【广发环保 郭鹏】联美控股（600167.SH）：一季度业绩预增42%，内生增长迅速外延可期

1 公司一季度业绩预增42%，区域内供暖和接网面积增长迅速

2017年一季度公司预期实现归母净利4.516亿元，同比预增42%，主要系雾霾加剧导致锅炉“拆小上大”加速，公司集中供暖面积及接网面积提升所致。公司于2016年5月完成大股东旗下沈阳新北、国惠新能源100%股权收购，由于该并购属于同一控制下企业合并，调整后2016年一季度归母净利润3.19亿元（调整前为1.35亿）。

2 政府工作报告首提清洁供暖，2017年大气污染整治力度大

2017 年政府工作报告首次提出清洁供热改造，提出推进北方地区冬季清洁取暖，全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。沈阳市亦着力拆除污染的小锅炉，建设大型热电联产的集中热源。在此背景下，公司接网面积和供暖面积提升加速。 2016 年注入的沈阳新北和国惠新能源完成扣非归母净利润 3.42 亿，超出业绩承诺 20% 。

3 供暖及接网面积增长仍有较大空间，关注38.7亿元配套融资进程

2015年沈阳供热面积为2.8亿平方米，其中公司2015年末供热面积为0.4亿平方米，占比14%。由于热源点建设具有排他性，根据沈阳市各地区的规划供暖建筑面积，公司远期规划供热面积总额将达1.35亿平方米，2016年末公司供暖面积为0.46亿平方米仍有较大增长空间。另外，公司大力推进生物质热电联产，江苏30MW生物质热电联产项目运营良好，公司于2017年3月公告与抚顺签订3.3亿元框架协议投资生物质发电，开始异地扩张。公司配套融资38.7亿元，底价13.09元，批文有效期至17年5月，增发后现金充裕，建议关注增发进程。

4 内生增长持续，资金充裕外延拓展可期，维持“买入”评级

暂不考虑配套增发，预计公司17-19年EPS分别为1.39、1.71、1.92元/股，对应PE分别为16.3、13.2和11.8倍；考虑配套融资摊薄，预计公司17-19年EPS分别为1.11、1.37、1.54 元/股，对应PE分别为20.4、16.5和14.7倍。公司未来供热面积持续增长空间仍广阔，且尚有38.7亿元增发待完成，增发完成后现金充裕。集团董事长接任上市公司董事长，预期外延扩张加速，维持“买入”评级。

5 风险提示

煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期。