【中信建投证券】每日精华推荐（2017.06.26）

武超则， S1440513090003

1 、授信方案延续去年

股东大会审议通过向中国银行股份有限公司申请 300 亿元人民币的综合授信额度，向国家开发银行股份有限公司深圳市分行申请 70 亿美元的综合授信额度。同时审议通过《公司关于申请 2017 年衍生品投资额度的议案》，授权公司针对公司外汇风险敞口采取动态覆盖率对冲，进行净额不超过折合为 30 亿美元额度的保值型衍生品投资。

公司业务覆盖全球， 2016 年海外业务占比 42.46% ，近五年的汇兑损益在 -8.65 亿元 ~6.19 亿元之间大幅变化。公司 2016 年净资产比率约为 29% ，流动比率约为 81% ，相对健康。事实上公司最新授信方案同 2015 年股东大会方案完全一致。

2 、未来业务如何发展？

面对 5G 前全球运营商资本开始下行的趋势，中兴推出了历史上覆盖人数最多的一次股权激励方案。体现了公司发展的信心。

运营商业务经历全球设备商格局变化，份额与话语权不断提升。 5G 是公司未来发展的长期指引大方向，全球化是公司长期发展的大格局。公司在 5G 布局中技术发展处于全球第一梯队，大规模天线（ Massive MIMO ）和多址技术 MUSA 都实现了业内领先。在工信部主导的我国 5G 试验第二阶段中，公司进展顺利，实现了全部试验的快速突破，公司也表示 2018 年可以提供 5G 整体解决方案。公司已经同国内三大运营商、德国电信、 Telefonica 、日本软银、韩国电信等运营商达成合作协议，共同开发 5G 技术和市场应用。

短期，公司一季报归母净利润同比增长 28% ，其中的运营商业务部分除了 2016 年 4G 无线侧收入的递延，也证明了全球网络建设仍在持续，并不会出现断崖式下滑，而这成为公司经营利润的基础。同时我国蜂窝物联网的建设、一带一路地区的网络规划、全球运营商的商业转型都是公司发展的良好契机。公司 2016 年在欧洲获得长和以及 VimpelCom 的 10 亿美金大单，近期又与德国 NetCologne 签署了 G.fast 技术订单，这些或都成为欧洲市场的敲门砖。目前公司在德国、西班牙、奥地利等国开展精品网络建设项目，欧洲（独联体地区之外）销售网点遍布 24 个国家。

综上，公司已经开始通过技术市场等手段布局欧洲等国外市场，不断获得口碑和声誉。预计 2019 年起在运营商 5G 市场的竞争中有望继续巩固亚洲市场地位，并在欧洲等市场取得突破，未来或对爱立信等公司份额形成挑战。

消费者业务方面 公司面临着转型与挑战。公司在机顶盒等类终端业务方面拥有竞争优势，在手机业务方面目前依然依靠运营商渠道，在中国区等市场竞争力不足。 2016 年上半年公司手机出货均价 600 元。 10 月，殷一民先生离任 14 年后重新负责手机业务，开始进行战略调整。一系列举措都印证着业务的变化：除了产品线的精简，美国负责人程立新接棒全球手机业务负责人，安全手机发布，天机 7S 上架京东。根据 Counterpoint Research 最新的咨询报告，中兴是全球第八大智能手机厂商，近期销售规模依旧平稳。而公司也表示近期成本控制效果明显。公司手机业务逐步探索方向，不再盲目， 2017 年预计成为业务拐点。

政企业务方面 ，公司在国内的智慧城市建设以及一带一路地区的建设方面都有巨大潜力。率先提出 “智慧城市 3.0 ”概念及设计理念，在秦皇岛，银川，沈阳等城市打造复杂智慧城市的典型样板。目前公司正在建设第三个省级电子政务平台。近日公布的“中央国家机关 2017-2018 信息类产品协议供货采购项目”中标结果中，中兴通讯 6 大类产品全面入围，包括服务器、存储、路由器、交换机、安全产品、无线产品。政企业务或者成为公司未来发展的又一大亮点。

3 、公司经营进一步提升

公司走出进出口风波，加之领导层结构恢复正常，在挽留住大量人才的前提下，经营管理进一步提升。公司也表示继续强化主业，同时择机出售非核心业务。公司目前子公司、联营企业和合营企业众多，将有限的资源投入最擅长的领域，这样的战略瘦身对于公司的发展无疑是重大利好。

投资建议

公司股东大会对公司主营业务及经营管理进行了说明，体现了公司发展的决心。公司基本面不断改善，今日 A 股冲击 MSCI 成功，中兴通讯又位列其中，存在利好。目前公司估值刚刚回归 20X ，恢复了进出口问题之前的估值水平，未来成长确定。我们长期看好公司的发展，建议重点布局！

花小伟， S1440515040002

实控人底部增持，彰显信心

本次增持后，倪张根先生共计持有公司股份 1.42 亿股，占公司总股本 59.20% 。公司本次增持和发布增持计划进一步彰显了股东对公司发展的信心和长期价值的认可。

美国记忆绵市场成长强劲，国内记忆绵市场处朝阳期，发展空间广阔

记忆绵床垫方面，根据 ISPA 数据， 2004-2015 年，美国记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由 6.25 亿美元上升至 17.88 亿美元，年复合增长率达 10.03% ，远超过同期床垫市场的年均复合增速 7.73% 及传统弹簧床垫市场的年均复合增速 3.71% ，记忆绵床垫等功能性床垫市场增长强劲。

