债市关键在于流动性？
以史为鉴，新一轮地方债置换将带来何种变化？
本轮“股债跷跷板”有何关注点？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
债市关键在于流动性
综合来看，
近期在股债跷跷板、税期跨月资金面有所收敛、增量政策预期、机构止盈诉求等多重因素扰动下，债市情绪较为脆弱
。行情难免“颠簸”，短暂企稳的信用品种也再度回调，引发机构产品估值与流动性担忧。而在当前宏观图景下，以上波折虽然存在，但也无需过度担忧，我们预计货币政策和资金面仍将维持稳健宽松，且后续增量政策力度、经济实际修复效果及风险偏好的修复情况均还需进一步等待和观察。
故而债市利率目前仍未见到趋势向上的时点，中短期视角下债牛趋势或仍将延续，当前逢回调可考虑交易与配置，可以看到，近期配置盘已在加大买入长久期利率债。
综合来看，对于10Y国债收益率高点，当前我们按2%-2.25%评估，品种选择上，或可选择存单加5-7年品种进行过渡，逐步开始布局长端。
信用债方面，更为需要考虑流动性环境的变化，当前机构情绪与负债端仍不稳，
仍优选二永债这类流动性较好的类利率品种，且回调后其利差性价比已再度凸显；其次是中高等级普通信用债；而城投方面，虽然会持续受益于化债行情，可进行一定程度挖掘，但票息保护和流动性损失的平衡，也需要特别予以考虑。
2015年以来，共经历四轮地方债置换。第一轮为2015-2018年，
特征是用地方债置换“纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务”，涉及地方债规模约
12.2万亿元
。
第二轮为2019年
，特征是用置换债化解隐性债务，即建制县隐债化解试点，涉及地方债规模
1579亿元
。
第三轮为2020年底-2022年6月
，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分，涉及地方债规模
11170亿元
。
第四轮为2023年10月-2024年9月
，实施“一揽子化债方案”之后开始的置换，特征是特殊再融资债重启发行、同时发行特殊新增专项债置换隐性债务、偿还政府拖欠企业账款，合计规模约
2.6万亿元
。
2024年10月12日，财政部提到“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，特别提到是近年来出台的支持化债力度最大措施”，这意味着即将迎来第五轮地方债置换。
历史上地方债置换期间，如果没有城投相关政策大幅收紧或者债市整体调整，城投债信用利差均趋于收窄。
城投债提前兑付的风险值得关注。
目前约83%的城投债处于溢价状态，如果按面值提前兑付，投资者大概率会亏损。
来源：郁言债市
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新一轮地方债置换，城投债的机会与风险
本轮“股债跷跷板”有何关注点？
近期，“股债跷跷板”效应明显，主要是因为基本面预期改变和负债端资金流失。
一方面，财政政策加力，基本面修复预期增强。另一方面，股市行情火热、成交量较高，部分资金从债市流向股市，机构配置债市力量减弱，也对债市行情造成扰动。从历史经验看，股债相关性的强弱程度经历了5个阶段，主要呈现出2个特点：①股债跷跷板效应在大部分时段内成立，股债行情一般情况下呈反向变化；②股债负相关性减弱的情况，主要出现在流动性明显收紧或放松的时段。
在本轮债市调整过程中，股债负相关性迅速上升。
历史上类似情况时段的持续时间均在2个月以内，在这一过程结束后，股市往往有更大的涨幅，但对债市的扰动作用下降。本轮债市调整行情中，10年期国债利率上行幅度最高达21.5BP（9.23-9.29），接近历史表现平均水平。因此，从股债联动角度看，本轮债市调整幅度较为充分。
股债负相关性仍将持续存在，但整体上会有所减弱。
未来预计流动性仍保持合理充裕，不太可能出现明显宽松或收紧，因此股债负相关性仍将持续存在。
来源：靳毅投资思考
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股债跷跷板，怎么看？
