吉祥航空(603885)三季报点评：油价上升增加成本，利润小幅降低1.64%

联系人：陆达/罗江南/匡培钦

收入同比增长24.68%，归母净利润同比减少1.64%。吉祥航空发布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入96.81亿，同比增加24.68%，实现归母净利润12.44亿元，同比减少1.64%，扣非归母净利润10.86亿元，同比增长8.66%，最终实现基本每股收益0.34元，加权平均ROE为7.51%，同比增加0.14个百分点，基本符合我们此前预期。利润降低主要系油价上升带动成本大幅增长影响，2017年前三季度原油价格较去年同期上涨21.62%，带动公司成本大幅增长30.36%，至76.65亿元，使得毛利率较去年同期减少3.36个百分点至22.89%。

暑期旺季客座率上升，国内业绩上升显著。从ASK角度看，前三季度公司ASK为234.8亿客公里，同比增长22.45%，较三大航平均7.93%的增速高出14.52个百分点，其中公司国际航线同比增长7.96%，国内线同比增长26.10%，国内发展相对国际更快。从RPK角度来看，前三季度公司RPK为205亿客公里，同比增长24.35%，较三大航平均8.78%的增速高出15.57个百分点，其中公司国际航线同比增长9.88%，国内同比增长27.66%，相对而言国内线仍然保持高增速。从客座率角度来看，前三季度公司整体客座率为87.31%，同比增加1.33个百分点，较三大航平均80.60%的客座率高出6.71个百分点，其中公司国际线客座率83.32%，同比提升1.46个百分点，国内客座率达88.08%，同比提升1.08个百分点。整体来看，6-9月份暑期旺季行情仍有体现，国内业绩提升明显。

性价比极高的成长型航空，票价优势与三大基地支撑客座率。偏成长型的吉祥航空增速在20%以上，而三大航空增速在10%以下。公司航线主要分布一二线城市，票价的结构型优势具备市场竞争力。同时公司持续巩固上海基地，大力拓展南京基地，培养广州新基地，除一二线城市得到覆盖外，二三线航线也在不断开拓。南京禄口机场辅助上海机场，更好的匹配时刻与航线排布。公司子公司九元航空以广州为中心覆盖珠三角以及东南亚地区。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，前三季度公司业绩增速显著，毛利润率下降主要是上半年运力增加和航油价格同比上升导致。国内新增多条航线，仅9月就增加10条航线。高稳的客座率、票价优势与低成本模式使我们对公司保持成长性的长期判断，维持原有盈利预测，预计17至19年归母净利润分别为15.66亿元、19.23亿元、23.25亿元，对应现股价PE分别为16倍、13倍、11倍，估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及政策影响，公司业绩下滑。