【金融工程】预测准确率较高，冲击效应预计与年中接近

—— 王兆宇 、 赵文荣、 李祖苑、 张依文

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投资聚焦： （1）2017年11月27日，中证指数公司发布了上证和中证系列指数2017年年末样本股的调整方案，本次调整将于12月11日正式生效。（2）本文对调整股票的价格冲击程度进行了估算，并回溯考察了历史上的样本股调整效应。我们通过冲击系数来估算指数样本股调整的价格冲击程度。（3）总体上看，近期的市场环境与年中调整时的情况相差不大，低波动环境依旧、大盘蓝筹的结构性行情继续演绎，因此预计总体的冲击效应也与年中较为相近。

预测效果分析：市场总体运行稳定，预测准确度保持较高。 （1）上证50指数调入预测准确率为100%，调出预测准确度为80%；沪深300指数调入和调出预测准确度分别为88.46%和84.62%。（2）A股市场波动和预期逐渐趋于平稳，突发性事件对指数样本股调整的冲击也逐渐减少，指数调整定性考察的影响下降，依据数量化规则预测的准确度相应提升。

上证50、沪深300、中证500指数总体冲击水平预计与2017年年中接近，仍需关注冲击系数较高的个股。 如上证50调出组合中的东兴证券、方正证券；沪深300调出组合中的华数传媒、苏宁环球，调入组合中的华能国际、大唐发电等。

警惕部分停牌个股可能引致的各类问题。 （1）例如上证50调出组合中的信威集团、沪深300调出组合中的乐视网、中证500调出组合中的神雾环保等。（2）上述个股在指数中的占比较高，调出指数后指数型基金依然继续持有，对于跟踪误差和基金的日常申赎可能都会造成一定影响。

历史调整效应：市场趋稳后调整效应逐渐显现。 （1）在2014年、2015年市场大幅波动时期调整效应明显降低，且规律性较差。（2）随着市场趋于平稳，调入组合在实施后2~3日内的正向冲击，调出组合在实施前3日内的负向冲击逐渐显现，且总体来看调出组合的负向冲击要强于调入组合的正向冲击。

结论与投资建议：顺应边际资金流动，把握短线交易机会。 （1）本次样本股调整中上证50、沪深300、中证500指数均具备操作价值：相对看好各指数调入组合中买入冲击较高的个股，同时相对看空各指数调出组合中卖出冲击系数较高的个股；预计调出组合的负向冲击或将大于调入组合的正向冲击。（2）如组合中已持有上述相对利空的个股，可考虑在指数调整实施前5日内适当减仓，并在调整实施后5日左右补仓，以规避短期负向冲击风险。（3）可通过等权重买入上述相对看多股票来赚取收益，交易时段同样为调整实施日前后5个交易日以内。

风险提示： （1）调整导致的资金流动规模仅是当前静态估算参考值，且只是一个方面的影响因素；（2）市场流动性的急剧变化会导致冲击水平发生显著变化。（3）警惕大盘股估值上升后出现高波动行情。