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传媒行业00后专题：当“喊麦”遇上“语C”，这是一个关于“黑界”的传说
00后：移动互联网“里手”，消费兴起新世代
娱乐行业根本是需求端驱动的行业。00后群体总规模接近1.5亿，且拥有特有的成长环境，是移动互联网的“里手”和智能移动设备的达人，且具有较高的娱乐消费意愿。从年龄上讲，前半段区间出生的00后即将成年，娱乐消费有望进入拐点，我们需要透过现象看本质，重点研究00后这一代人所共有的、可持续性的娱乐消费习惯，从而能够在消费代际升级过程中发掘可持续的投资机会。
社交观：兴趣社交风起，富媒体社交未来可期
00后拥有旺盛的社交需求，其对于社交聊天兴趣TGI接近250（友盟+数据），显著强于其他代际群体，QQ在00后中使用率和普及率明显高于微信。00后社交，首先是基于圈子和兴趣的社交大有可为。00后线下生活的圈子核心在学校，线上的关系则核心兴趣社交圈，百度贴吧、兴趣部落、狼人杀等产品都是基于兴趣社交成功产品；其次，00后希望用丰富的、多样化的表达方式来彰显自身的个性，获得优越感，富媒体社交未来可期。从海外经验来看，图片领域出现了Instagram和Snapchat，在视频领域出现了Youtube、musical.ly。
娱乐观：竞技游戏成为新宠，国漫的忠实拥趸
00后是娱乐至上的一代，除了学习之外时间，娱乐消费是重中之重。游戏方面，由于年龄区间，休闲类游戏仍然是重点，二次元游戏正在崛起。此外，基于圈子社交，移动竞技类游戏迅速在00后中兴起，《王者荣耀》、《球球大作战》等爆款游戏中00后都占相当一部分比重。此外，00后是动漫消费人群的中坚力量。优质的国漫作品供给使得00后对于国漫喜爱程度明显高于其他代际的消费群体。腾讯动漫和快看动漫排行榜数据显示，即使平台聚集了国漫、日漫等多种类型漫画，排行榜前十的作品国漫占比仍在90%左右。
娱乐观：影视垂直细分平台有亮点，古风音乐成为新风尚
影视方面，爱情、古装、偶像是00后核心喜好的剧种。除主流视频平台渗透率高之外：短视频平台快手渗透率达到26.6%，TGI达到214.8；二次元垂直社区哔哩哔哩（B站）渗透率也达到16.1%，TGI值达到346.2，显著高于其他平台（Questmobile数据）。音乐方面，00后对QQ音乐的使用占比达65.7%。类型方面，青春爱情类原创、二次元歌曲占据了00后歌单，古风音乐成为新风尚。
风险因素
00后随年龄增长习惯迁移风险；市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险；监管政策持续趋严风险。
投资建议
我们首次给予00后娱乐行业“强于大市”的评级，基于互联网的社交、娱乐将成为00后经济第一波红利集中领域。社交方面，重点推荐坐拥QQ等00后社交平台资源的腾讯控股，建议关注美图公司、欢聚时代。娱乐方面，综合考虑，各行业发展阶段和商业模式成熟程度，我们重点推荐竞技类、二次元类游戏的投资机会。重点推荐网易、完美世界，建议关注吉比特、巨人网络。
详见报告《传媒行业00后专题研究报告—当“喊麦”遇上“语C”，这是一个关于“黑界”的传说》，肖俨衍，联系人：韩京，2017-8-9
美图公司（01357.HK）跟踪报告：商业变现多点开花，颜值生态持续完善
硬件业务：手机销量激增，带动收入快速增长
公司在2017年主打的机型是T8和M8两款。结合公司在影像处理的技术优势和数据资源，美图手机在拍摄方面具有突出的特色。2017年美图手机的销量高速攀升。根据第一手机界研究院发布的手机销量排行榜，2017Q1，美图手机位列国内手机销量第15名，在4月和5月销量冲入前10。从今年上半年的数据看，手机的销售均价2100元，预计销量将达到150万台，销售收入有望超过31.5亿元，毛利率有望维持20%的水平。
互联网业务：直播收入高速攀升，广告变现逐步落地
