配置小盘的三个理由

明亚中证1000指数增强投资价值分析

历史来看，A股大小盘风格交替显现，小盘风格曾在2008-2010年、2013-2015年显著跑赢大盘风格，大盘风格则在2017-2018年占据优势，而从2021年以来，核心资产抱团松动之际，小盘开始产生相对大盘显著的超额收益，中小盘行情再度复苏。虽然历史上小盘风格曾经风光一度（如2013-2014年的小盘股牛市），但是拉长时间维度看，大小盘风格的长期回报趋近一致，2003年初至今，巨潮小盘和巨潮大盘指数的年化收益率分别约8.41%、7.67%，相差不到1个百分点。因此，对于投资者来说，把握大小盘风格轮动的节奏和规律，较为精准地作出预判是至关重要的。那么，如何对大小盘风格轮动进行分析和预判呢？其实，风格轮动的背后有很多因素在共同起作用，比如宏观层面（经济增速、市场流动性、通胀）和微观层面（市场情绪、资金流）的因素，接下来我们将分别基于宏观基本面、市场流动性、产业政策、增量资金等方面对大小盘风格的转换进行分析和判断。

宏观经济有所回暖，小盘风格价值渐显。 从基本面来看，当经济开始触底回升，进入复苏周期时，企业业绩回暖，小盘股业绩和估值弹性更强，故在经济复苏周期中会有更亮眼的表现。当下，随着疫情防控措施放开，疫情影响逐渐消散，中国经济迎来复苏周期。

疫情影响渐散，制造业和消费行业全面开始复苏 。2023年以来，表征经济景气程度的PMI指数持续回升，截至2023年2月，达到52.6%的近十年历史高位，远超市场预期，并连续两个月处于扩张区间。2023年1-2月，社会消费品零售总额同比实现正增长，达3.50%，相对2022年12月的-1.80%有所回暖，其中，受益于疫情形势有所缓和，防控措施放松，接触型线下服务消费回升显著，商品零售和餐饮收入分项分别同比增长2.90%、9.20%。未来，受益于国家促消费和扩内需政策，消费行业或将继续回暖复苏。

从外需来看，2023年1-2月中国出口金额近3.5万亿人民币，录得同比正增长，达0.91%，相对前值（-0.54%）有所恢复，2023年2月出口金额同比增长5.22%，相对前值（-1.94%）显著改善，出口展现出良好的韧性，随着下半年加息结束，海外需求触底，预计中国外贸出口在三四季度有望改善。

除经济基本面外，宏观流动性也会对大小盘风格轮动产生较大影响。在A股市场，价格对流动性的敏感程度高于对经济基本面的敏感程度，往往牛市开始时，经济和盈利数据还未到达拐点，而流动性率先改善，拉动股指上涨，之后基本面和业绩数据再去进行验证。所以， 把握宏观流动性的变化和拐点对于预判大小盘风格至关重要。

我们曾在此前发布的报告《引入宏观维度的改进DTW算法在择时策略中的应用——技术择时系列研究》中提出， M1和M2的剪刀差能够反映货币供应量结构的变化，可以较好地预判宏观流动性和股市的拐点 ，其底层经济逻辑是：当M1-M2增速差上升，企业和居民更倾向持有活期存款，可用于投资的钱变多，更多资金流入股市，市场流动性较为宽裕，但是M1、M2剪刀差处于较高水平可能反映市场流动性过剩，容易产生资产泡沫和通货膨胀，为避免此等现象发生，央行往往采取逆周期调控措施，适当收缩流动性，进入加息和紧缩周期；反之，当M1-M2增速差下降，企业和居民倾向将资金沉淀下来，对未来经济不乐观，认为当前投资机会有限，经济可能处于下行趋势，为了提振经济，央行会推出宽松的货币政策，如通过降准等方式给市场注入流动性，而此时正是宏观流动性的拐点。以上所述是宏观流动性的两种拐点，即宽松周期-紧缩周期和紧缩周期-宽松周期，分别对应股市的两种拐点，即顶部和底部，如图6所示，宏观流动性的拐点和股市拐点的对应关系是比较强的。可见，M1和M2剪刀差指标对于判断宏观流动性拐点以及股市拐点是较为有效的，详细的逻辑论证和数据分析可详见我们深度报告第四章的相关部分。

产业支持政策提供中小创企业成长发展的沃土，新兴产业崛起下小盘行情占优。 作为解决就业问题的主力军，政府长期支持鼓励中小企业发展。历史来看，小盘股行情总是伴随着相关中小企业的产业扶持政策，如2008-2010年国家推出七大战略新兴产业，2013-2015年倡导“大众创业，万众创新”，“互联网+”产业兴起，所以小盘股行情大多伴随着鼓励创新创业的产业政策和新兴产业的崛起。近些年来，国家大力支持“专精特新”和新能源产业发展，政策出台的力度和速度显著提升。其实，早在2011年，工信部和社科院联合发布的《中国产业发展和产业政策报告（2011）》中就首次提出“专精特新”概念，其后发布的《“十二五”中小企业成长规划》提出要将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径。2019至2021年，工信部陆续公布了三批专精特新“小巨人” 名单。2021年1月，工信部、财政部发布《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，提出在财政方面对“专精特新”中小企业给予支持，其中2021-2025年期间，中央财政将累计安排100亿元以上奖励补贴，引导地方完善政策和公共服务体系，分三批重点支持1000余家国家级“专精特新”小巨人企业高质量发展。另外，在海外形势愈发严峻的大环境下，2021年7月中央政治局会议将中小企业发展作为会议重点，加快解决“卡脖子”难题。同年9月象征专精特新小巨人企业摇篮的北交所正式成立，有助于构建中国多层次资本市场体系，支持中小企业发展，打造服务创新型中小企业主阵地。进入2022年，《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》明确了创新型中小企业、“专精特新”中小企业、“专精特新”小巨人的评价或认定标准，提出梯度培育原则、内容和方式。由此可见， 中国政府长期以来注重支持中小企业发展，并在近年增加扶持力度，政策面的种种举措有利于A股中小市值公司和小盘风格的表现。

中证1000相关衍生工具推出，有助于提升小盘股市场流动性。 长期以来，小盘股市场的问题之一就在于流动性较差。2022年6月22日，中金所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，同年7月22日，中证1000股指期货和期权正式开始交易。中证1000指数相关衍生品的推出，有助于改善小盘股市场流动性不足的情况，使得中证1000指数及相关产品投资价值得以提升。

中证1000指数（代码：000852；简称：中证1000）选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，与沪深300和中证500等指数形成互补。中证1000于2014年10月17日发布，基期为2004年12月31日，样本空间同中证全指样本空间，成分股主要涵盖A股市场中小市值上市公司。