我们认为,当下是配置小盘风格的较佳时点,逻辑有三:一是宏观经济有复苏之势,二是流动性环境边际向好,三是政策利好叠加金融创新深化。
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基本面和流动性双双改善,产业支持政策叠加金融衍生工具,小盘风格迎来较佳配置时点。
当下,疫情影响渐散,制造业和消费行业复苏,宏观经济回暖,小盘风格价值渐显。我们预期未来流动性环境将处于较为宽松的阶段,流动性边际改善可能性较大,小盘风格将明显受益。此外,政府长期支持中小企业发展,近年对“专精特新”企业的支持力度显著增大,未来中小创新企业和新兴产业崛起,小盘风格将占优。另外,金融创新不断深化,衍生工具有助于改善小盘股流动性,提升小盘股投资价值。
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中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本。
行业分布均衡
,以医药、基础化工、TMT、机械、电新等为主。成分股以中小上市企业构成,
集中度低
。指数
兼具盈利性和成长性,专精特新和新兴产业企业占比高
。中证1000
在长短期表现优异,弹性强
,牛市或反弹行情中上涨空间大。
估值处于较低水平,且机构和外资持有比例不断提升
。
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明亚中证1000指数增强
(基金代码:017505)在力求对中证1000指数进行有效跟踪的基础上,通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制,力争实现超越目标指数的投资收益,谋求基金资产的长期增值。明亚量化团队
采用基本面为主、量价为辅的投资策略,深入挖掘因子深层次的作用机理
,力争在控制风险的基础上获取稳健的超额收益。
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拟任基金经理何明
,武汉大学硕士,具有近24年证券从业经历以及3年投资管理经验,现任明亚基金权益投资总监、研究总监,海内外投研经验丰富。当前在管产品明亚价值长青自任职以来,超额收益显著,体现出较强的风控能力。
*风险提示:本报告仅作为投资参考,基金产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议。
历史来看,A股大小盘风格交替显现,小盘风格曾在2008-2010年、2013-2015年显著跑赢大盘风格,大盘风格则在2017-2018年占据优势,而从2021年以来,核心资产抱团松动之际,小盘开始产生相对大盘显著的超额收益,中小盘行情再度复苏。虽然历史上小盘风格曾经风光一度(如2013-2014年的小盘股牛市),但是拉长时间维度看,大小盘风格的长期回报趋近一致,2003年初至今,巨潮小盘和巨潮大盘指数的年化收益率分别约8.41%、7.67%,相差不到1个百分点。因此,对于投资者来说,把握大小盘风格轮动的节奏和规律,较为精准地作出预判是至关重要的。那么,如何对大小盘风格轮动进行分析和预判呢?其实,风格轮动的背后有很多因素在共同起作用,比如宏观层面(经济增速、市场流动性、通胀)和微观层面(市场情绪、资金流)的因素,接下来我们将分别基于宏观基本面、市场流动性、产业政策、增量资金等方面对大小盘风格的转换进行分析和判断。
宏观经济有所回暖,小盘风格价值渐显。
从基本面来看,当经济开始触底回升,进入复苏周期时,企业业绩回暖,小盘股业绩和估值弹性更强,故在经济复苏周期中会有更亮眼的表现。当下,随着疫情防控措施放开,疫情影响逐渐消散,中国经济迎来复苏周期。
疫情影响渐散,制造业和消费行业全面开始复苏
。2023年以来,表征经济景气程度的PMI指数持续回升,截至2023年2月,达到52.6%的近十年历史高位,远超市场预期,并连续两个月处于扩张区间。2023年1-2月,社会消费品零售总额同比实现正增长,达3.50%,相对2022年12月的-1.80%有所回暖,其中,受益于疫情形势有所缓和,防控措施放松,接触型线下服务消费回升显著,商品零售和餐饮收入分项分别同比增长2.90%、9.20%。未来,受益于国家促消费和扩内需政策,消费行业或将继续回暖复苏。
从外需来看,2023年1-2月中国出口金额近3.5万亿人民币,录得同比正增长,达0.91%,相对前值(-0.54%)有所恢复,2023年2月出口金额同比增长5.22%,相对前值(-1.94%)显著改善,出口展现出良好的韧性,随着下半年加息结束,海外需求触底,预计中国外贸出口在三四季度有望改善。
除经济基本面外,宏观流动性也会对大小盘风格轮动产生较大影响。在A股市场,价格对流动性的敏感程度高于对经济基本面的敏感程度,往往牛市开始时,经济和盈利数据还未到达拐点,而流动性率先改善,拉动股指上涨,之后基本面和业绩数据再去进行验证。所以,
把握宏观流动性的变化和拐点对于预判大小盘风格至关重要。
我们曾在此前发布的报告《引入宏观维度的改进DTW算法在择时策略中的应用——技术择时系列研究》中提出,
M1和M2的剪刀差能够反映货币供应量结构的变化,可以较好地预判宏观流动性和股市的拐点
,其底层经济逻辑是:当M1-M2增速差上升,企业和居民更倾向持有活期存款,可用于投资的钱变多,更多资金流入股市,市场流动性较为宽裕,但是M1、M2剪刀差处于较高水平可能反映市场流动性过剩,容易产生资产泡沫和通货膨胀,为避免此等现象发生,央行往往采取逆周期调控措施,适当收缩流动性,进入加息和紧缩周期;反之,当M1-M2增速差下降,企业和居民倾向将资金沉淀下来,对未来经济不乐观,认为当前投资机会有限,经济可能处于下行趋势,为了提振经济,央行会推出宽松的货币政策,如通过降准等方式给市场注入流动性,而此时正是宏观流动性的拐点。以上所述是宏观流动性的两种拐点,即宽松周期-紧缩周期和紧缩周期-宽松周期,分别对应股市的两种拐点,即顶部和底部,如图6所示,宏观流动性的拐点和股市拐点的对应关系是比较强的。可见,M1和M2剪刀差指标对于判断宏观流动性拐点以及股市拐点是较为有效的,详细的逻辑论证和数据分析可详见我们深度报告第四章的相关部分。
那么,M1、M2剪刀差指标能否判断大小盘风格轮动的拐点呢?答案是肯定的。
当央行释放流动性,放松银根,经济从低谷开始复苏时,由于小盘股的业绩和估值弹性较强,更容易上涨,往往会形成小盘股行情(如2013-2014年);反之,当经济处于过热阶段,央行开始收回流动性,小市值公司的业绩弹性消失,而大市值公司由于经营韧性强,更抗跌,故会出现大盘股行情(如2017-2018年)。从数据上也能印证我们的观点,如图9所示,当M1和M2剪刀差分位值回落到较低水平时(例如25%以下),小盘股在这种流动性回暖、经济复苏的周期往往能够获得显著的超额收益,如2005-2006年、2008-2010年、2013-2015年以及2021年至今。截至2023年2月末,M1同比5.8%,M2同比12.9%,M1、M2剪刀差为-7.1%,历史分位约14%,处于较低的位置,因此我们认为,
未来将长期处于货币政策较为宽松的阶段,宏观流动性或将边际改善,小盘风格将迎来较好的配置时机。
3.
