【宏观】如何解读三季度货币政策执行报告？——2024Q3货币政策执行报告学习体会（高瑞东/王佳雯）

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事件：

2024年11月8日，中国人民银行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》。

核心观点：

2024年前三季度国内物价水平温和回升，市场预期有所改善，经济运行“稳中有进”。但海外通胀和美国大选扰动全球经济前景，我国外需环境不确定性上升。货币政策将维持支持性立场，通过多层次的组合工具呵护狭义流动性，加大对收储和化债的金融资源倾斜。此外，进一步推动银行负债成本下行，通过打破负债刚性提升货币政策传导效率，稳定净息差以推动银行信贷扩张的能力。

具体关注以下三个方面：

国内经济：边际更加乐观，关注物价与预期

2024年前三季度国内经济运行“总体平稳、稳中有进”，与上半年国内经济运行“总体平稳”相比，乐观程度有所提升。一方面，人民银行关注物价指标，多次提到将稳定物价作为重要的政策考量因素，而三季度通胀水平温和提升，且该趋势预计能够延续；另一方面，二季度落实支持“两重两新”政策，以及三季度推出年内一揽子稳增长增量政策，已经逐步见效，并且“市场预期逐步改善”，有利于强化政策效果。

海外经济：关注通胀和美国内政外交对全球经济前景的影响

9月份，美联储开启降息周期，降低利率有利于促进美国信用周期扩张。但服务业通胀较为顽固，而地缘风波导致大宗商品价格波动，通胀下行趋势可能出现波折。此外，美国等发达经济体的内政外交政策后续可能发生调整。以上两大因素将扰动全球经济前景，对我国而言，外需的不确定性可能上升。

货币政策：坚持支持性的货币政策立场，提高货币政策精准性

主要有四个关注方面：1）适应形势变化研究修订货币供应量统计。经我们的测算，调整口径后，2024年9月M1同比增速由-7.4%修正为-3.3%。

2）加强流动性管理，逐步理顺由短及长的传导关系。在常规质押式回购工具之外，预计将安排“择机降准+买断式逆回购操作+二级市场买入国债”的组合。

3）充分发挥利率自律机制作用，减缓银行净息差压力。在4月份禁止手工补息之后，近期将引导商业银行同业负债成本下行。

4）加大货币政策的支持性作用。包括提升对房地产收储的资金投放效率，以及配合财政的化债方案，加大对重点省份和地区的金融资源倾斜。

风险提示： 货币宽松力度不及预期，财政政策落地进度不及预期，地产政策放松力度不及预期。

发布日期： 2024- 11-10