那些年，频频出海的并购大户们——复星篇

复星集团—投资视角下的跨境并购：

保险+投资双轮驱动模式

据国际金融数据提供商Dealogic提供的数据显示，复星自2009年开始实施国际化战略，在2010年完成首笔交易后，在2012年和2013年分别完成了2起海外收购，在2014年和2015年分别完成了14起和17起海外并购案。

根据不完全统计，复星近年来的海外并购案例包括：

数据来源：公开资料整理

经过多年的投资与收购，复星把旗下的资产划分到“健康、快乐、富足”三个板块：

“富足”板块包含了复星的核心金融类资产，包括保险、投资、财富管理与互联网金融，占总资产58％。其中，保险是复星作为投资集团的核心，保险板块包括复星葡萄牙保险、永安财险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG等。

“健康”板块主要包括复星医药、针对养老产业的星堡老年服务、联合葡萄牙保险投资的葡萄牙大型医疗集团Luz Saúde，以及英国高端婴童品牌Silver Cross等，占总资产的11.8％。

“快乐”板块是复星近年来十分重视的新兴领域，包括豫园商城、外滩金融中心，还有在海外收购的地中海俱乐部、太阳马戏团等明星项目，虽然只占总资产4.8％，但其增速高达177％，是复星所有板块中增长最快的。

与海航有明确实业主业、金融并购服务于主业发展的公司相比，复星是以产业整合为目标、由上而下主动选择产业、运用金融手段进入标的的投资机构，而驱动复星开展业务的两个轮子就是自身的投资能力和充沛的资金来源。

在投资方面，复星贯彻“中国动力嫁接全球资源”战略，借助对中国市场的了解去反向整合全球资源。最近几年，复星的投资导向明显向消费等轻资产领域转移，投资了大量的消费品品牌，比如投资时尚品牌FolliFollie、地中海俱乐部等，再将其产品和服务嫁接到中国市场。

除了中国市场方向，复星的投资更多采取了反周期思路：反周期并购—经营—退出，其投资产业的核心是在进行反周期收购后，等产业周期重新恢复，然后逐步退出。这也解释了为什么复星倾向于投资资源类资产，包括房地产、钢铁、石油、矿业等，国内的标的包括豫园商城、南京南钢、招金矿业等，国外的标的包括伦敦金融城Lloyds Chambers、洛克石油等。因为资源类的公司往往有较多的现金和实体资产，安全边际高，符合巴菲特的安全边际投资理念。

此外，在反周期投资的同时，复星也注意保持标的的多元化配置，实现风险的对冲，比如医药行业就是弱周期、防守型的行业，可以用于对冲周期型企业的风险。

在资金来源方面，复星学习巴菲特模式，利用保险业务获取长期低价的“浮存金”进行投资，即打造以保险为核心的综合金融集团。然而国内财富管理市场竞争激烈，保险资金的获取成本并不低，相比海外保险公司的成本优势不明显，因此复星的保险业务更多集中在海外，并购了一系列海外保险公司。

复星海外并购的资金来源主要是低成本的保险资金。保险资金进入公司的时候，资金会有两个价值：先吸收后赔付产生的资金时间价值和实际赔付额与预估赔付额产生的资金差额价值（即利差和死差），这两个价值构成了保险业所谓的“浮存金”，巴菲特就是依靠这些“浮存金”进行投资的。

复星利用旗下3家保险公司复星保德信人寿、永安财险及香港的鼎瑞再保险的保险资金在海外并购了包括葡萄牙保险、Ironshore和Meadowbrook等保险公司，再利用这些海外金融机构进一步扩张海外投资。例如，复星在完成对葡萄牙保险的收购后，立即着手开始对14支股票和债券进行投资，其中包括葡萄牙电力公司和一家中国领先的电影分销商等，总投资额接近4.6亿美元。郭广昌称，葡萄牙保险之前的投资策略比较保守，原来基本用于投资葡萄牙国债，对房地产、股票和战略投资的比例非常低。如果复星能够对其资产配置进行一部分提升的话，回报率就会很高。

原复星集团副董事长兼首席执行官梁信军曾指出，复星的定位是投资集团，其核心竞争力为投资能力。“在保险业，我们的投资能力可以得到最大限度的货币化。因此，保险业是我们长期发展的领域”。

延伸阅读：《那些年，频频出海的并购大户们——海航篇》

《中国资产管理行业发展报告》（2017）

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