【本周观点】新一轮供给侧改革已经开始与距离历史最低PB仅10%的估值

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本 周 观 点

5月9日江苏常州开始了新一轮化工供给侧改革的先声。 4月27日《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》经省委常委会会议审议通过印发。据《方案》未来江苏省将压减存量化工生产企业数量；开展再评价，压减存量化工园区，严格管理集中区；同时严格产业准入条件，通过财税政策和市场手段促进供给侧改革。《方案》的落地有助于深入推进江苏省化工行业供给侧结构性改革，并实现本质安全的根本提升；实现区域布局的明显优化；实现低端产能的大幅减少。 5月9日下午，在常州高新区召开的工作推进会上，常隆化工、金隆生物、华捷化工、临江化工4家企业与滨开区签订腾退意向书。标志着江苏化工行业供给侧改革新一轮行动的正式开始。

全国范围内安全整治接力环保约束，进一步倒逼化工行业供给侧改革。 响水爆炸事件发生后，山东和河南等省份的安全整治行动相继高规格展开，除消除短期安全隐患之外，长期目标都是淘汰安环不合规的低端产能并最终实现产业的转型升级。随着江苏省《方案》的最终落地，安全生产整治有望在全国范围内正式接力环保约束，成为倒逼化工产业供给侧改革和升级转型的重要推手，而整治力度最大的江苏和山东两省，化工产值占据全国半壁江山，后期化工行业供给端面临较大的收缩压力。

收缩预期之外，我们观察到很重要的另外一点，那就是在过去两年化工行业迎来盈利的景气周期之后，与以往相比，并没有迎来全行业的新一轮产能周期。 从过去几年的情况来看，环保对供给端的影响一直是化工行业的投资主线之一：过去几年石化化工行业作为环保核查的约束重点，集约化、专业化成为化工园区和企业在高压下存活下来的必备要素，一方面大批不合规的企业被陆续关停，另一方面环评审批趋严、环境容量指标有限下新进入者有限。2017年国内规模以上的化学原料及制品企业数量相比2015年高点下滑1896个至23366个，2018年在此基础上又减少了1500家企业。因此供给端的收缩带来的产品价格弹性是过去几年国内化工行业迎来盈利景气周期的最主要的催化因素。

但是与基本面积极的变化相比，目前中信基础化工指数的PB仅为2.027倍，距离2007年年以来历史最低PB仅高10%。更不用说跟3.21倍的历史均值相比！新一轮供给侧改革已经开启，化工行业的估值必然会有较大的修复空间！

目前山东市场10100-10200元/吨现金出厂，周内累计上涨约700元/吨。五一假期间北方环丙工厂库存压力下降，生产企业挺价意愿较强。但供给端金岭装置意外停车、鑫岳因丙烯运输车辆突发意外燃炸，导致环丙行情迅速回暖，价格连日大幅上涨。但需求端下游终端增量不足，下游普遍面临较大成本承压，环丙高位滞涨出现，预计后期将回落企稳。

萤石局部地区小幅提升，装置检修二氯甲烷大幅上调，R22销售情况好转。萤石厂家开工负荷不足，货源依然偏紧，但尚无缺货现象，在氢氟酸提价下局部地区小幅提涨50-100元/吨；氢氟酸厂家开工不足，市场货源偏紧，本周价格再次调涨，华东散水送到价9800-10000元/吨；山东金岭装置检修，二氯甲烷本周大幅上调。上游涨价成本支撑，夏天来临R22销售好转，价格窄幅上行：R22主流成交价16500-17000元/吨，环比上行500元/吨；R134a报盘集中在27000-29000元/吨，环比持平；R125成交报盘在21000-23000元/吨，低端价格环比下跌1000元/吨；R32实际成交报盘维持在16000-17000元/吨；R410a主要成交价格维持在20000-22000元/吨，环比持平。

电石法华东地区自提价格在7000-7150元/吨，较上周上涨150-200元/吨，后市检修继续增多，价格有望继续上行。原料端电石企业开工稳定，物流运输顺畅，PVC检修增多电石需求减少，本周价格继续下行；PVC供给方面检修厂家增多，且多为电石法PVC装置，后市检修装置就继续增多，供应将继续减少；下游开工维持正常水平，需求稳定；期货方面，主力合约1909周五收盘6975，较开盘7045下跌0.99%，对现货市场支撑有限。

本周涤纶长丝POY价格下跌250元至8250元/吨，FDY价格下跌250元至8750元，PTA价格上涨15元至6615元，MEG价格下跌50元至4525元，PX价格下跌9美元至903美元。涤纶长丝POY价差缩小218元至954元，FDY价差缩小218元至1397元，PTA价差扩大7元至1820元，PX-石脑油价差缩小5美元至339美元。长丝POY现金流利润为-50元，FDY现金流利润50元。本周长丝产销正常，江浙织机涤纶长丝POY库存上升4天至16天，FDY库存上升5天至22天，PTA库存上升0.5天至4.5天。

本周丙烯酸成交价下跌650元/吨至7500元/吨，丙烯酸丁酯价格下跌250元至9300元，丙烯价格上涨25元至6700元，正丁醇价格下跌300元至6750元，丙烯酸价差缩小591元至2487元，丁酯和酸价差扩大283元至664元。PDH：丙烷价格下跌74美元至507美元，丙烯价格上涨25元至6700元，聚丙烯价格下跌100元至8800元，PDH价差扩大587元至1756元，聚丙烯价差缩小111元至1740元。本周丙烯酸销售一般，丙烯酸开工率71%，丁酯开工率73%。