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作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/

一德 期货有色金属分析师

要点速览版

根据当前的新增产能规划来推算，2025年几内亚的矿是不缺的，风险点更多是在发运环节。 预计2025年矿石扰动或仍不低，铝土矿价格难以明显回落。

3月份以后新增产能或会明显释放，但现货价格的拐点却并不一定保持一致，这还要结合动态供需或者说控货能力等综合评估。

综合来看，短期可操作价值不高，长期仍以逢高空配为主；密切关注氧化铝新增产能投产进度、矿石扰动等。

图片来源：文华财经

今日（12月30日）氧化铝价格表现较为强势，这或与几内亚政局不稳有关。 据Mysteel调研，因近日几内亚活跃力量要求军政府下台，几内亚某大型铝土矿矿山发运暂时受到影响，也有个别中型矿山有受影响的风险，但目前港口存货充足，运转正常。后续政局进展及发运影响是需要跟踪关注的。 此前多次提到过，我国铝土矿有接近50%来自几内亚，对单一国家的原料过度依赖就会有保供风险。 根据当前的新增产能规划来推算，2025年几内亚的矿是不缺的，风险点更多是在发运环节。2021年几内亚也发生过政局动荡，彼时港口发运也未受到太大的影响，毕竟铝土矿是这个国家财政收入的重要来源。 预计2025年矿石扰动或仍不低，铝土矿价格难以明显回落。

氧化铝方面，假若2025年能维持当前的矿石价格水平，我们以高成本的山西进口矿测算的氧化铝现金成本大致在3600元/吨，与当前远月价格较为一致，远月已经较为充分的反映了新增产能的大投产，以及触及成本区域的支撑。未来能否有进一步下行空间取决于矿石价格。近月是博弈的重点，预期仍会在现货回落与低库存之间博弈，加之高持仓，波动率会走强。现货近期持续小幅回落，这或与下游亏损状态下的压价有关系，毕竟电解铝厂原料库存持续回升。但氧化铝价格还较为坚挺，能否大幅回落以及何时到来，就需要重点跟踪新增产能的释放时间。 结合各家机构推算的静态平衡来看，3月份以后新增产能或会明显释放，但现货价格的拐点却并不一定保持一致，这还要结合动态供需或者说控货能力等综合评估。

综合来看，短期可操作价值不高，长期仍以逢高空配为主；密切关注氧化铝新增产能投产进度、矿石扰动等。

编辑：武宇杰

审核： 王伟伟/F0257412、Z0001897/

复核：何牧

报告完成日期：2024年12月30日

交易咨询业务资格：证监许可 〔2012〕 38

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