根据Questmobile数据，2017年6月，公司旗下的美图秀秀和美颜相机分别位列影像处理应用的前2名。根据易观千帆数据，美拍位列短视频的第3名。广告方面，2016年4月起公司广告业务开始重组，加快与广告主签约，在信息流和展示广告等方面加快落地。直播方面，2016年下半年美拍平台的直播收入为4430万元，相比去年上半年增长3200%。头部主播的打赏收入在近1个月内快速上升，我们预计直播收入今年将超过3亿元，相比2016年增长7倍以上。
电商业务：发挥个性化优势，后续变现可期
电商平台仍将处于尝试与打磨阶段，2017年3月下旬美铺App上线，同时基于潮自拍及美图秀秀App的“美图定制”功能也已推出。（1）美铺电商平台推行轻资产运营模式，定位中高端产品，与时尚领域品牌商合作打造美容时尚商品平台。（2）美图定制与OEM制造商、知名品牌及授权IP合作，可依据用户的自摄美图相片及创意素材。目前美图定制用户数超百万，预计未来将带来更多流量变现。
风险因素
受到智能手机市场竞争激烈的影响，存在硬件销售收入下滑的风险；广告、电商、增值服务等存在经营计划不及预期的风险；视频和直播平台存在用户流失风险。
上调评级至“买入”
我们预计公司硬件业务将快速增长，广告及直播业务在今年进一步落地，后续电商的变现收入值得期待。预计2017/2018/2019年公司的总营收分别为38.8/82.9/132.0亿元，调整EPS的预测为-0.11/0.27/0.51元人民币（原预测为-0.11/0.29/0.49元）。估值方面，采用分部估值方法：美拍平台给予单用户市值45美元，工具型应用给予单用户市值3美元，硬件业务给予2017年PE9倍，公司合计市值680亿港元，对应目标价16.08港元。考虑到公司商业变现在广告、直播、电商等领域全面开展，有望在2017年底实现单月的扭亏。因此，我们上调公司评级至“买入”，建议投资者积极关注。
详见报告《美图公司（01357.HK）跟踪报告：商业变现多点开花，颜值生态持续完善》，许英博，2017-8-10
为什么值得研究：亚马逊市值2年3倍，盈利能力持续提升至37.7%（1H2017毛利率）
亚马逊成立于1995年，从早期的网络书店发展成全球最大的全品类网上零售商，产品覆盖各种实物商品、音乐视频等数媒商品，占据全美市场份额43.0%（2016）。自2015年以来，亚马逊市值提升3.3倍，最高市值曾达5032亿美元，全球排名第4，仅次于苹果、谷歌、微软。公司业绩快速增长：营业收入由480.8亿美元（2011）增长至1359.9亿美元（2016），CAGR 23.1%；毛利率由22.4%（2011）快速增长至37.7%（1H2017）；2016年实现净利润23.7亿美元（+296.5%）。虽然当前PE估值较高，但考虑到高毛利率，一旦大规模投资进度放缓，公司有望出现净利润快速增长。
为什么成功：全品类零售体系，打造极致客户体验
亚马逊CEO贝索斯坚信“飞轮效应”：以客户体验为核心，口碑效应即可带来更多顾客、更多销售商，从而带来更多利润，形成正向循环。亚马逊吸引客户的举措包括：1）全品类零售体系，实物类商品涵盖图书、电子产品、电器、办公、美妆、食品、服饰等，数媒类产品包括音乐、游戏、电影等；2）自有物流配送，可在下单2天内送达，部分商品还可指定当天达甚至2小时内送达；3）Prime会员制度，年费99美元，即可享受极速物流、免费海量数媒资源等。2010年以来，亚马逊始终位居全球线上销售商排名第一，2015年全球市场份额19.4%，2016年美国市场份额43.0%。
为什么高估值：客户留存度高、粘性强，长期盈利增长可期