政策支持提供中小企业成长沃土,创新工具改善小盘市场流动性
产业支持政策提供中小创企业成长发展的沃土,新兴产业崛起下小盘行情占优。
作为解决就业问题的主力军,政府长期支持鼓励中小企业发展。历史来看,小盘股行情总是伴随着相关中小企业的产业扶持政策,如2008-2010年国家推出七大战略新兴产业,2013-2015年倡导“大众创业,万众创新”,“互联网+”产业兴起,所以小盘股行情大多伴随着鼓励创新创业的产业政策和新兴产业的崛起。近些年来,国家大力支持“专精特新”和新能源产业发展,政策出台的力度和速度显著提升。其实,早在2011年,工信部和社科院联合发布的《中国产业发展和产业政策报告(2011)》中就首次提出“专精特新”概念,其后发布的《“十二五”中小企业成长规划》提出要将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径。2019至2021年,工信部陆续公布了三批专精特新“小巨人” 名单。2021年1月,工信部、财政部发布《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》,提出在财政方面对“专精特新”中小企业给予支持,其中2021-2025年期间,中央财政将累计安排100亿元以上奖励补贴,引导地方完善政策和公共服务体系,分三批重点支持1000余家国家级“专精特新”小巨人企业高质量发展。另外,在海外形势愈发严峻的大环境下,2021年7月中央政治局会议将中小企业发展作为会议重点,加快解决“卡脖子”难题。同年9月象征专精特新小巨人企业摇篮的北交所正式成立,有助于构建中国多层次资本市场体系,支持中小企业发展,打造服务创新型中小企业主阵地。进入2022年,《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》明确了创新型中小企业、“专精特新”中小企业、“专精特新”小巨人的评价或认定标准,提出梯度培育原则、内容和方式。由此可见,
中国政府长期以来注重支持中小企业发展,并在近年增加扶持力度,政策面的种种举措有利于A股中小市值公司和小盘风格的表现。
中证1000相关衍生工具推出,有助于提升小盘股市场流动性。
长期以来,小盘股市场的问题之一就在于流动性较差。2022年6月22日,中金所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,同年7月22日,中证1000股指期货和期权正式开始交易。中证1000指数相关衍生品的推出,有助于改善小盘股市场流动性不足的情况,使得中证1000指数及相关产品投资价值得以提升。
最后,从市场增量资金来看,历史上小盘股行情往往诞生于融资环境友好、增量资金充裕的时期(如2008-2010年的居民资金入市+并购潮,2013-2015年的杠杆资金入市+并购重组),当前虽然科创板和创业板再融资政策有所放松,但经历过去金融去杠杆以及三年疫情后,叠加近期新发基金规模略有缩水,未来融资环境和增量资金是否会边际转好还需观察。
中证1000指数(代码:000852;简称:中证1000)选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本,与沪深300和中证500等指数形成互补。中证1000于2014年10月17日发布,基期为2004年12月31日,样本空间同中证全指样本空间,成分股主要涵盖A股市场中小市值上市公司。
行业分布均衡,以医药、基础化工、TMT、机械、电新等为主。
从中证1000成分股的行业分布来看,不论是数量还是权重分布均较为均衡,医药、基础化工占比较大,权重超10%,电子、电新、机械、计算机、有色金属权重也均超过5%,权重超5%的行业合计占比超六成。
中证1000成分股以中小市值企业为主。
从市值分布来看,中证1000成分股主要由中小市值公司构成,截至2023年3月14日,所有成分股总市值均在500亿元以下,主要集中于50亿-200亿元区间,共883只;从权重来看,总市值在100亿-200亿元范围的成分股合计权重占比过半,市值在100亿元以下的成分股合计占比超过四分之一。
从成分股所属板块情况来看,分布相对均匀,来自沪市主板和深市主板的成分股均约三分之一,超过五分之一的成分股来自创业板,约8%的成分股属于科创板。