【宏观】英国央行11月会议点评：滞胀的英国 艰难的加息

黄文涛， S1440510120015 （发布日期： 2017.11.03 ）

北京时间 11 月 2 日晚间，英国央行公布了 11 月货币政策声明，将政策利率由 0.25% 上调至 0.5% ，并维持资产购买计划不变。 2017 年以来，英国面临着接近滞胀的环境，经济增速在 G7 中垫底，通胀却出现了大幅提升，英国央行的货币政策需要在通胀目标与经济和就业之间进行的权衡。而近期通胀数据超预期上行， 9 月已经达到 3% ，使得英国央行暂时将通胀作为首要目标而进行了本次加息。但在未来通胀增速随着贬值的影响散去而逐步回落， GDP 增速维持低位的背景下，英国未来的加息将是非常渐进且幅度有限的，英国央行也删除了 8 月会议后关于利率收紧将快于收益率曲线暗示的说法，未来三年仅再加息两次，下一次加息目前来看可能还遥遥无期，因此本次加息更多的可以理解为一次性的行为，而非一轮加息周期的开端。而在全球经济体货币政策正常化的过程中，美国仍将扮演领头羊的角色。

一、滞胀中的英国

在今年全球经济同步复苏，但通胀仍然缺失的背景下，英国显然是个反例。在脱欧后英镑贬值带来的冲击下，进口成本的上升使得英国的通胀出现了大幅上行，已经远远超过通胀目标。我们从图 1 中可以看到，英国通胀的回升绝大部分由能源与食品以外的核心商品项贡献，这与其他发达经济体存在显著不同。另一方面，英国 GDP 增速却创下了自欧债危机后的新低，在 G7 国家中垫底。在工资收入增速平缓的背景下，通胀的大幅回升侵蚀了居民的实际收入，这对居民消费产生了抑制作用，而脱欧前景的重大不确定性也对投资带来了拖累。这种近乎滞胀的环境给英国央行的决策带来了巨大的难度。 BOE 此前一直在强调货币政策可能无法阻止未来几年新的贸易谈判以及实际收入增速下滑的冲击，如果希望货币收紧抵消英镑贬值的影响，可能需要以失业率走高以及收入进一步下滑为代价。在这种情况下，英国央行的货币政策需要在通胀目标与经济和就业之间进行权衡。

但在 4 月之后，英国通胀的上行幅度还是快于英国央行的预期，因此英国央行在短期还是把通胀视为更重要的目标。在 8 月会议上，英国央行表示货币政策的部分收紧对于通胀回归可持续的水平是必要的，货币政策将会在 8 月收益率曲线所暗示的路径上收紧一些。而当时收益率曲线暗示到 2020 年，英国基准利率仅为 0.85% 左右。

二、艰难的加息

在 8 月会议后，英国通胀率继续提升，在 9 月便达到了 3% ，比此前英国央行估计的有所提前，而英国三季度 GDP