1）客户留存度高：已经订阅Prime 1年的用户中，续订会员的比例为91%；订阅2年的用户中，续订率高达96%。2）用户粘性强：只有不到1%的亚马逊Prime用户会访问其它竞争性的实体商超或零售网站。3）Prime会员消费能力强：美国高收入家庭（年收入11万美元以上）中，有82%为Prime会员；Prime用户消费能力为普通用户的4.6倍（$2486 vs $544）。公司持续加码物流、技术投入（2016年物流支出176亿美元，技术和内容支出161亿美元），短期内盈利并非首要目标。我们认为，一旦消费者习惯养成，亚马逊可长期受益于忠诚客户，盈利能力有望持续提升。
为什么还有空间：AWS持续领跑，云服务布局未来
AWS 在全球范围内提供大量基于云的产品及解决方案，布局大数据、物联网、人工智能等前沿方向。Synergy估计，2Q2017全球云基础服务收入（包括IaaS、PaaS和托管私有云服务）达到近110亿美元，同比增长40%；AWS维持全球第一，2Q2017市场份额34%。2014/15/16年AWS业务营业收入分别为46/79/122亿美元，在公司总营业收入中的占比分别为5%、7%、9%；2014/15/16年AWS业务营业利润分别为4.6/15/31亿美元，在公司总营业利润中的占比分别为256%、67%、74%。我们认为，AWS将成为公司未来发展的最大驱动力。
风险因素
宏观经济不景气致终端需求疲软；线下零售整合进度不达预期；云计算市场增速不达预期。
投资建议
亚马逊坚持以客户为核心，打造全品类零售及自有物流体系，市场份额遥遥领先。公司尚处于投入期，Prime会员制度有效提升客户留存度及粘性，看好公司长期成长空间。AWS云服务持续领跑，有望成为公司未来发展的最大驱动力。我们密切关注公司各项业务进展，提示关注公司长期投资价值。
详见报告《前瞻研究系列报告20——亚马逊：极致客户体验，长期成长空间》，许英博，2017-8-9
新浪微博（WB.O）2017年二季报点评：用户数与APRU创新高，微博步入货币化黄金年代
周羽，联系人：唐思思（2017/8/10）
事项：
①17Q2公司营收2.53亿美元（同比+72%，环比+27%），略超2.40亿至2.50亿美元的指引，其中广告收入2.18亿美元（同比+72%），其他业务收入3500万美元（同比+78%）；②公司营业利润8797万美元（同比+223%），营业利润率34.7%（同比+16pct）；non-GAAP归母净利润8670万美元（同比+144%，环比+50%)，non-GAAP净利润率34.2%（同比+10pct），规模效应带来利润的超速增长。
简评：
得益于收入高速增长、规模效应带来的费用率持续下行，2017Q2微博业绩靓眼。1、高效推广拉新+内容生态完善促用户规模持续增长，货币化导向+精细化运营促单用户收入创历史新高。2、规模效应显著，各项成本费率持续下行，驱动利润高速增长。3、 泛娱乐社交生态进一步完善，流量价值被广告商认可，货币化方式持续优化，平台壁垒和价值有望进一步提升。投资建议：维持2017-19年Non GAAP归母净利3.21亿/4.90亿/6.68亿美元的预测，EPADS 1.42/2.17/2.91美元，同比+75%/53%/36%。基于微博庞大的用户规模和较高的竞争壁垒，维持“买入”评级。
北控水务集团（00371.HK）重大事项点评：牵手保险显实力，产融结合助共赢
李想，崔霖（2017/8/11）
事项：
公司公告其全资附属公司北控水务（中国）投资和中国人寿已就成立并管理基金签署合作协议，基金期限为30年，出资额合计为240亿元，其中中国人寿、北控水务(中国)投资、北控衡石、国科嘉和分别出资120亿元、90亿元、30亿元及0.024亿元。该基金重点投资水务、水环境项目，以及以水务、水环境业务为主的基础设施项目，基金在投资时以股权投资或债务投资形式均可。
简评：
牵手保险彰显公司实力，产融结合实现共赢。和中国人寿合作发起期限长达30年、总规模高达240亿元的产业基金，体现保险机构对公司行业地位和品牌充分认可，以及对公司正在实施的产业基金+PPP模式高度接受。按照优先级120亿元规模上限测算（假设20%资本金比例），该基金可撬动资金规模上限高达600亿元，会成为公司推动已签约PPP项目启动建设的强大助力。预计在优先级资金到位后，该基金中的一部分资金将用于总规模约200亿元的包头PPP项目，助力该项目尽快启动全面建设工作。