国内床垫市场始于 20 世纪 90 年代，对比美国床底行业的发展历程，我国目前正处朝阳时期， 2002 年至 2014 年中国床垫消费规模由 6.76 亿美元增长到 68 亿美元，复合增长率达 21.21%, 增长迅速。记忆棉床垫方面，中美记忆棉床垫市场渗透率分别为 3-5% 、 15% 左右，记忆绵床垫空间广阔空间大。

记忆绵龙头，产能持续释放，渠道持续拓展，跨入智能家居新领域

（ 1 ）记忆棉龙头，产品优质，品牌优势明显。 公司为国内记忆绵制品龙头，公司产品以高附加值、高需求量的记忆绵床垫、记忆绵枕头为主导，研发持续投入，流水线发泡等技术行业领先，技术壁垒高。目前公司主要产品系列有曼联系列 ·传奇 7 号、欧洲原装进口系列、母婴系列。 2016 年 10 月， Mlily 梦百合与英国曼彻斯特联足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系，品牌知名度逐步提升。

（ 2 ）产能持续释放。 截止 2016 年 6 月底，公司记忆绵床垫产能 220 万个、记忆绵枕产能 900 万个。上市后 3 到 4 年记忆绵床垫、记忆绵枕产能有望分别达 370 万个、 1260 万个，公司产能利用率饱和，消化产能无虞。此外，募投资金 4.65 亿元投资“记忆绵床垫、枕头技改及扩产项目”，建设期 3 年，达产后，将新增记忆绵床垫产能 148 万个，记忆绵枕产能 362 万，预计新增年平均收入 6.23 亿元，平均税后利润 1.11 亿元。海外产能方面， 2013 年公司收购了恒康塞尔维亚 90% 的股权，我们预计恒康塞尔维亚有望很快成为业绩驱动，保障海外产能。

（ 3 ）渠道持续拓展。 公司目前间接为 JYSK 、 MACY ’ S 、 Walmart 、 Costco 等境外知名企业提供 ODM 产品， OBM 自主品牌则以经销商为主，共有国外经销商 8 家，美国梦百合等 4 家子公司销售平台。截止 2016H1 ，公司共拥有直营网点 21 家，特许加盟经销商共有 98 家，同时，梦百合与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店，索菲亚家居等建立了合作代销关系。此外，募投资金 0.53 亿元用于“营销网络建设项目”，预计新增战略加盟专柜 190 个，战略加盟专卖店 210 个，旗舰店 5 家，建设期 30 个月，建设完成后，预计新增年平均收入 1.45 亿元，税后利润 0.36 亿元。

（ 4 ）参股绵眠科技，跨入智能家居领域。 公司 2016 年 11 月公司完成对绵眠科技增资，持有绵眠科技 15% 股权。绵眠科技主营人工智能睡眠产品，该产品将人工智能芯片与传统家居产品结合，利用人工智能技术提高用户的生活环境和加强身心健康。绵眠科技线上线下渠道多元化，同时已搭建了用户的健康大数据平台，可为用户提供更丰富及多样化的服务。 2015 年、 2016 年 1 至 9 月营收分别为 4.4 万元、 35.97 万元，净利润分别为 -7.28 万元、 -834 元。通过绵眠科技公司正式踏入只能家居领域，有望与梦百合产生良好协同效应，降低智能产品成本、打开市场空间，提升竞争力。

（ 5 ） 2017Q2 以来原材料价格下行，公司未来毛利率有望持续修复。 2016 年下半年至 2017Q1 末上游原材料 TDI 、 MDI 等价格大涨，公司业绩短期受到影响。 TDI 、 MDI 均价 2016 较 2015 分别提高 49.6% 、 4.8% ， 2016 公司综合毛利率较 2015 下降 1.26pct 。 TDI 、 MDI 均价 2017Q1 较 2016Q1 分别提高 155.8% 、 82.8% ， 2017Q1 公司综合毛利率较 2016Q1 下降 5.06pct 。按照最新公开数据， 2016H1 直接材料营业总成本占比为 74.69% ，其中聚醚、 TDI 、 MDI 在采购金额中占比分别为 26.85% 、 8.98% 、 6.23% 。

2017 年 3 月以来公司主要原材料出现价格下降， 2017 年 6 月 20 日 TDI 价格为 24510 元，已自 2017 年 3 月 22 日高位 35000 元 / 吨环比下降 30% ， 2017 年 6 月 18 日 MDI 价格为 23000 元，已自 2017 年 2 月 26 日高位 32500 元 / 吨环比下降 29% 。未来看，随着化工原料价格逐渐回归理性，同时公司积极提价应对， 2017 年下半年毛利率有望一定程度修复。

投资建议： 梦百合所处记忆绵床垫市场成长性高、空间广阔。一方面，公司产能持续释放，产能利用率饱满，产能消化无虞，另一方面，公司 ODM 客户优质，并不断完善以“ MLILY ”为主的自主品牌体线上线下渠道，打造业绩新增长点，实现 ODM 向 OBM 转型。同时分红股息率较高，形成一定安全边际。我们预计 2017 、 2018 公司收入分别为 22.78 亿、 30.78 亿元，分别同比增长 32.2% 、 35.1% ；归母净利润分别 2.61 亿元、 3.45 亿元 , 同比增长 30.2% 、 32.1% ，对应 2.4 亿股的 EPS 为 1.09 元、 1.44 元，公司总市值 71 亿，对应 2017 、 2018PE 为 28 、 21 倍，维持“买入”评级。

风险因素： 原材料价格高位震荡，汇率波动。