Q2及9-10月）、染费略有提升带动毛利率有所回升。

17H1公司期间费用率同降0.26PCT至8.16%，其中销售费用率同降0.10PCT至1.63%，主要由于销售人员薪酬下滑8.06%；管理费用率同增0.23PCT至6.67%，主要由于研发费用增长14.50%，财务费用率同降0.39PCT至-0.13%，主要由于债券利息支出同比大幅减少91.76%。

2011年后印染行业持续去产能 ，全国印染布产量由当年的593.03亿米降至2015年的509.53亿米， 环保压力提升、下游纺织服装消费及出口疲软背景下供给侧大幅收缩。2016年后多数企业完成了转型升级，满足环保监管要求，产品结构进一步优化，印染产能开始回升。 2016年全国规模以上印染企业印染布产量533.70亿米，同增4.74%，增速提升9.81PCT，扭转此前连续五年下降趋势。 2017年全国印染企业规模继续扩张 ，2017年1-5月规模以上印染企业印染布产量219.02亿米，同增6.5%，实现收入1601.86亿元，同增7.87%，利润总额74.57亿元，同增8.32%。 2017年绍兴地区部分印染企业完成搬迁入园后恢复生产，整体产能有所扩张，导致浙江印染行业竞争更加激烈。

近期政府环保标准进一步收紧，且第四次中央环保督察将进驻浙江省，预计17年下半年开始行业供给将再次收缩。 2016年底中央环保督察组进驻广东，部分印染企业关停，导致珠三角地区的染费上涨10%以上，2017年4月福建迎来中央环保督察，当地印染企业同样加速出清、染费上涨。因此综合来看，我们认为在新规持续发布、第四批环保督察要求更为严格的背景下，2017年下半年浙江印染行业去产能有望超预期，染费上涨预期强烈。此外环保督察也导致上游染料行业开工率下降，近期染料价格上涨约20%，将进一步催化印染企业提价预期。 航民股份作为印染行业龙头有望受益。