【商业零售】2018年投资策略：估值为纲，业绩驱动

—— 周羽，徐晓芳，联系人：刘娜、高恺阳

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展望2018年，行业有望重回赚取业绩成长时代。 2016 年至今，零售板块累计-22%，今年初至今表现亦居后；目前PE（TTM）及相对A 股溢价均处于历史中位已基本调整到位。一方面，我们预计2018年社消增速11.0%同比提升0.6pct,，中高端品类表现较好，如化妆品、食品饮料、奢侈品牌、珠宝等均明显回暖；另一方面，新零售成为产业趋势，“极致商品极致体验”的科技与商业融合将提升流通效率及长期消费增长。我们认为，2018年消费持续复苏及科技赋能将驱动板块重回赚取业绩成长时代。

投资逻辑一：消费复苏+科技赋能，投资优秀龙头。 百货受益于消费升级，看好定位中高端及店龄结构较优者的盈利弹性，如王府井、天虹股份；超市高频刚需，“店仓”模式成为产业共识，供应链效率较高、网点体量较大的超市龙头有望嫁接技术快速发展，如永辉超市、家家悦等；珠宝连锁看好时尚消费驱动的钻石镶嵌类龙头，如通灵珠宝；电商格局已定，综合类目阿里、京东双寡头发力科技，垂直龙头仍处需求红利期，如出口零售跨境通、电商服务南极电商等。

投资逻辑二：资源禀赋优者，资本或变革带动重估。 互联网龙头重金入股实体趋势将延续，包括京东入股永辉（1.0X PS、71X PE）、阿里入股三江购物（1.1X PS、47X PE）、银泰（1.4XPS、29X PE）、新华都（0.8X PS、58X PE）等。通过对超市百货梳理，超市推荐门店扩张提速、区域网点密集、估值有优势的强者，如家家悦、中百集团、高鑫零售；百货推荐估值合理、业绩受益消费回暖的商超龙头，如王府井、天虹股份、重庆百货等。

投资逻辑三：景气消费品类，看好珠宝及化妆品。 金银珠宝走出底部，景气向上，2017年1-9月限上销售+6.9%、增速同比+8.2pcts，其中镶嵌类优选品牌时尚感强、获取年轻客群且渠道管控较好者如通灵珠宝，足金子行业主看份额提升逻辑，优选老字号强品牌、经销扩张能力强者如老凤祥；化妆品类目2017年1-9月限上销售+12.1%、增速同比+3.7pcts，高端、彩妆带动增速反弹，聚焦高端品牌、代运营及渠道整合三方面机会，如上海家化、青岛金王。

风险因素： 消费复苏低于预期；龙头市场份额提升进程低于预期。

投资策略：消费复苏及升级、行业整合提效将推动景气延续，预计2018年社消总额增速+11%、上市零售公司收入增速+10%~+15%，利润高弹性，龙头、中高端表现将更优，维持行业“强于大市”评级。 建议超配零售板块，重点关注五方面投资机会：1.规模、技术、团队领先的行业龙头，引领新零售创新：阿里巴巴、京东商城、永辉超市、苏宁云商；2. 门店扩张提速、区域密集、估值优势的超市强者：家家悦、中百集团，关注步步高；3.估值合理、受益消费回暖的百货龙头：王府井、天虹股份、重庆百货、鄂武商A，关注银座股份等；4. PEG较为合理的电商成长股：南极电商、跨境通、宝尊电商；5. 受益消费升级的珠宝、化妆品品牌：通灵珠宝、老凤祥A、上海家化、青岛金王等。