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在2020年疫情至今，全球央行利率处于绝对低位，持续释放天量流动性。经济持续复苏，但复苏速率是否能够消化天量流动性推升的泡沫？
美林时钟在2008年后的复苏和过热周期中，大宗商品价格先强后弱，与理论出现错配。那么在此轮的复苏和过热期，大宗商品价格将会如何演绎？
复盘最近两轮大宗商品价格上涨，在根据供需错配、流动性充裕、美元贬值、炒作投机四个方面分析此轮大宗商品价格上涨的动力是否仍在？
根据进出口依赖度和金融属性两种方法定性分类大宗商品，希望帮助投资者从容应对各类情况，“因地制宜”制定交易策略。
在市场热议美联储是不是会在下周缩表时，加拿大央行早在4月21日已经率先于发达经济体开启收紧，减少购债规模，从每周新增40亿加元至30亿加元。此外，欧洲央行此前1.85万亿欧元的抗疫紧急购买债券计划PEPP即将在明年3预约耗尽，按照时间推算，其必须在6月份做出决定，是否放慢购债速度。
关于经济周期问题，是在做宏观分析、品种分析、甚至交易中，即为重要的一个环节，尤其是在大宗商品交易中。在此，仅给出结论供参考，帮助投资者寻找目前经济环境在各类周期的位置感。
在大类资产研究交易中，美林时钟理论的流传度很高。其是通过1973-2004年超过30年的历史数据分析得出。其核心是“经济周期+大类资产配置”。然而，在2008年金融危机之后，大宗商品在美林时钟的轮动错配，先强后弱，即在复苏期，大宗商品大幅上涨，在过热期，大宗商品震荡下行且持续低迷。对于此轮经济周期，目前仍处于复苏期，大宗商品表现强势，然之后的过热期，强势是否能够持续仍待观察。
在2001-2008年的大宗商品价格上涨中，主要驱动力是99年亚洲金融危机之后，欧美强劲复苏，新兴市场全球化和工业化进程加速，全球经济增速处于较高水平，属于“百花齐放”。
在2008-2011年的大宗商品价格上涨中，主要驱动力是08年金融危机之后，美国释放流动性救市，最终中国买单，趁机打开全球市场，出口贸易繁荣发展。
此论大宗商品价格上涨，更具参考意义的是2008-2011年，中国率先复苏、美国次之，疫情影响短期供需错配，全球流动性宽裕，美元指数走弱。但区别在于2008年更多的是金融部门的影响，而此次是居民和企业部门受灾更多。
从四个维度分析此轮大宗商品价格上涨，即供需错配、流动性充裕、美元贬值、炒作投机。其中随着经济复苏持续，供需错配已经在缓解；市场也开始预期收紧流动性；美元贬值刚刚开始，恐是大宗商品短期上涨的主动力；而投机炒作将在上涨过程中贯穿始终，无法形成趋势，但可以发达趋势幅度。
结论是，本轮大宗商品价格上涨则是多种因素交织作用的结果，具有修复性和阶段性特征。短期，大宗商品价格上涨逻辑依然成立；长期，大宗商品持续上涨动力不足、结构性分化。
在政策和市场两股风头拉据的过程中，黑色价格来去不定。正如我们前两次策略会所说，黑色价格不能低估爆发力，也不能高估持续性。目前黑色市场开始向上推进，但表现为铁矿焦碳强，螺纹热卷弱，利润显著收缩。
本轮黑色行情的起点是唐山限产导致区域性钢材短缺，在碳达峰目标的加持下市场预期限产会扩散到整个行业。限产带来的示范效应仍在影响市场，近期的行情向上回涨部分反应了前期限产导致短缺的示范效应的影响。
全球央行大放水带来通胀预期，疫情受控后境外需求复苏但产能不足，国际钢价大涨。涨价刺激了中国流通环节的投机需求，进而引发了短缺的幻觉。囤货和做多的赚钱效应使得市场盲从心理加剧，政府出手刺破群体盲从心理的自我加强。
去年八月和年底分别从房企自身和银行两个方面限制了房地产的融资扩张，近期恒大资金紧张的消息或是后续影响。上半年的旺季房企仍依赖销售回升维持开工阶段的投资，接下来随时都面临下行风险。
铁矿的上涨源于定价权的不平衡。中国钢厂的集中度低，难以形成合力，而矿山与大型矿贸商则容易联合。这一情况下，矿山是觅价者，可以依据自身的战略考量有效影响价格水平。当前矿山面临的潜在进入者的危胁不多，中澳关系紧张又导致其急于变现利润，这种局面下矿山势必继续谋求涨价。极限是中国钢厂利润收缩至低位。
对于近期行情，依旧不低估爆发力，不高估持续性。品种间，铁矿或将强于螺纹，盘面利润收缩。中国的限产政策不会放松，但针对价格的相关措施将会持续，建议采取短期跟随策略，不以趋势行情对待。
近期油脂价格在回调后重回强势，从后期来看，在当前的基本面情况下，价格预计将偏强运行。
近期油脂价格在回调后重回强势，从后期来看，在当前的基本面情况下，价格预计将偏强运行。
首先来看美豆方面的情况，当前全球油脂油料市场潜在的利多在于美盘大豆及美豆油。美豆价格对于美国天气的变化情况非常敏感，从天气情况来看，短期内问题不大，北达科他州存在降水偏少的情况。预报显示，中西部部分地区降水有望得到好转。后期一旦出现问题，价格仍有冲高的可能。新作的种植情况比较顺利，播种率和出苗率均超过往年，后期建议关注6月份的种植面积报告。
其次来看产地棕榈油的情况，马来西亚的新冠肺炎疫情导致了封锁令的实行，产量恢复将会受到限制，但从中长期角度来看，供应端的压力还是会随着时间的推移越来越明显。而需求端方面，主销区印度的疫情对于棕油的消费也造成了一定的影响，但从高频出口数据来看，下降的幅度并没有之前预期的那么大。总体来看，产销区疫情对于产地棕油基本面的影响主要体现在压力后移上，库存的上升向后延迟，短期内绝对水平仍然偏低，对价格有支撑作用。
第三来看国内油脂的情况，近期大豆到港压力还是比较大，豆油的供应增加后库存缓慢上升。而棕油方面由于消费旺季以及进口利润的倒挂，库存仍在下行，成为领涨品种。相对油来说，粕可能存在低估，但粕的启动还需要等待。国内油脂供需压力逐渐增加，但整体仍偏紧，预计价格短期内还将保持震荡偏强的走势
总的来看，我们认为油脂价格还将保持偏强震荡的走势，但单边操作风险比较大，需要美国天气配合推升美豆价格，建议关注油粕比由强转弱的转换节奏。
5月24-31日，笔者赴南疆调研棉花，预计南疆棉花面积同比下降5.3%，单产同比下降14.9%，产量同比下降19.4%，减产情况超过市场预期。预计近期市场会交易减产，且当前国内消费维持强劲，棉花震荡偏强。但是，当前棉花剩余库存大于去年同期，远期消费也存在隐忧，滑准税进口配额落地和抛储（预期）也让本年度供应宽松，随着时间推移棉价可能由震荡偏强转为震荡偏弱。
