【东山精密点评】FPC规模增至全球第三，PCB业务进展持续转好

东山精密前三季度营收163.7亿元，同比增长22%；前三季度归母净利润8.9亿元，同比增长31%。

Q3单季营收增长3.2%，FPC业务成长弥补LCM业务下滑。 Q3单季营收63.9亿元，同比增长3.2%，环比增长16%。 虽然主要业务FPC业务较上年提前进入旺季，但LCM业务采取收缩战略，因此整体增速放缓。

资产整体属性转好，Q3毛利率、净利率创新高。 单季毛利率20.1%，环比提升5.6ppts，同比提升3.1ppts； 净利率7.6%，亦为近年最高水平。 Q3单季归母净利润4.86亿元，同比增长16%； 扣非净利润4.23亿元，同比增长31%，展现旺季盈利水平。 前三季度经营性现金净额13亿元，现净比高达1.5，盈利质量较高。

PCB业务比重进一步提升，预计盈利贡献比提升至9成。 上半年营收中，PCB业务收入54.88亿元，同比增长102%； LED及显示器件收入11.76亿元，同比增长10.45%； 触控面板及LCM模组业务收入18.80亿元，作为非战略业务，同比下降6.55%符合预期； 通信设备组件及其他业务收入14.13亿元，同比微降0.29%。 PCB业务增量来自Multek并表及MFLX软板业务拓展两因素。 公司于2018年8月完成Multek的并表，Multek软板制成能力达12层，硬板达46层，处于行业中上水平； 产品以通信、消费、工业和汽车为主； 2016-2017年，Multek毛利率10%左右，净利率仅2.5%、3.1%，预计获得新订单后，将有较大提升空间。

高端FPC核心供应地位不变，已成为全球第三大FPC资产。 东山精密是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一，此外，iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐，Apple Watch功能模块加载，均将增加FPC价值量和设计难度。 FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进，高端需求仍在进化，有利于高端FPC供应商市场拓展。

下调盈利预测，维持“买入”评级。 前三季报归母净利率8.9亿，位于预告区间8.80-10.16亿元，符合预期。 根据Q4预计将计提3.7亿资产减值损失及Multek资产状况，将2019/2020/2021年归母净利润盈利预测从14.52/22.12/28.41亿元下调至11.2/16.4/21.6亿元。 当前股价对应2019/2020年PE仅29/20倍，看好消费电子行情及东山盈利能力向上潜力，维持买入评级。

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