源点资讯丨燃料油：等到风景都看透，陪你看细水长流

自2018年以来，燃料油可谓经历了一个快速的牛熊转换期（行情如图1.1）。2018年，伊朗、委内瑞拉两个重油产量巨头被美国制裁后，国际重油快于趋于紧俏，尤其是2018年底、2019年初，委内瑞拉的出口量出现实质性下滑后，美国的炼厂一度出现重油紧缺的情况，高硫燃料油对布伦特首行裂解价差于2019年一季度达到了历史高点。

通常来说，由于伊朗、委内瑞拉的制裁不会马上放松，重油紧张的局面理应当持续较长时间，但2019年二季度开始，伴随意外的发生与政策的预期，燃料油迅速开始了从牛市到熊市的转换。2019年3月底，巴西铁矿矿难叠加澳洲飓风，导致铁矿石发运量大幅下降，继而引发干散货运输需求快速衰退，打压高硫燃料油需求。同时，5月份中东过多降雨引发水灾，导致中东发电需求锐减。在需求双重弱势的背景下，高硫燃料油裂解价差一路下滑。

进入2019年6月份，随着需求逐渐复苏，高硫燃料油基差逐渐修复，但由于4-5月份需求弱势，叠加对IMO 2020后高低硫燃料油切换导致的高硫燃料油需求弱势，许多炼厂在这一阶段加速了调整，这种下游对高硫燃料油需求要到年底才会切换，但供应端提前反应的局面，导致了2019年7月份-10月份高硫燃料油现货的极度紧张。一直到2019年11月份，需求真正下滑，整个高硫燃料油市场才出现逆转。同时，远期需求弱势的预期下，高硫燃料油裂解价差也一路下跌至历史极低点。

但过低的价格引发了产业的快速调整，美国、亚洲炼厂纷纷增加高硫燃料油的购买，下游船东纷纷加装脱硫塔，使得2020年初开始高硫燃料油进入了再平衡，裂解价差修复，一直持续到2月份。

2020年3月，全球疫情扩散，成品油需求大幅下滑再度引发了高硫燃料油的再度强势。成品油需求弱势，势必导致炼厂端减产，从而减少高硫燃料油的供应，但由于高硫燃料油需求坚挺，因此会呈现出被动紧张的局面。因此2020年全年高硫裂解价差一直维持在极高的水平，年底天然气替代需求的爆发再度将高硫燃料油裂解价差推向了历史高位。