维持公司2017~2019年0.50/0.67/0.85港元业绩预测，当前股价对应P/E分别为13/9/7倍，综合考虑轻资产模式打通对业绩带来积极催化，公司过往成长高速且处理能力仍在快速成长，PPP+产业基金正在打造新利润增长点，且公司过往持续享受龙头估值溢价，参考行业平均及公司过往估值，给予15倍2017年目标P/E，对应目标价7.50港元，维持“买入”评级。
吉利汽车（00175.HK）重大事项点评：领克合营方案敲定
陈俊斌，联系人：汪浩（2017/8/7）
事项：
8月4日，吉利汽车附属公司浙江吉润与浙江豪情及沃尔沃投资订立合资协议，据此，浙江吉润、浙江豪情及沃尔沃投资已有条件同意成立合营公司，以从事生产及销售领克品牌之汽车，以及根据合资协议，合营公司将分别由浙江吉润、浙江豪情及沃尔沃投资拥有50%、20%及30%的权益，合营公司之注册资本将为人民币75亿元。提供相关之售后服务。与此同时，福林国润及Centurion（均为吉利汽车附属公司）与浙江豪情订立出售协议。出售事项完成后，出售公司将向合营公司提供生产领克01车型整车及售后零部件的生产服务。
简评：
领克合资方案的确定明确了领克品牌的运营框架和权益归属。上市公司占有领克50%的权益符合我们之前的预期。此外，设立合营公司旨在减少相应的关联交易，透明的合作方式有利于新品牌的长期健康发展。Lynk&CO第一款SUV车型预计将于今年年底前上市。借助沃尔沃的技术背书，Lynk&Co品牌有望实现向上突破，有助估值提升。领克合资公司未来将继续收购张家口工厂，预计张家口工厂在未来满负荷设计产能将达到30万辆/年。2017H1销53.1万台，较去年同比增长89%，公司目前已决定将全年销量目标调整为110万辆，彰显了公司对于下半销量和消费者对新车型的良好预期。
盈利预测、估值及投资评级：预计2017/18/19年EPS分别为1.02/1.31/1.51元（2016年为0.58元），当前股价18.52港元，分别对应2017/18/19年15/12/10.6倍PE。我们认为短期受益全新车型周期，2017年销量目标仍有望超预期完成，中期Lnyk&Co有望实现向上突破。结合业绩增速和行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2017年17倍PE，维持“买入”评级，目标价20.0港元。
东方海外国际（00316.HK）2017年中报点评：中报扭亏但弹性不足，静待整合协同效应
吴彦丰，刘正（2017/8/8)
事项：
运价回升、物业增值和汇兑收益推动中报扭亏为盈，但集运主业低于预期。今年上半年公司完成收入近30亿美元，实现归属于公司股东净利润5361万美元，去年同期为亏损5466万美元，中报扭亏为盈主要得益于集运市场运费回升，公司所属纽约华尔街广场物业增值2769万美元以及部分非美元资产在美元贬值下获得的汇兑收益1193万美元。分业务看，上半年集运主业仍然亏损2094万美元，虽然较去年同期大幅减亏但表现仍低于预期。
简评：
1、整体单箱收入+7.9%，欧线量价齐升但运价弹性不足。2、油价上涨推高成本，6艘2万箱巨轮交付后单箱成本有望下行。3、中远海控要约收购，静待协同效应发挥。4、盈利预测、估值及投资评级。全球经济贸易持续复苏推动集运行业边际供需改善，未来运价中枢有望逐步上行。我们调整公司2017/2018/2019年EPS预测至1.3/2.56/2.79元人民币（原2017/2018为1.36/1.88元，2019年为新增预测），要约收购价据当前股价有9%的上升空间，维持“增持”评级。
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