【晨会聚焦】行业：前四月份新能源汽车用了多少钴和锂？个股：金雷风电，科锐国际

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►【电新-金雷风电(300443)】邹玲玲、花秀宁（联系人）：高端客户获突破，主轴龙头蓄动力-20180518

十年耕耘，成就风电主轴全球龙头。公司成立于2006年3月，是国内产品种类齐全（1.5-5.0MW）、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商之一，是“国家火炬计划重点高新技术企业”。2017年风电主轴全球市占率14.20%。

主轴龙头市占率稳步提升，高端客户获得突破。在全球风电装机容量下降的形势下，公司市占率仍稳步提升。2017年公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%，全球市场地位稳定，国内市占率同期提升了2.07PCT。公司与GE、西门子-歌美飒、联合动力、上海电气、远景能源、三一重能等优质客户保持良好的业务合作；2017年新发展全球整机龙头维斯塔斯为客户，且已锁定维斯塔斯2018年度的大份额订单。FTI统计2017年全球市场份额前15名的整机制造商中，9家为公司客户。

国内外共振，全球风电景气向上，风电主轴龙头业绩增长可期。在三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上风电放量的背景下，国内风电市场将迎来反转，我们预计2018年国内风电新增装机或达25GW，同增66%。而在国内市场反转以及度电成本快速降低、海上风电兴起的背景下，全球风电2018年实现复苏，FTI预测2018年全球风电新增装机为58.4GW，同增9.1%。风电主轴下游为风机整机制造，因此公司将受益于风电行业景气向上。与此同时，公司风电主轴市占率稳步提升，高端客户取得突破，为业绩增长积蓄动力。

上游延伸主轴铸锻件，外延自由锻件和风电场，纵向一体化之路开启。为推进纵向一体化发展战略，提高公司经营效益和综合竞争力，公司产品线向上游延伸，拟以自有资金在莱芜市投资建设年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目，进一步降低产品成本，增强核心竞争力。在扎实经营好风电主轴主业的基础上，公司不断探索战略转型和产业链拓展。2017年自由锻件业绩成长迅速，自由锻件订单产量稳步提升，自由锻件贡献营收602万元，占主营业务收入1.01%，同比增长591.98%。同时，2017年公司注册成立了子公司山东金雷新能源有限公司，子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作。

预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元，同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%。

风险提示：宏观经济波动及下游行业影响的风险，原材料价格波动及市场竞争加剧的风险，外汇汇率波动及国家外汇政策变动风险，管理风险。 

►【教育-科锐国际(300662)】范欣悦：现金收购Investigo，战略插旗英国-20180517

现金收购英国人力资源服务公司Investigo控股权。公司拟通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑，对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权（每年分红不少于50%税后利润），其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉，收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑，为18年预测净利润的8.7x，收购估值合理。

对于Investigo的剩余股权，公司和Fulfil(2)具有双向购买选择权。2021/22/23年分别可收购10%/10%/27.5%的股权，收购价格分别为2020/21/22年的EBITDA的7~10x再减去债务，收购估值与相对2017财年的EBITDA内生增速有关。

Investigo是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业，成立于2003年，总部位于英国伦敦，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5间办公室，在美国纽约设有1家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务；人均净服务费较高；曾进行MBO，管理层积极性高。

协同作用：区域、行业互补，提升经营效率。收购Investigo将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务，实现地理覆盖的延展，拓宽客户资源，提高国际市场的交付能力。Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘，两者的结合将促进各自业务条线的增加，满足多元化招聘需求。Investigo招聘顾问的人均净服务费高，公司可以提升现有的经营效率及人均产出。

英国人力资源服务：灵活用工发展成熟，供需稳定。英国是继美国和日本之后，全球第三大人力资源服务市场、占比近11%，也是欧洲最大的单一市场、占比接近30%。从竞争格局看，集中度低于其他欧洲国家，Top5的市场份额约22%。 2016年全球灵活用工平均渗透率为1.6%，英国远高于平均水平、并为全球最高的国家，达到4.1%。

收购Investigo战略意义重大且协同效应明显，将业务拓展至英国和欧洲大陆，新增招聘优势行业，提高经营效率。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元，即EPS0.65/0.82/1.02元。

风险提示：收购Investigo仍仍具有不确定性；英国脱欧以及宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。 

►【轻工-江山欧派(603208)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：深度绑定地产商，实现业绩腾飞-20180518

