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2021年2月26日，先导公告与CATL战略合作协议之补充协议，明确战略合作的细节和目标。
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对先导：深度锁定CATL产能，长期稳固锂电设备龙头地位
中短期看，先导引入重磅战略投资者CATL，加深绑定充分受益CATL大规模扩产。
根据《补充协议》，未来三年内，CATL按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给予先导优先权。根据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW，先导预计CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总采购额分别约100亿元、120亿元和155亿元，因此先导智能2021-2023年获CATL的订单金额预计不低于50亿元、60亿元和77.5亿元，假设毛利率为35%，净利率为14.5%，对应新增净利润为7.2亿元、8.7亿元和11.2亿元。叠加CATL向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4亿元，增利38.8亿元。
长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。（1）技术上，
二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。
（2）拓展全球资源：
CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。
（3）客户拓展：
CATL是全球领先的动力电池供应商，先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业地位和品牌形象。
（4）拓展前段设备完善整线布局：
先导优势产品为中、后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段设备的性能，全面完善整线设备生产能力。
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对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益
短期看，
CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能，保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。
中期看，
先导帮助CATL共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力，二者有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。
长期看，
动力电池迈入扩产高峰，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能940GW，对应的新增设备投资额合计为3000亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。
我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.23/11.09/13.16亿，对应当前股价PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。
新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。
2021年2月26日，先导公告与CATL战略合作协议之补充协议，明确战略合作的细节和目标。
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对先导：深度锁定CATL产能，长期稳固锂电设备龙头地位
1.1. 中短期看：引入重磅战略投资者CATL，加深绑定充分受益CATL大规模扩产
2020年9月，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，CATL将认购此次发行的全部股份。若按照发行股份数量上限测算，发行完成后，CATL将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。
（1）订单：
2017年-2019年和2020年1-9月，CATL对先导智能的设备采购金额分别为7.3亿元、2.8亿元、17.6元和9.7亿元，各年份间金额波动较大。通过此次战略投资，先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；
（2）盈利能力：
过去市场普遍认为CATL会要求以先导为代表的设备商逐年降本，长期合作后，我们认为CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性循环，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。
（3）CATL共享新建产能信息，保障先导供应链安全：
根据双方签订的《补充协议》，CATL提前与先导共享新建产能的信息，先导可提前进行供应链准备，以确保设备交付能力。
根据21年2月26日的《补充协议》，未来三年内，CATL按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给予先导优先权。
根据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW，先导预计CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总采购额分别约100亿元、120亿元和155亿元，因此先导智能2021-2023年获CATL的订单金额预计不低于50亿元、60亿元和77.5亿元，假设毛利率为35%，净利率为14.5%，对应新增净利润为7.2亿元、8.7亿元和11.2亿元。
叠加CATL向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购降本
（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付时间）
的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4亿元，增利38.8亿元。
1.2. 长期看：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持
（
1）技术上，二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。
具体来看，Ⅰ.CATL将在新技术研发的DVT（设计验证测试）阶段，鼓励先导参与联合研发；Ⅱ.CATL具有行业领先的验证测试环境，先导自研设备可有偿进行产业化验证并由CATL提供验证报告，通过下游设备使用端持续问题的反馈与改进不断优化先导智能的设备工艺；Ⅲ.双方拟建立并加强常态化技术交流机制，组建技术研发合作团队，定期召开技术交流会、专题研讨会等。
（2）拓展全球资源：CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。
CATL拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合。CATL未来几年有明确的海外基地建设规划，先导目前在宁德海外订单中的占比处于领先地位，未来将继续强化先导在宁德海外锂电设备的份额以及配套服务能力，同时双方将加强在全球范围内的资源协调，协同推进国际化，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。
（3）客户拓展：
CATL是全球领先的动力电池供应商，先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业地位和品牌形象。此外，CATL承诺将协助先导开拓汽车产业链相关客户，并通过自身品牌影响力扩大先导的占有率。
（4）拓展前段设备完善整线布局：
先导优势产品为中、后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段设备的性能，全面完善整线设备生产能力。
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对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益
2.1. 短期看：CATL投资设备龙头设备商提前锁定未来5-10年产能
在设备环节，中国设备企业在技术层面已经达到国际领先水平，在产品性价比、收入规模、盈利能力、交付能力和研发投入上更是大幅领先重要竞争对手日韩设备企业。目前先导已成为CATL价值量占比最高的核心供应商，先导还进入了国际龙头松下、三星、LG和Northvolt电池产线，龙头国产设备商已具备全球竞争力。
在未来3-5年，下游高度景气将率先传导至设备端，锂电设备赛道仍是增量市场，优质设备商产能供不应求将成为未来趋势，本次CATL战略投资将保障设备（包括零备件）的及时供应，锁定设备龙头未来产能，保证扩产高峰锂电设备产能供应。
2.2. 中期看：帮助CATL共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力
设备商重良率自动化，电池厂研发重工艺。我们认为此次战投有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。我们判断未来的研发模式是合作研发——研发费用是买家承担，配方专利属于电池厂，设备专利大部分属于设备制造商。电池厂的研发偏工艺，很难给设备提出实质性建议。我们判断，借鉴光伏和半导体行业的发展历史，未来锂电设备的专利也将会形成护城河，先导和CATL合作开发的设备将会不适用于其他二三线电池厂，我们判断设备知识产权保护期将助力CATL凭借产品优势巩固行业老大地位。
2.3. 长期看：龙头设备商稀缺性溢价将逐步显现，CATL将获得稳定投资收益
动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能940GW，我们预计对应的新增设备投资额合计为3000亿元左右。目前，动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。
公司是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.23/11.09/13.16亿，对应当前股价PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。
新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。
