A股市场：行到水穷处坐看云起时

作者｜ 桂浩明「申万宏源证券首席市场专家」

提要：

• 展望2024年，A股市场在一个相对较低的位置启动，以实体经济向好为基础，以价值投资为引领，借助利好政策所引发的共振，就一定能够回归上升通道，呈现出新的局面。

  
  

• 各种利好政策与措施的出台，对于扭转股市不断下探的势头，发挥了很大的作用，投资者情绪也开始好转。

  
  

• 有鉴于2023年股市的实际走势，在后期的具体操作上，多数投资者还应持偏于谨慎的态度。

2023 年初，在经历了连续两年的调整之后，很多投资者对新一年的 A 股市场表现，是抱有很多期待的，对股市展开反弹行情普遍持乐观的态度。 2023 年第一季度，尤其是春节前的一段时间， A 股市场的整体表现也确实不错。然而出人意料的是，这以后的市场指数并没有进一步展开反弹，而是陷入了弱势调整格局，行情一波三折地向下探低，甚至数次跌破投资者重要心理防线 3000 点大关。

第三季度末，监管部门针对市场的实际情况，出台了不少意在提振投资者信心、活跃资本市场的政策与措施。但与以往利好消息一出，市场随即就会有强势行情出现的状况不同，第四季度股市虽然表现出企稳回升的迹象，但在走势上仍然不温不火，指数在一个狭小的区间内反复震荡，人气明显不足。至此， 曾经被投资者寄予厚望的 2023 年股市，总体表现却不尽如人意。

投资者信心不足，股市出现超跌

都说股市是经济的晴雨表，股市走势是市场信心的体现，在 2023 年的市场运行中，人们也的确很真切地感受到了这一点。 2023 年，中国的实体经济状况总体上还是不错的，全年有望实现 5% 的增长目标。然而，经济运行一直受困于需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，加上美元升值等因素导致国际资金持续从新兴市场流向美国等发达国家市场，国内外经济发展环境均承受较大压力。

在此背景下，投资者信心自然也受到了较大的影响。 即便如此，还是会有一部分资金想方设法在市场上寻找机会，大盘指数推不动，就发动结构性行情；传统产业缺乏题材，就从新兴产业中挖掘机会。

2023 年上半年，人工智能、大模块、光通信等概念在市场上被反复炒作。客观而言，由此形成的行情虽然在一定程度上活跃了市场，但由于本身所带有的投机色彩，不但令这种行情缺乏相应的市场基础，而且也导致了资金的分流，令不少业绩不错的股票因为没有相应的资金流入而股价不断下跌，进而也使得整个大盘的平均估值滑到了历史的极低位，部分银行股的股息率创出历史新高，超过同期银行储蓄利率数倍。 显然，这种状况反映出 A 股市场已经出现了超跌，而在这一切的背后，有着更为深刻的内在原因。

市场表现低迷的深刻内因

●投融资端改革不同步，致使供求关系失衡

四年多前， A 股市场开设了科创板，并且试行注册制改革。从那时开始到今年初，注册制改革先后在各个板块得到实施，从而取代了核准制。注册制强化了以信息披露为中心的监管制度，在更大程度上发挥了市场在股票发行中的决定作用，对于推动 IPO 过程中的市场化程度，特别是助力从事新兴产业的企业进入资本市场，起到了很大的作用。这几年来，虽然 A 股市场整体表现并不算强，但是国内的新股发行规模一直位列世界第一，这也表明金融在支持实体经济方面作出了很大的贡献。

不能不提到的是，与融资端改革取得重大突破的状况相比，在投资端的改革则相对较为滞后，特别是引进中长期投资资金、切实保护投资者合法利益，以及进一步促进证券交易的有序、高效与活跃等方面，虽然也有不少安排，但相比之下实施的节奏较为滞缓。

在 A 股市场受实体经济影响本身就面临较大压力的情况下，一方面融资端改革后新股发行速度加快，股市高速扩容；另一方面投资端改革还不足以驱使更多的资金入市，市场氛围也并非处于让投资者深感满意的状态，这就导致了供求关系的失衡。 其直接结果就是，虽然股票数量不断增加，但是股票市值持续减少，绝大多数股票的交易重心下降。