江山欧派是国内第一家上市的木门企业，主要从事木门研发、制造、销售和服务。公司主要产品为模压门和实木复合门，2017年实现营业收入10.1亿，同比增长31.74%，实现归母净利润1.38亿，同比增长25.76%。

木门是正走向集中的高分散行业。木门行业规模已超千亿，高基数下增速可观（2005-2016年CAGR为6.9%），但受限于行业起步晚、自动化程度低、定制程度高及行业标准落后等因素，行业集中度低（CR2不足5%），呈现出大行业小公司特征。受益于地产集中度提升、精装房趋势、消费升级带动品牌消费及行业壁垒提高，行业集中度逐步提升，龙头受益。

为什么江山欧派是行业趋势受益者？1）产能扩张加速。公司利用上市先发优势扩大产能包括30万套（+150%，2018年投产）实木复合门项目、30万套（+38%，2018年投产）模压门项目，同时牵手德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业重塑供应链，直击行业痛点。2）深度绑定地产商，业绩腾飞在即。2016年H1工程渠道收入开始成为公司第一大收入来源（占比43%），江山欧派与地产商合作业务深度与广度齐升，叠加地产集中度提升以及精装房趋势，公司业绩有望获得可观的增长。3）开展定制柜类业务，引流效应初显。公司计划投产年产20.5万定制柜类项目，主要面向B端客户。就短期而言，项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润；就中期而言，公司借此强化对地产商服务，加深与地产商合作关系；就长期而言，公司拓展品牌矩阵，能够切入全屋定制领域，分享大家居趋势红利。

盈利预测：我们预估公司2018-20年实现销售收入14.00、20.83、25.42亿元，同比增长38.61%、48.55%、22.04%，实现归母净利润1.38、1.83、2.77亿元，同比增长33.13%、51.25%、25.27%，对应EPS为2.27、3.43、4.29元。

风险提示：地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险。

►【固收】齐晟、韩坪（联系人）：深度破面的转债是否值得配置？-中泰固收转债双周报20180517

专题：深度破面的转债是否值得配置？

本篇报告主要对历史上破面程度较大（低于95元）及破面时间较长的（持续时间至少2个月）转债进行梳理、总结和分析，并围绕破面个券的配置策略进行讨论。

从破面的时点来看，深度跌破面值的转债多数是在上市后受到正股波动影响而跌破面值的，但也有转债在上市首日便以较大幅度跌破面值，而原股东配售意愿偏弱、正股基本面较差是造成上市首日破面的重要原因。

从破面后的走势来看，转债破面后的“逆袭”主要是得益于股票大牛市或个股价格拉升的利好，而转股价下修带来的影响几乎可以忽略不计。

从转债的退场方式来看，深度破面转债的离场方式主要集中在“提前赎回”和“回售”这两方面，且提前赎回的个券居多。正股走强是转债提前赎回的最主要原因，而转债以回售方式退场的主要原因是正股价格疲弱以及转股价下修效果不明显，后者则包含了两种情况：1. 转股价连续下修，但效果微弱；2. 发行人“诚意不足”，对转股价象征性下修，幅度不到位。

当前投资破面转债需谨慎：首先，信用风险正在成为转债市场的扰动因素，辉丰、蓝标转债近期发生与信用风险相关事宜，如果配置了有信用隐患的转债个券则是得不偿失。

其次，股市何时走牛具有不确定性，虽然不少破面转债碰上了2015年的牛市，借此顺利“翻身”，但股市何时走牛以及幅度能有多大均属于不确定性因素，这对于转债的配置时点要求较高。

另外，若配置破面转债而正股无法“逆袭”，则大概率会以回售方式退场，但考虑到回售价格一般低于到期赎回价格，因此拉长期限来看，年化收益率或不及预期。

我们统计了转债自触发深度破面到稳定回升至面值所用的时间。2010年以后上市的深度破面转债中，多数在超过1年后才结束破面，部分个券甚至超过30个月，表明博弈股票牛市具有时间成本和不确定性。此外，当前深度破面个券的回售条款相对死板，这或加大回售条款的博弈难度。

市场回顾：中证转债指数近5日下跌0.72%，沪深300下跌0.14%，创业板指数下跌0.8%。道氏、敖东、鼎信转债的涨幅居前，分别达到9.4%，4.8%，4.5%。交易量方面，敖东、鼎信、宝信转债的成交量居前，分别达到20.4亿元，7.5亿元，5.4亿元。

