【东北策略】策略专题：缩量为必要不充分条件

上周成交额已下降至2020年以来的历史极低水平。近三个月来，A股市场成交额持续走低。8月12日至14日，日均成交额更是连续三日跌破5000亿元，分别是4986.57亿元、4798.77亿元和4801.86亿元，位于历史成交量极低规模前五。从周均成交额来看，上周成交额均值更仅5294.40亿元，是2020年9月30日以来的历史新低。市场的缩量和资金流失也导致股市呈现下跌趋势。

换手率与万得全A成交额/自由流通市值明显线性关系，亦能准确反映市场交易情况。经济总量的持续提升带动了通胀和信用扩张，使得市场成交量必然上行，因此成交额的绝对金额不一定能够准确地反映出市场交易情况。相比之下，换手率能够很好地规避市值带来的影响。通过对比万得全A成交额/自由流通市值和万得全A换手率，我们发现（1）万得全A成交额/自由流通市值和万得全A换手率波动在2009年前高度重合，随后开始偏离。（2）2000年以来万得全A成交额/自由流通市值与换手率线性相关；2010年万得全A成交额/自由流通市值与换手率线性关系进一步加强。

换手率长期受利率影响，短期受市场环境影响。（1）对比换手率和万得全A变动，整体来看，两者具有一定的相关性，当指数上行时交易情绪往往高涨亦开始上行，反之则反。此外，换手率平均可以作为万得全A的前瞻指标，当换手率平均触顶回落后，指数后续开始调整；万得全A换手率1年中心平均的性较万得全A换手率1年移动平均前瞻性更强。但存在较为明显的背离时段2016-2017年，市场换手率趋势性大幅下行，而万得全A指数却走出2年长牛。（2）资金利率对于万得全A换手率分位数1年中心平均有着长期影响，且高度相关。低利率意味着资金成本的的下降，更多资金流入资本市场，提升交易活跃度；且一定程度上能够解释市场表现无法解释的2016-2017年。总体来看，市场交易情绪长期受资金水平影响，短期受市场环境即涨跌变化影响。

长周期看换手率仍处高位，但短周期存在反弹空间。（1）当前的换手率分位数不算太低，目前处于25%-80%，并没有处于历史低位，且普遍高于2016-2019年期间；（2）但若考虑利率变动对于换手率的提振，采用滚动三年换手率分位数来看，其实目前已经处于低位，表明市场交易情绪低迷。从2023年至今均处于历史低位，但波动较大；对比历史极端环境，类似于2010-2013年、2018-2019年的持续性的创新低，即市场持续缩量并不能带来反弹，仍存在继续缩量的可能性。（3）但考虑均值中枢波动，现在的换手率逐渐接近【-标准差2σ】，短期内有望迎来的小幅反弹。总体来看，交易情绪的极度缩量是反弹的必要不充分条件，经济基本面仍是市场定价的主要因素。

流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.67%，环比上周1.57%提升9.80BP，流动性继续宽松；中美2年期国债利差为-2.39%，环比上周的-2.48%提升8.80BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，流入端ETF受市场回落持续买入为唯一正向流入，其余均明显流出，陆股通继续观望而受市场回落拖累、融资端大幅去杠杆；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

（原证券研究报告发布于 2024-08-20 ；袁野 证书编号：S0550524030002 /谢立昕 证书编号： S0550122050017）