来源：明晰笔谈
作者：明明
事项：
6月2日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月新增非农就业人数13.8万，预期18.2万，前值21.1万下修为17.4万，3月由7.9万修正为5.0万；5月失业率下降至4.3%，创十六年来新低，预期4.4%，前值4.4%；劳动力参与率下滑至62.7%，预期62.9%，前值62.9%；平均每小时工资同比增2.5%，预期2.6%，前值2.5%；平均每小时工资环比增0.2%，预期0.2%，前值由0.3%修正为0.2%。对此，我们点评如下：
评论：
政府部门就业下降，私营部门就业不及预期，劳动力市场动能减退
美国5月新增非农就业人数13.8万，预期18.2万，前值21.1万，显示就业的增长明显放缓。其中，政府部门非农就业人数减少0.9万人，私营部门就业人口新增14.7万，预期17.5万，前值19.4万。
制造业、政府机构以及零售行业裁员是5月非农数据不及预期的主要原因。具体行业来看，教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业、其他服务业、金融活动、建筑业为新增人数最多的前六行业。表现较好的行业中，建筑业、其他服务业增幅分别扩大1.2万和0.3万人；运输仓储业新增涨幅均由负转正。但教育和保健服务、休闲和酒店业新增人数增幅减少；零售业新增跌幅扩大0.3万人；制造业、批发业、政府行业涨幅由正转负。
非农降温，失业率创新低，尚未实现充分就业。一方面，非农新增就业人数继4月回暖后增速放缓，这既反映了在紧缩的就业市场中寻找熟练和有经验的工作人员的挑战，也显示出企业在看到更多的证据显示特朗普政府的施政计划能够转化为立法，从而减少税收和刺激经济增长之前，都不太愿意新增人手。另一方面，美国5月失业率意外跌至16年以来的低位4.3%，并低于预期值和前值（均为4.4%），但这主要是由大批美国人不再找工作，被列为就业人员和失业人员的人数出现大体相同幅度的萎缩导致的，并非“充分就业”的预兆。家庭调查报告显示，5月获得雇佣的美国人数量实际减少了23.3万，至1.53亿人，创下2月以来的最低值。美国劳工统计局报告显示，总的劳动力人口5月减少了42.9万人，这样的结果就是，劳动参与率从4月的62.9%降至5月的62.7%，徘徊在四十年最低值附近。美国劳工部还指出，在16-24岁的人群中，有15.2%的人未充分就业。虽然这份报告释放出了"好坏不一"的信号，但我们认为，整体来看，美国劳动力市场疲弱，尚未实现充分就业的目标。
美国4、5月经济基本面走弱，或制约加息进程
美国4、5月基本延续了一季度经济增长放缓的大趋势。房地产方面，4月营建许可和新屋开工双双不及预期。从具体数据来看，美国4月营建许可122.9万，不及预期127万和前值126万。4月新屋开工117.2万，联系两个月录得下降，创去年11月以来新低，预期126万，前值121.5万下修为120.3万。美国4月成屋签约销售指数环比降1.3%，预期升0.5%，前值由降0.8%修正为降0.9%。通胀方面，4月CPI环比0.2%，符合预期，但剔除食品和能源等较为波动的因素后，核心CPI环比0.1%，低于预期0.2%；年率方面，同比2.2%，不及预期2.3%；核心CPI同比1.9%，创19个月以来新低，总体并不强劲。作为美联储高度关注的通胀指标，4月核心PCE物价指数同比上涨1.5%，虽符合预期，但不如前值增长1.6%，也低于美联储的2%的通胀目标。就业方面，除非农增速不及预期外，其他数据基本向好。素有“小非农”之称的 ADP就业数据显示，5月私营部门就业人数新增25.3万人，远远高于预测的18.5万人与4月的17.4万人，但与官方发布的13.8万有较大出入，可信度存疑。美国截至5月27日当周首次申请失业金人数24.8万，结束此前连续四周下滑趋势，预期23.8万，前期23.4万，修正为23.5万，继续刷新近17年低点。消费方面，美国5月消费者信心指数轻微下滑，延续了4月的下行趋势。咨商会数据显示，美国5月消费者信心指数为117.9，预估为119.8，4月经修正后为119.4，前值为120。另外，美国5月ISM制造业指数54.9，高于预期的54.7和4月前值54.8，不过同2月前值57.7的逾两年新高有一定差距。总体来说，美国房地产市场延续颓势，劳动力市场动能减退，通胀水平仍低于2%的目标，消费者信心下滑，以上四点或制约美联储加息进程。
在此之下，美联储5月按兵不动，坚持渐进加息步调，表示一季度经济放缓可能是“暂时性”现象。而4、5月份疲弱的基本面为“加息”蒙上了一层阴影。美联储理事布雷纳德5月30日发表讲话称，即使全球经济前景更加光明、美国经济增长有望反弹，但如果疲软的通货膨胀局势延续下去，美联储或希望推迟升息。芝加哥联储主席埃文斯5月24日也指出，美国通胀率低于目标水平是政策成果远未达标的一个现象，对进一步升息持谨慎态度。
美元直线跳水，现货黄金刷新日高，美债、美股期指走低
美国5月非农就业数据公告后，美元指数直线跳水逾20点，逼近97关口；现货黄金跳涨6美元，转涨0.25%，刷新日高至1269.2美元/盎司。10年期美债收益率跌幅扩大至逾3个基点，跌破2.20%关口；30年期美债自10月份以来了首次跌破200天移动均线；美股期指短线走低。
债市策略：非农不及预期，6月加息可能性明显回落
非农数据公布后，根据CME联邦基金期货显示，市场预期美联储6月提升联邦基金利率25个基点的可能性已跌落至89%，较指标发布前预期的近乎100%明显回落。目前认为就业数据足以支撑美联储六月加息，但增速放缓加大了市场对经济健康的担忧。即使美联储仍然选择在 6 月议息会议上再次加息 25BP，耶伦主席也将在会后的新闻发布会中释放出一定鸽派信号。从国内情况来看，货币政策仍然保持稳健中性，经济存在下行压力，MPA对市场影响好于预期。对人民币汇率而言，年初以来即现企稳，5月外汇储备规模环比小幅下降，规模不大，不存在大幅贬值基础。非农数据及美国加息概率下降利多国内债市，我们仍坚持10国债顶部中枢3.6%的判断。
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