市场展望：结合中泰时钟打分、转债溢价率及交易量，建议关注久其转债、顺昌转债、新凤转债、雨虹转债、久立转2等个券。一级市场方面，截至5月17日，5月暂时没有新发行的转债。今年转债发行量较去年四季度有明显放缓，但需警惕三季度可能出现的供给压力。

风险提示事件：货币政策超预期，股市波动，转债条款的触发风险

►【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：1-4月份新能源汽车用了多少钴和锂？-20180518

新能源汽车产销量保持强势增长，结构升级利好上游钴锂资源。2018年5月11日，中汽协发布新能源汽车产销量数据，1-4月累计产销量分别为23.2和22.5万辆，同比增长142%和149%，继续保持强势增长态势。其中，1-4月份新能源乘用车累计产量23.3万辆，同比增长142.4%；新能源商用车累计产量2.6万辆，同比增长151.1%。我们关注到一个重要结构变化是：据乘联会统计，1-4月份乘用车销量结构中A0级和A级电动车销量占比出现显著增加：A0级及以上车型占比已由1月份的15%提升至4月份的47%，结构优化进一步升级，利好上游钴锂资源。预计，新能源补贴政策过渡期结束后，新上市车型主要以A0级和A级电动车为主，其占比将进一步提升。另外，随着下半年商用车的放量，及2019年积分制开始实施，新能源汽车对钴锂的需求带动将产生积极影响。

1-4月累计装机电量8.18gwh，平均单车带电量显著增加。根据节能网数据，2018年1-4月累计装机电量为8.18gwh，同比增长273%。在电池类型结构方面：（1）磷酸铁锂电池：4月份装机电量为1.44gwh，占比38%，同比增长374%，环比增长135%；2018年1-4月磷酸铁锂累计装机电量2.89gwh，同比增长329%，占比为35.73%。（2）三元电池：4月份装机电量2.25gwh，同比增长277%，环比增长55%，占比60%；三元2018年1-4月累计装机电量为5.10gwh，同比增长257%，占比62.00%；（3）锰酸锂电池：4月份装机电量为0.07gwh，2018年1-4月累计为0.14gwh，占比1.71%。平均单车带电量显著增加：4月份纯电动乘用车单车带电量提升至35kwh，环比增加5kwh，较上年同期增长26.98%；纯电动客车单车带电量为195.92kwh，较上年同期增长132.88%。未来，随着电池能量密度的提高及续航里程的增加，单车平均带电量有望继续提升。

2018年1-4月新能源汽车消耗碳酸锂5447.3吨、金属钴1326吨。根据节能网装机电量数据，我们对2018年1-4月份新能源汽车对钴和锂的使用量做了测算。假设条件：①工业情况下，LPF电池1kwh电池容量对应碳酸锂的用量为0.57kg；②工业情况下，NCM电池1kwh电池容量对应碳酸锂的用量为0.73kg；对应金属钴的需求量为0.26kg；③工业情况下，LMO电池1kwh电池容量对应碳酸锂的用量为0.55 kg；④假设2018年1-4月份装机三元电池类型均为NCM。根据我们的模型测算，2018年1-4月份装机电池消耗碳酸锂5447.3吨、金属钴1326吨。

继续看好钴和锂的投资机会！1）钴价或将触底回升。随着动力电池淡季逐渐过去，下游大型电芯厂开工率已有所提升。另外，随着新车型的量产上市，5月下旬电池厂将进入原料补库阶段，钴价或将触底回升，甚至会继续创出历史新高。另外，嘉能可旗下钴矿公司频陷法律诉讼，KCC复产不确定性仍未消除，叠加未来随着新矿法的执行，上游成本的增加将进一步支撑钴价上行。2）碳酸锂需求或即将回暖，高镍三元趋势愈发明确：经历过4月份传统淡季，部分原材料厂家以低价竞争市场致碳酸锂价格出现阶段回调，进入5月份以来，低价锂原料已逐渐被消化。随着动力电池淡季逐渐过去，碳酸锂需求将逐步回暖。另外，随着高镍三元正极材料2018年在3C市场的率先规模化应用，2019年在动力电池上会规模化应用，高镍三元趋势愈发明确，氢氧化锂的需求将不断走高，景气度也或将不断上行。3）继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。

