公司于3月9日晚间公布2020年度业绩快报，2020年公司实现营业总收入72.51亿元，YoY+19.0%，归属上市公司股东的净利润11.57亿元，YoY+46.5%。2020年第四季度实现营业总收入25.03亿元，归属上市公司股东净利润4.5亿元，QoQ+42.4%，YoY+74.0%。公司2020年业绩超市场一致预期，略超我们此前对公司2020年净利润为11.24亿元的盈利预期，盈利能力超预期是主要原因。
产品结构升级，叠加公司坚持降本控费经营战略，2020年公司盈利能力逐季提升，2020年四季度净利率创历史新高，带动全年净利率超过前期高点。
2020年度公司季度净利率分别为12.7%/14.3% /16.9%/18.0%。我们认为，净利率环比提升主要由三个因素推动：(1)公司产品结构改善，高毛利的LED车灯占比提升，低毛利的卤素灯占比下降；(2)产能利用率提升。根据公司可转债募集说明书，2020年1-6月前照灯产能利用率达到96%，我们认为，在下半年营业收入环比增加的背景下，产能利用率大概率超过100%，规模效应推动公司盈利能力提升；(3)公司积极推进精益化内部管理改革，提升生产效率，降低生产成本。
核心客户持续发力，2021年高增长具备可持续性。
公司核心客户包括合资品牌一汽大众、一汽丰田，以及自主品牌红旗在2020年销量同比增速分别达到1.2%/6.8%/98.0%，强于乘用车行业-6%的平均增速。根据乘联会的销量数据，2021年1-2月三大客户累计销售同比增速达到62.3%/60.6%/178.0%，其中自主品牌红旗依靠爆款新车型H5、HS5、H9的爬坡，销售同比始终保持高增长。我们认为，公司核心客户均处于强车型周期，产销有望持续跑赢行业，带动公司2021年出货量保持较高增速。
新订单逐步爬坡，长期成长确定性增强。
公司2021年重点配套的爬坡车型包括北大众MEB平台ID.4、欧洲大众MEB平台车型、广丰汉兰达、红旗H9、红旗HS5等。我们认为，MEB平台新订单、叠加自主品牌红旗订单放量，公司中期业绩增长确定性强。长期来看，随着公司塞尔维亚工厂建设进入尾声，欧洲产能进入爬坡阶段，公司将长期受益于全球市场份额提升和车灯智能化升级两个方向。
由于公司产品结构改善，盈利能力提升，我们上调2020/2021年净利润3.0%/4.6%至11.57亿元/15.17亿元，首次引入2022年盈利预测19.82亿人民币。当前股价对应2021/2022年30.0倍/23.0市盈率。我们维持跑赢行业评级和210.00元目标价，对应38.2倍2021年市盈率和29.3倍2022年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。
本文摘自：2021年3月10日已经发布的《星宇股份：产品结构升级，盈利能力创历史新高》。
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