哪些转债受益于特斯拉降价 | 转债主题投资

作者：覃汉、顾一格

核心 观点：

1. 特斯拉降价策略提 振终端市场需求，新车型推出有望提速，汽车促消费政策有望出台， 2023 年全球新能源车销量可能超预期。 虽然上游零部件厂商 2023 年面临一定的降价压力，但由于终端销量具有较大的增长预期，零部件供应商有望更受益于量的提升。

2. 汽车板块筹码结构较为健康，有望成为节后入市的增量资金的选择。市场对于2023年汽车销量存在压力的预期已经充分反映，板块下跌空间有限，2023年新能源车销量可能超出预期，板块存在预期修复机会。1月业绩预告尘埃落定和开门红后，市场风险偏好有望进一步提升，增量资金有望入市，汽车板块或成为主攻方向之一。

3. 推荐“4680电池+一体化压铸+特斯拉产业链”三条主线对应的转债。4680电池有望带动锂电材料体系升级，拉动高镍、LiFSI、结构件、碳纳米管导电剂需求，受益转债包括芳源、锂科、天赐、科利转债；一体化压铸是轻量化和降本增效驱动的必然趋势，市场空间广阔，受益转债包括拓普、嵘泰、爱迪、泉峰转债等；特斯拉降价策略提振终端市场需求，零部件供应商有望更受益于量的提升，受益转债包括三花、威唐转债等。

以盈利换份额，特斯拉2022Q4业绩超预期。 1月6日特斯拉官网宣布Model 3 和Model Y官方指导价下降，起售价下探至22.99万元和25.99万元，创国内销售价格历史新低，降价幅度略超市场预期。与此同时，特斯拉在美国、欧洲、日本、韩国、澳大利亚均降价。1月25日特斯拉发布2022Q4财报并召开业绩说明会，2022Q4营收和归母净利润分别同比增长37%和59%，受降价影响毛利率同比降3.6pct至23.8%。全球范围大幅降价后，特斯拉销量反弹超出预期。马斯克在业绩说明会上表示，2023年1月特斯拉的订单量几乎达到产能的两倍。

4680大圆柱电池再扩产100GWh。 1月24日，特斯拉公告将投资超过36亿美元扩建内华达州的超级工厂，将新建两个工厂：一个为年产能100GWh的4680电池工厂，一个用来制造Semi半挂式电动卡车。马斯克表示，特斯拉未来所有电动车型都将使用4680大圆柱电池，并将用于特斯拉的储能产品中，公司的长期目标是“拥有超过1000千兆瓦时的内部生产的电池”。

春节期间美股和港股汽车板块大涨。 2023年春节期间（1月23日-1月27日）美股汽车板块大涨8.03%，港股汽车板块大涨3.70%，而纳斯达克指数、标普500指数和恒生指数分别上涨4.32%、2.47%和2.92%。事实上，美股汽车板块底部反弹已经有一段时间了，特斯拉自1月初发布降价消息以来已经底部反弹接近80%，过去一周2022Q4销售数据发布前后更是大涨33%。

特斯拉降价策略提振终端市场需求，新车型推出有望提速，汽车促消费政策或进一步出台，2023年全球新能源车销量可能超预期。 （1）特斯拉降价对部分竞品带来压力，但出于毛利率和品牌定位等因素考虑，竞品车型可能会采取明升暗降的价格措施，新能源车销量有望继续快速增长；（2）据路透社报道，2023年Model 3将迎来改款，预计2023年三季度将在加州和上海工厂率先投产，全新车型Cybertruck的生产已进入设备调试环节，预计2023年中投产，年底开始大规模量产，有望成为下一款爆款车型。马斯克在业绩说明会上给出2023年销售目标200万辆，较2022年明显提升（2022年交付131万辆）；（3）2022年中央经济工作会议强调，“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”。拉动内需有望在新能源汽车消费上进行政策发力。

以量换价，特斯拉降价对零部件厂商影响偏正面。 特斯拉相对其他车企具有成本优势，即使降价仍可维持较强的盈利能力。马斯克在业绩说明会上表示，公司将进一步通过控制供应链和优化设计控制成本。虽然上游零部件厂商2023年面临一定的降价压力，但由于终端销量具有较大的增长预期，零部件供应商有望更受益于量的提升。

汽车板块筹码结构较为健康，有望成为节后入市的增量资金的选择。 A股市场汽车板块自2022年6月底开始出现调整，已经底部横盘3个月之久，目前板块筹码结构较为健康，估值分位数也较此前明显下降。市场对于2023年汽车销量存在压力的预期已经充分反映，板块下跌空间有限，2023年新能源车销量可能超出预期，板块存在预期修复机会。1月业绩预告尘埃落定和开门红后，市场风险偏好有望进一步提升，增量资金有望入市，汽车板块或成为主攻方向之一。

汽车板块转债数量众多，涵盖产业链各环节，推荐“4680电池+一体化压铸+特斯拉产业链”三条主线。 （1）4680电池有望带动锂电材料体系升级，拉动高镍、LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）、结构件、碳纳米管导电剂需求，受益转债包括芳源、锂科、天赐、科利转债等；（2）一体化压铸是轻量化和降本增效驱动的必然趋势，市场空间广阔，受益转债包括拓普、爱迪、嵘泰、泉峰转债；（3）特斯拉降价策略提振终端市场需求，零部件供应商有望更受益于量的提升，受益转债包括三花、威唐转债等。

