撰文|张银银
杆友
恋恋风景
推荐范晓萱的“消失”：心情不好的时候就会想到这首歌，又特意来听听 。
（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
妈妈从来都是溺爱孩子的，央妈就是如此。这样好不好，只有时间可以检验。
6月24日，在几天前国常会说了要搞定向降准、保持流动性合理充裕和金融稳定运行后，央妈出手了。
市场哭着嚷着要钱很久了，对于各种工具如MLF释放的有成本资金，市场并不满足，而且这钱贵啊。哪有比降准的资金更便宜的。
如杠杆游戏此前估计的，屡次MLF投放资金后，降准6月应该不会了。是的，6月是不会，但7月会，这个好消息央行在6月末明确告诉了全世界。
这到底意味着什么？各方解读已经非常多，尽管如此，还是有不少杆友通过各种渠道征求我的意见。今天，献丑谈谈看法。
1、外汇占款不再是货币投放的主要方式，降准接力很正常。
在央行外汇占款，即基础货币投放持续扩张的情况下，为防止货币总量同比例扩张造成严重超发，央行选择提高存款准备金率，抑制商业银行贷款派生过多的货币。
反过来，在央行外汇占款相对收缩的情况下，市场要钱怎么办？最简单，也最低成本的方式就是降准。
目前的情况就是如此，我国的经济情况，各位杆友是知道的。钱永远都缺，外汇占款跟不上，各种拆借方式又要成本，市场承受不起，那么央妈只能选择降准。
从这个角度说，降准不该是货币政策禁区。每个阶段有每个阶段的国情。当然，底线不是没有。
2、年内第三次降准，可以认为是“全面”降准。
央妈虽然说的是定向降准，这和4月那次一样，但是降准受益机构几乎涵盖了所有主流银行。
央行表示，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
你说这是不是全面降准？有时候语言表述的准确和艺术挺有意思的。据此，至少还是说明，央行和高层对全面放水是担心的。
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永不放弃——特朗普自述
作者：[美] 唐纳德·特朗普、梅瑞迪丝·麦基沃 著，蒋旭峰 刘佳 译
3、结构性宽松是肯定的，相对宽松也差不多可以这么说。
无论此前国常会还是央妈，都说目的是支持小微。但是，正如杠杆游戏一直分析的，小微从来都是不容易拿到钱的。而资金一定是逐利的。
银行放出去的钱，到底流向了哪里，公开数据是可以看到的。银行和大部分金融机构都出现了流动性压力，甚至部分日子到了难过的地步。
4月降准的同时要求银行还央妈钱，等于对冲了部分资金，那个时候更谨慎。
如今，只有所谓定向降准，不回收资金。好处就是，银行和金融机构流动性更多改善。杠杆游戏要说，表面是结构性宽松，最终资金的流向应该是整体相对宽松。
这当然也还算中性。我们有多少时候说不是中性呢？如果都到了嘴上不说中性，而是宽裕、宽松的地步，那就真的是大水漫灌了。
4、参照近年来的存款准备金调剂变动情况，大概还有2个点左右的降准空间。
如下图1，近年来最低的存款准备金率是2007年，当时只有9%。但众所周知，当时外汇占款增长很快，然后到2008年最高时，大行的存款准备金率飙升到17.5%。
图1.近年来的存款准备金率调剂变动情况 图表来源|百度百科
后来的故事就是大家熟知的，全球金融危机爆发了。央妈开始放水，一度大行的存款准备金率降到15.5%，小行13.5%。
如今，大、小银行目前的存款准备金率分别为16%和14%。但是今天的情况和当初不同。我们的外汇占款实在是乏力。参照上图2007-2008年的中位数字，存款准备金率继续降2个点的空间，基本还是有。
5、考虑到我们的经济形态，需要时还会继续降准，但降太多也够危险的。
2017年，我国M2达到170万亿元，GDP是82万亿，占比2.1：1。而美国的M2跟GDP比是0.9:1，现在M2大约是18万亿美元。
这说明什么，说明我们的经济结构确实存在问题，太需要资金去支撑经济。目前在调结构、去杠杆，未来一段时间较好的局面是，这个比例稳中有降。
而分子、分母的变化实际都是增加，分子怎么增加？杠杆游戏觉得，还得靠央妈降准，然后一定的货币派生。这就是国情，我们的经济形态一时半会不会根本性改变，那么，外汇占款少了，除了降准就没其他办法。
国常会还说要保持流动性合理充裕，理解这一点，就知道，需要时，继续降准不可避免。
只是如果真降太多的话，资产泡沫怎么收场？艰难的平衡。
6、去杠杆还是稳杠杆，防风险还是稳风险已经很清楚。
所谓去杠杆，其实就是降低资产负债率。对于具备金融属性的资产来说，去杠杆有三个方式：
一个是真的还债，减少债务。但部分欠债主体可能还不起，甚至要被搞死。
二是债转股，债务变成股权。比如很多网友搞笑说的，以前有4块钱的总资产，债务3块，资产负债率75%。现在3块债务2块转成股权，债务变1块，资产负债率变25%，直线下降。
三是做高资产价格。所谓金融属性，这个时候就发挥作用了，比如土地、房产类，以前值1块钱，现在变2块钱，资产大增。而债务是恒定的，这个时候账面上的资产负债率就显著下跌。
这次降准就说要鼓励债转股。我国家庭之外的债务形态，主要都是上市公司、国企、央企、地方投融资平台的，大部分小微民企，要么根本没那么多债务，要么因为债务自己就会被压垮。
债转股这么高级的事，也不是小微的事。而这些需要债转股的，到底资产质量如何，大家都懂，转了股资产质量未必得到提升，无非是债务缓解。未来，如果经济套路还是如此，债务还是会上去。
所以，去杠杆还是稳杠杆，防风险还是稳风险，杠杆游戏觉得两个都是后者。
7、货币收紧时代结束，稳住风险，着眼未来。过度紧缩的去杠杆，会导致很多问题。
重庆前网红市长就说，这造成了极其严重的经济箫条、企业倒闭、金融坏账、经济崩盘等局面……
今天中美搞成这样，汇率适当下行可能大概率。但外储不能少，起码不可以亏空太多，这是硬资本。在此前提下，国内任何风险都不能出，紧货币周期可能过去了，因为这会触发局部性违约。
而局部性违约、风险事件，可能影响大局，可能诱发系列不确定性。所以，杠杆游戏觉得，今天要的就是稳定。
如何稳定？那就是流动性跟上，杠杆稳住、风险不暴露、不主动触发。