►【机械】王华君、 许忠海（联系人）、朱荣华（联系人）：油服：布油突破80美元大关；战略看好油服，力推杰瑞股份等-20180518

油价创3年新高，布油突破80美元/桶！ 

5月17日，油价持续创三年新高。其中，ICE布油盘中突破80美元/桶，美油盘中突破72美元/桶！ 

油服：美油突破72美元/桶，投资机会有望从左侧逐步迈向右侧

我们认为：美油从70美元/桶迈向80美元/桶期间，油服行业可能迎来重大投资机遇。目前美油已经突破70美元/桶。

油服与油价高度相关，遵循“油价变化——油气公司业绩变化——油气公司资本支出变化——油服公司订单变化——油服公司业绩变化”传导路径。参考历史经验，油价突破70美元后，油公司资本开支增加意愿明显增强。

油价：关注中东局势变化、沙特国家能源巨头沙特阿美首次公开募股进展

除供需因素，地缘政治等因素都可能导致油价短期暴涨，近日中东局势紧张引发市场对原油供应担忧。

沙特阿美的IPO可能推迟至2019年。沙特政府计划出售阿美公司5%的股份，希望筹集1000亿美元。我们认为油价上涨可能有利于沙特阿美IPO。

2018-2020年全球油气资本支出趋势向上；“三桶油”2018年增长约20%

2017全球油气勘探开发支出总规模约为4045亿美元，同比增长约7%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。我们预计2018-2020年全球油气资本支出向上。

国内“三桶油”2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。

油气装备与服务：战略看好油服！2018-2020年景气向上

油服：有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资。投资机会有望从左侧迈向右侧，有望迎来类似工程机械2016年开始复苏的战略性投资机会。

我们预计2018年油服龙头业绩将大幅增长，但不必苛求2018年的PE估值或是业绩的绝对值；预计油服龙头2019-2020年业绩持续大幅增长，PE估值将在2019-2020年步入比较理想的区间。

2016年，工程机械龙头如全球龙头卡特彼勒业绩仍亏损，三一重工PE估值在100倍以上，但是2016年的1-2月份却是这两个龙头近两年股价的低点，投资机会领先于业绩的大释放（工程机械龙头业绩于2017年开始较快释放）。尽管2017年PE估值更低些，但投资机会始于2016年。

油服产业链投资逻辑——受益次序及弹性：油服 >装备 >工程

力推杰瑞股份；看好通源石油、海油工程、安东油田服务等

精选具全球竞争力的优质龙头！力推杰瑞股份！看好通源石油、海油工程、中海油服、安东油田服务；关注中曼石油、石化机械、惠博普、恒泰艾普、中集集团、振华重工等。

风险提示：油价大幅波动； OPEC减产低于预期；油气开支低于预期。 

►【食品饮料-青岛啤酒(600600)】范劲松、龚小乐（联系人）：公司点评：换帅催化改善，高温有望提升消费-20180518

事件：5月17日，青岛啤酒发布公告，孙明波不再继续担董事长职务，选举黄克兴为董事长，聘任樊伟为公司总裁并兼任公司制造总裁等职务。

管理层更换+复星入股，公司内部改善有望加快体现。2017年12月20日，青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒17.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体公司，目前股份已转让完成，朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言，复兴以财务投资者角色入主，核心诉求为追求利润，有助于公司机制改革的推进。对于本次管理层更换，在山东省新旧动能转换大背景下，我们认为这反映出政府对重资产国有企业持更为积极的优化态度，新任管理层上任有望推进公司内部经营的改善，比如产能优化（加快关厂进度）、产品结构的优化等。从过去管理经验来看，新任管理层思路开方、年富力强，经营管理经验丰富，擅长于战略规划，这些方面均有助于公司未来更好发展。

行业新一轮成长周期已开启，重视啤酒大年行情。2017年12月以来，我们发布近十篇报告持续强推啤酒板块，逻辑逐步兑现。我们依旧坚信：1）提价的周期可以看得更长。提价主要有三种形态：提出厂价、提产品结构以及缩减费用等；去年吨酒价格的提升对冲掉了行业成本上涨的压力，若今年成本涨幅不高，利润率则有望走高。结合产品提价情况，行业利润有望实现加速成长。2）今年2-3季度业绩加速释放值得期待。对于啤酒行业而言，一季度成本端处于较高位置，提价效应体现尚不明显，2-3季度是消费旺季，提价效应有望逐步凸显；当下长三角、珠三角已提前感受到了高温效应，对啤酒的消费形成有效拉动。

继续重点推荐。我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元，同比增长6.88%、6.65%；实现净利润分别为17.8/23.4亿元，同比增长41.1%、31.6%，对应EPS分别为1.32、1.74元。

风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。