事
件
：
2025年1月28日，中国光大绿色环保发布公告，预计2024年净亏损约5.0亿港元~5.1亿港元，较2023年亏损增加约66%~69%。
危废业务承压，资产减值拖累业绩。
截至2024年6月30日，光大环境对光大绿色环保持股69.7%。光大绿色环保公告预计2024年净亏损约5.0-5.1亿港元，2023年光大绿色环保净亏损3.0亿港元，2024年亏损同比增加2.0-2.1亿港元，亏损增加主要是因为危废处置产能过剩，工业产废量不佳，行业竞争激烈，危废及固废处置业务收取的处理单价持续下跌，公司部分项目经营亏损状况仍在延续，从而导致无形资产、物业、厂房及设备、使用权资产及商誉耗损亏损。
2024年垃圾焚烧行业新开标产能同降74%，光大环境新签项目合计1000吨/日。
根据北极星固废网统计，2024年开标的项目数量仅20个，开标项目产能合计0.88万吨/日，同比下降74%，累计投资额约52.6亿元，同比下降82%。其中光大环境中标海南东方二期项目（400吨/日，投资额1.34亿元）和广东怀集项目（600吨/日，投资额4.51亿元）。随着新增项目收缩，预计资本开支将进一步降至低位。
减值仅影响账面利润，自由现金流转正逻辑兑现中。
根据公开业绩会，2024H1还原后真实的经营性现金流净额37.50亿港元，资本开支27.79亿港元，自由现金流9.71亿港元，实现首次转正。经营性现金流方面，
1）处理费：
公司持续加强应收管控，垃圾处理费和污水处理费回款率持续改善。
2）国补：
2024年3月，绿色环保板块的16个项目取得了15.34亿元生物质国补回款，2024年7月，垃圾焚烧和绿色环保生物质板块取得2.4亿元的国补回款，已超2023年全年国补回收额。资本支出方面，根据公司项目建设节奏，预计2024年下半年资本开支较上半年持续下降。
固废龙头运营项目积累夯实业绩基础，自由现金流转正并增厚，分红能力提升。
固废龙头规模领先，截至2024H1公司环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位，其中环保能源板块垃圾焚烧项目已投运13.80万吨/日，在建0.57万吨/日。经营效率同业领先，2024H1垃圾发电项目入炉吨发446度/吨，综合厂用电率15%（同比持平）；供热供汽量同比增长超60%，提供增量收益。2024H1自由现金流首次转正，全年预计持续增厚，内生分红能力提升。2017年以来公司分红比例维持30%+，2024H1每股中期股息14港仙，同比持平，分红比例同比提升4pct至35%。当前股息率(TTM）6.4%，PB 0.42。（估值日期：2025/2/6）
盈利预测与投资评级：
考虑潜在资产减值、人民币贬值、建设收入持续下降等因素的影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从41.80/43.01/44.76亿港元下调至32.70/38.67/41.05亿港元，对应6/5/5倍PE，固废龙头盈利结构优化，减值影响账面利润，自由现金流转正趋势不改，内生分红能力提升，有望迎估值修复，维持“买入”评级。
风险提示：
应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。
