尽管2019Q3整体收入增速5%呈环比收窄，但利润增速14%呈环比上升，好于悲观预期（高于Q1的8%和H1的10%）。当前需求端地产端压力边际减小，竣工数据持续改善，有望提振厨电、空调板块；同时，成本端原材料成本、人民币币值、增值税减负，有望推动行业利润率水平持续提升。此外，MSCI扩容A股、资金面长线资金入市等边际推力接踵而至，有望推动家电龙头先行估值修复。
一、白电：业绩稳增，出货或将持续向好
板块业绩稳增。白电2019Q1-3营收、归母净利润同比增长5.4%、12.4%；2019Q3营收、归母净利润同比增长3.2%、16.4%。整体增速相对稳健，在原材料、增值税、汇率和结构升级等利好因素影响下，利润率上升，利润增速快于营收增速。
出货或将持续向好。从出货看，2019Q1-3表现平淡，2019Q3趋势向好；从库存看，2019年1-9月整体库存仍在减少，且降幅逐渐收窄。我们认为，经过近两年的去库存周期后，行业或将进入补库存周期，出货数据或将持续向好。
二、厨电：或将在竣工周期拉动下触底回升
业绩单季度环比改善。2019Q1、Q2、Q3营收同比-1.9%、-3.2%、-2.7%；2019Q1、Q2、Q3归母净利润同比12.7%、9.1%、20.2%。单季度增速环比改善；在原材料、增值税、汇率等利好因素影响下，利润率逐渐提升，利润增速保持较快增长。
或将在竣工周期拉动下触底回升。从行业看，厨电受地产影响较大，伴随地产数据销售和竣工数据持续向好，厨电有望逐渐确认景气上行拐点，油烟机等产品零售量有望呈持续增长趋势。
三、小家电：业绩增速放缓，龙头表现优于行业
业绩增速放缓。2019Q1-3营收、归母净利润同比增长6.7%、6.1%；2019Q3营收、归母净利润同比增长5.7%、3.5%。增速逐渐放缓，主要源于宏观经济下行，可选消费疲软。竞争趋于激烈情况下，利润率稍微下降，净利润增速略慢于营收增速。
龙头表现优于行业。苏泊尔、九阳、新宝等龙头企业不断进行产品创新、渠道下沉，灵活调增竞争策略，促进了份额提升，经营表现优于行业。预计未来核心企业凭借领先的产品力、品牌力和渠道力将持续获得快于行业的增长速度；而科沃斯、奥佳华等企业有望随着自身经营调整、消费回暖等迎来向上周期。
盈利预测与投资建议
白电：龙头企业基于相对稳定的竞争格局，有望受益成本红利，同时或迎来补库存、竣工周期，以及MSCI扩容下的估值修复。重点推荐格力电器。
厨电：厨电板块或将在竣工周期拉动下触底回升。重点推荐工程渠道扩张下率先迎来基本面拐点的厨电龙头老板电器。
小家电：苏泊尔、九阳、新宝等龙头企业产品不断创新、营销能力持续增强、渠道覆盖率和精细化逐渐提升，有望持续较快增长，建议重点关注。
风险提示
经济下行风险、地产调控风险、原材料风险、汇率风险
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