4680大圆柱电池产业趋势明确，渗透率有较大提升空间。 4680大圆柱电池由特斯拉在2020年9月发布，宁德时代、松下等电池厂商迅速响应，2022年4月实现装车。4680大圆柱电池具有更高的安全性和经济性，未来将应用在特斯拉所有的电动车型，有较大的渗透率提升空间，有望带动锂电材料体系升级，拉动高镍、LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）、结构件、碳纳米管导电剂需求，受益转债包括芳源、锂科、天赐、科利转债等。

芳源转债，正股芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，公司掌握以“萃杂不萃镍”为代表的核心技术，可以低成本、高效率地除去杂质，得到高品质的硫酸盐溶液。公司从2017年开始向松下提供高镍NCA三元前驱体，目前是其NCA前驱体核心供应商。公司2022年Q3单季度实现营业总收入9.39亿元，同比增长49.56%，归母净利润0.19亿元，同比增长1.82%。

锂科转债，正股长远锂科主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，是三元正极材料市场的龙头企业。拥有宁德时代、比亚迪等大型客户。根据公司业绩预告，预计2022年实现归母净利润14亿-16亿元，同比增长99.82%-128.36%，扣非归母净利润13.5亿-15.5亿元，同比增长97.66%-126.97%。

天赐转债，正股天赐材料主营锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，是全球电解液龙头企业，其LiPF6合成技术处于国际领先水平。公司具有成本和技术优势，目前拥有6000吨LIFSI产能，预计2023上半年将增长至1万吨。根据公司业绩预告，预计2022年实现归母净利润55.5亿-59.5亿元，同比增长151.32%-169.43%，扣非净利润53.8亿-57.8亿元，同比增长147.91%-166.35%。

科利转债，正股科达利主营产品包括锂电池精密结构件、汽车结构件，是锂电池结构件龙头企业。公司持续加大扩产力度，于2022年底决定于四川宜宾投资5亿扩产电池精密结构件，规划产能6000万套/年，预计达产后可实现年产值12亿元，并在江苏、惠州、以及欧洲部分地区计划或正在进行扩产建设。根据公司业绩预告，预计2022年实现归母净利润8.7亿-9.4亿元，同比增长60.26%-73.19%，扣非净利润8.23亿-8.93亿元，同比增长59.81%-73.40%。

一体化压铸是汽车轻量化和降本增效驱动的必然趋势，市场空间广阔。 传统车体制造工艺采用“冲压-焊接-涂装-总装”的流程，而一体化压铸工艺则是将分散的多个零件高度集成，用大型压铸机一次成型，具有提高生产效率、降低车体重量、提升车身结构稳定性、提高原材料回收利用率和简化生产设备等优势。虽然一体化压铸在应用方面还存在后期维修成本高、良品率不足、生产线缺乏灵活性等问题，但在轻量化、成本控制、效率、精度的多重需求推动下，随着技术水平的不断完善，一体化压铸市场空间有望逐步释放，一体化压铸产品供应商具备较高技术壁垒，将率先享受行业红利，受益转债包括拓普、嵘泰、爱迪、泉峰转债等。

拓普转债，正股拓普集团是国内汽车NVH领域龙头企业，产品覆盖汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化等8大系列产品，为众多新能源车企的直接供应商，提供轻量化铝合金底盘结构件、大型车身结构件等产品，单车价值量较大。2021年新能源车龙头客户营收贡献占比高达30%，有望充分受益于新能源车一体化压铸技术的渗透率提升。根据公司业绩预告，预计2022年实现归母净利润17.5亿元-18.5亿元，同比增长72.03%-81.86%，扣非净利润17.0亿元-18.0亿元，同比增长75.36%-85.66%。

嵘泰转债，正股嵘泰股份主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件，是国内少有的具有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业，可以对客户需求进行快速反应和持续改善。公司已采购9000T压铸机，进军新能源汽车板块大型一体化结构件市场，在一体化压铸浪潮下成长可期。公司2022年前三季度实现营业总收入10.56亿元，同比增长28.87%，归母净利润0.91亿元，同比增长15.32%。

爱迪转债，正股爱柯迪在国内压铸行业中处于领先地位，其致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主要产品包括新能源汽车三电系统、汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。公司拟在智能制造科技产业园项目中引进35台1000T以上的压铸机，致力于布局中大件新能源产品和一体化压铸领域。凭借技术工艺和研发创新领先优势，以及优质的客户资源，爱柯迪有望加速入局一体化压铸市场。根据公司业绩预告，预计2022年实现归母净利润6.2亿元-6.6亿元，同比增长100.08%-112.99%，扣非净利润5.7亿元-6.1亿元，同比增长142.91%-159.96%。

泉峰转债，正股泉峰汽车主营汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件等。公司发力新能源领域，产品覆盖了新能源“三电系统”，已成功进入了比亚迪、特斯拉、长城等整车厂的供应链体系。2021年，公司全力布局压铸一体化相关业务，聚焦大型压铸技术持续加大研发投入，拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。