『市场最新观察』
本周A股市场整体呈下跌，大盘价值风格表现相对较好。
具体来看，本周万得全A指数下跌约1.78%，沪深300、中证1000指数分别下跌约0.77%、3.03%，而上证50则小幅上涨约0.06%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约2.85%、0.17%
。
情绪面上，本周市场情绪指标维持偏低位置，结构上大盘风格韧性仍相对较强。
当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但绝对值偏小，韧性相对较强
。
基本面上，6月底最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断。
具体来看有3个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平；2）结构上，盈利、库存、通胀周期均从偏弱进入偏强状态，利率和信贷周期持续处于偏弱周期；3）景气度周期变化较为纠结，年初以来在强弱分界点处持续徘徊， 6月制造业PMI为49.50，并未明显超预期。
总的来讲，当前基本面总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固。
估值面上，PB和PE估值分位数均处于历史极低区间，对市场形成下方支撑。
具体来看，本周市场整体PB和PE估值分位数分别为5.64%和0.94%。从历史上来看，PB和PE估值分位数均回调至5%左右的情况仅在2005年初、2008年末、2019年初出现，且从后验的角度看，这三个历史时点均为权益市场的底部拐点。不过，客观上来看，当前市场估值磨底时间较长，这一情况与历史经验并不相同，本质原因或仍是当前基本面增长斜率放缓导致对权益端驱动力减弱。从风格估值差上来看，当前小盘和成长风格仍有一定估值优势，但并未进入极低区间，后续变化仍有待观察。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体估值中位数处于全历史5.64%分位数、过去5年2.35%分位数
。
权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比
。
对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分中性偏谨慎，
基本面和流动性评分相对偏低，风险偏好评分维持不变。
建议短期投资者暂时标配权益，
未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化
。
风格择时：
中期维度，
从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，
成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。
短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格超配大盘，成长价值风格超配价值
。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本周A股市场整体呈下跌，大盘价值风格表现相对较好。
具体来看，本周万得全A指数下跌约1.78%，沪深300、中证1000指数分别下跌约0.77%、3.03%，而上证50则小幅上涨约0.06%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分布下跌约2.85%、0.17%
。
情绪面上，本周市场情绪指标维持偏低位置，结构上大盘风格韧性仍相对较强。
当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，从风格上来看，大盘价值和大盘成长的情绪面得分虽为负值但回撤不大。在短期市场调整幅度相对较大的背景下，大盘风格韧性相对较强。此外，自2022年以来，量价技术类指标有效性增强，在当前整体情绪偏弱的情况下，市场上行空间是否打开或仍需关注后续基本面是否出现拐点以及七月重要会议政策面刺激效果。
基本面上，6月底最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断。
具体来看有3个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平，暗示目前基本面或难以成为驱动权益市场大幅上涨的主要因素；2）从结构上来看，盈利、库存、通胀周期均从偏弱状态进入偏强运行状态，利率和信贷周期或将持续处于偏弱（偏低）周期；3）当前景气度周期变化较为纠结，年初以来在强弱分界点（得分为0）处持续徘徊， 6月制造业PMI为49.50，与上月持平，并未明显超预期。
总的来讲，量化经济周期上来看，当前基本面总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固。
估值面上，PB和PE估值分位数均处于历史极低区间，对市场形成下方支撑。
虽然当前情绪面和基本面均未有显著改善，但是从估值面上来看，当前权益市场性价比是相对较高的，后续下行空间也相对较小。具体来看，本周市场整体PB和PE估值分位数分别为5.64%和0.94%。从历史上来看，PB和PE估值分位数均回调至5%左右的情况并不多见，仅在2005年初、2008年末、2019年初出现，且从后验的角度看，这三个历史时点均为权益市场的底部拐点。不过，客观上来看，当前市场估值磨底时间较长，这一情况与历史经验并不相同，我们认为权益估值磨底区间拉长的本质原因仍是当前基本面增长斜率放缓导致对权益端的驱动力有所减弱。从风格估值差上来看，当前小盘和成长风格仍占据一定估值优势，但也并未进入极低区间，后续变化仍有待观察。
从结构层面来看，成长和价值风格估值差仍处于偏低位置
。
对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于17%，价值板块的估值优势仍不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低，以及A股市场净利润增速修复短期仍存压力的情况下，价值风格仍具备配置一定的价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企业投融资成本仍相对较低；另一方面，工业企业盈利增速至少在方向上仍持续修复。此外，近期电子、半导体等成长风格板块受部分概念驱动，短期热度或呈上行之势。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。
综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置
。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟，且二三季度盈利增速预期有所下调。
从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024年A股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复较为缓慢，价格因素对利润增速斜率修复的拖累较为明显，且5月M1增速显著不及预期。从最新的对2024年A股市场净利润同比增速的预测来看，三季度盈利增速或为全年最低点，而增速明显回正或需要等待至四季度
。
市场估值层面，本周A股整体估值中位数处于全历史5.64%分位数、过去5年2.35%分位数，中证800估值中位数位于全历史13.14%分位数、过去5年21.20%。
另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周ERP指数分位数维持99%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型2024年初以来收益为-4.51%，对应区间内基准收益-8.01%。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近。当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比
。
从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分中性偏谨慎，基本面和流动性评分相对偏低，风险偏好评分维持不变
。
企业盈利层面，全年来看盈利增速预期将继续修复，但二三季度或仍承压。
一方面，结合工业企业利润增速自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复。但是，另一方面，当前通胀数据的绝对水平仍偏低，全年通胀难言大幅改善。因此，价格方面对企业利润增长的支撑力度不足，导致企业利润在2024年二季度仍面临较大的压力，并且同比增速明显回正时间或将至四季度
。
流动性层面，M1增速显著不及预期，短期流动性得分有所下调。
虽然当前整体宽货币环境未有改变，在逆周期调节和财政发力需求较强的背景下，货币宽松仍有其必要性。但是，宽货币环境已经持续多月，对市场影响力逐渐下降，而M1增速显著回调背景下，A股增量流动性或有所不足。
总的来看，流动性评分短期内有所下调
。
风险偏好层面，市场触底反弹后已经累计较多涨幅，市场风险偏好变化较小。
虽然前期市场跌幅较大，市场普遍认为权益底部已经显现，但年初以来A股市场已经累计了一定涨幅，投资者风险偏好维持相对稳定
。
2024年以来择时模型收益率为-5.13%，市场基准收益率为-8.01%
。总体来看，当前市场择时模型评分中性偏谨慎，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者标配权益，风格上进行均衡配置
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当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格建议超配大盘。
风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。对大盘股而言，伴随海外基本面持续修复而海外基本面走弱，以及外部资金回流，大盘风格有所受益；对小盘股而言，当前景气度和利润修复的方向明确但斜率偏低，利好因素相对不足。因此，当前大盘后续走势偏强的支撑因素相对较多，模型建议7月进行超配大盘。2024年以来模型收益-1.21%，比较基准收益为-7.37%
。
当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议超配价值。
历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。基本面上来看，目前基本面修复斜率偏低，整体利好价值风格。流动性上来看，虽然当前利率周期或长期处于偏低位置，但是利率底部渐显，且当前资金更多向债市流动，导致其对权益市场影响减弱。估值面上来看，当前成长价值风格估值差处于相对偏低位置，成长风格有一定估值优势，但并未到历史极值区间。因此，模型建议7月超配价值进行防御。2024年以来模型收益-3.42%，比较基准收益为0.74%
。
