【行业·纺服】于旭辉：关注高端消费回暖，寻找左侧机会

1、奢侈品回暖，呈“年轻化”、“电商化”、“轻奢化”特征。

中国本地奢侈品消费在前期反腐+海外游初兴起+海外代购的影响下2014、15年连续负增长，2016年起各大奢侈品牌大中华区的销售情况捷报频传，高端消费呈现复苏迹象。从各家公司最新的定期报告来看，行业处在复苏的初级阶段，部分公司中国区的销售已经由负转正，剩余的部分公司虽然在报表端尚无明显体现，但均表示中国区已展现良好势头，未来增长可期。我们认为，消费升级+年轻消费群体壮大+平价策略，是驱动中国区奢侈品复苏的主要原因。

2017年，中国区奢侈品市场延续回暖势头，同时，伴随着消费群体的低龄化及电商化，奢侈品市场表现出产品年轻化、渠道电商化、营销数字化的特征。从全球市场来看，奢侈品的时尚化、轻奢化、电商化趋势亦非常明显，具体表现为设计年轻化的GUCCI受到追捧、众多轻奢新品牌涌现、各大品牌推出低单价产品线、数字化浪潮下的品牌商的电商化探索等。

在需求“年轻化”、“电商化”、“轻奢化”背景下，建议关注：1）坚定打造中国奢侈品牌集团，收购、培育轻奢品牌的歌力思、加强产品时尚设计感、迎合个性化需求崛起趋势的太平鸟、以“她经济”为中心搭建以“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的“泛时尚”生态圈的朗姿股份。

2、大盘深度回调，寻找左侧机会。

近期，大盘出现深度回调，纺织服装板块跌幅明显，部分标的股价及估值水平已处于历史低位，建议通过以下三条主线寻找左侧机会：

1）绝对收益角度，关注17年PE小于15倍的标的：鲁泰A（11X）、联发股份（11X）、航民股份（12X）、海澜之家（12X）、森马服饰（13X）、百隆东方（13X）、孚日股份（14X）、富安娜（15X）。关注低估值，高股息标的：九牧王、海澜之家、鲁泰A、森马服饰。

2）伴随调整，高成长个股已具有左侧投资机会，建议关注业绩高增且PEG的个股：搜于特（0.25）、跨境通（0.35）、美盛文化（0.47）、新野纺织（0.5）、歌力思（0.6）、华孚色纺（0.63）、孚日股份（0.71）、奥康国际（0.74）、航民股份（0.76）。

3）关注价格锚定倒挂的个股。目前，较多个股股价较锚定价格（如员工持股、定增价等）存在较大幅度折价，其中，员工持股倒挂15%以上的包括：海澜之家（39%）、探路者（18%）、富安娜（18%）；定增价折价15%以上的包括：美盛文化（27%）、探路者（26%）、柏堡龙（22%）、贵人鸟（20%）、山东如意（19%）、华孚色纺（18%），结合公司基本面信息，我们建议关注：美盛文化、海澜之家、华孚色纺、富安娜。

风险提示：终端持续低迷，并购整合低于预期，原材料价格大幅波动。