今年以来，市场对业绩和基本面的关注度继续提升，食品饮料板块也继续走出新高，在此背景下，招商食品饮料团队强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度。
近期密集撰写各家公司中报点评，我们尽力保证每篇均详细阅读中报、仔细拆分模型，力求每篇报告有独到见解及客观分析。
我们努力做到勤勉、靠谱，为您提供食品饮料板块投资建议，新财富季请您支持招商食品饮料团队卫冕！
茅台：
近期陆续补齐经销商欠货，目前
7
月份量已基本到位，各地批价开始回落，北京上海各报
1480
、
1470
，安徽等地有至
1450
左右，预计后期仍有回落空间。网上商城每日十点放货，每日半小时内均被抢购一空，消费者关注度颇高。批价回落无碍报表业绩，并再度激发大众需求，三季度发货量望大超预期
。
五粮液：
批价坚定，陆续回升，目前全国各地
830
元，预计中秋节有望会升值
850
以上，达到渠道盈利
15%
的目标
。
挡不住的强劲需求，从中报数据看白酒。
今日五粮液、古井、汾酒、口子、沱牌中报陆续披露，三家公司均有超预期表现，其中五粮液虽有消费税提升因素，但业绩仍超越市场乐观预期，古井汾酒收入维持高增，业绩增速更快。结合前期业已披露的茅台、口子、水井坊等公司报表，白酒行业强劲需求一览无余。三家公司作为全国或区域知名品牌，均明显受益消费升级，中高端产品占比持续提升，毛利率进一步走高（古井下降预计系黄鹤楼并表影响），反应需求的强劲增长背后，是消费升级驱动
。
-
五粮液：推荐逻辑全验证，改革红利尽显现，目标价72元！
近期公司股价受消费税等因素压制，我们于8月初撰写报告提出，消费税无碍公司业绩，并提出市场低估改革红利，这些判断在中报悉数得到验证。展望后期，公司将继续拉大顺价销售幅度，提高经销商盈利，大力推广”百城千县万店“，这将带动公司加速步入量价齐升通道，压制估值因素继续改善，未来增速及估值可看更高。详见最新点评报告《五粮液——推荐逻辑全验证，改革红利尽显现》
-
古井贡酒：承天时地利，谱徽酒新篇，上调目标价70元！
公司二季度收入14.97亿，净利1.41亿，扣非净利1.27亿，分别增长24.6%、62.1%和51.2%，受益省内增长及并表黄鹤楼，Q2收入增速加快，扣非业绩受益销售费用下降，超越市场预期。当前看业绩超预期，展望明年将持续受益升级、扩张及业绩弹性，亮点颇多。详见最新点评报告
《古井贡酒——承天时地利，谱徽酒新篇，上调目标价至70元》
-
山西汾酒：改革焕发活力，剑指500亿市值！
公司中报收入利润增长41.18%和67.63%，预期中的高增长，其中预期青花增长超过50%，低端玻汾也超平均增速，之前高库存正逐步消化，二季度现金回款显著好转，下半年仍将延续。公司在制定目标责任状后，政府放权提升决策效率，预期未来营销体系改革也将全面深化，次高端全国化汾酒最有实力冲击第一梯队。详见最新点评报告
《山西汾酒——改革焕发活力，剑指500亿市值》
-
沱牌舍得：销售加速，利润率加速，市值空间持续打开，半年目标市值150亿！
公司去年以来一方面期望加速完成大股东定增，一方面彻底清理包袱，2017业绩虽因低档酒下滑和员工内退福利计提拖累，但不影响今年战略买入的机会期。2018定增完成公司诉求加强，销售全力扩张，真实利润率显露，业绩高成长有望带来股价大幅上涨。半年目标市值150亿，一旦动销得到验证，则具备市值翻倍潜力。详见最新点评
《沱牌舍得—销售加速，利润率加速，市值空间持续打开》
回归合理水平，旺季放量可期
——
茅台批价预判及思考。
我们相信诸多投资者已经对茅台批价有清晰认识，但近期交流显示，部分投资者仍然担心茅台批价大幅回落拖累板块，我们有必要再重申对茅台价格理解。
16
年初茅台仍然处于批价倒挂的边缘，批价上涨代表终端需求加速及经销商预期转暖，是真利好，故推动板块估值提升。行至今日，茅台渠道利差已足够丰盈，春节后快涨的批价已经催化部分投资需求，挤压部分真实需求，且引起社会舆论对名酒消费的关注，对于茅台而言，压制批价快涨，维持价格稳定，满足真实需求，是目前当务之急，故公司通过放量、增供电商等方式，为终端价格降温，我们认为此举理性且有必要，
此时价格回落是真利好
。另外从报表而言，批价回落无碍业绩增长，且公司通过放量平抑价格，三季度报表有望再超预期。至于批价走势，我们预计回落空间仍然有限，近日跟踪各地回落至
1480
，预计后期仍有
100
元左右回落空间，但回落至
1300
以内可能性不大，
1299
价格有货但供应仍然偏紧。
横盘显现分化，蓄势静待爆发
——
白酒板块节奏预判。
白酒板块在前期受中报担忧、禁酒令等因素影响，
7
月份在股价快涨后，步入横盘估值消化阶段。近期基本面利好不断，中报全面超预期，预计近日洋河、老窖也有不俗表现，茅台批价回落不影响报表业绩，三季度放量可期。但禁酒令及社会舆论从紧，让投资者短期有所担忧，板块在近期横盘中分化即是反应。在
18
年估值合理、业绩高增的背景下，我们预计有业绩、有基本面的品种回落空间极其有限，变化的只是市场情绪，不变的是加速向上的基本面，后期中秋国庆旺季来临（
9
月底）、三季报再度加速（
10
月底）、估值切换行情启动（最晚
11
月份），均将推动板块加速上涨的催化时点。
伊利静待中报验证；双汇
Q3
将加速好转。伊利
下周披露中报，结合我们前期草根调研数据分析，预计
17H1
收入增长近
10%
，扣非业绩增长在
15%-20%
区间，静待中报验证。肉制品方面，双汇受益成本端猪价周期下跌阶段，猪价近期虽有季节性反弹，但公司前期储备的大量低价库存，将可满足旺季原材料需求，预计
Q3
起利润端将加速好转。卤制品巨头绝味和周黑鸭本周发布中报，
绝味
17H1
收入业绩分别增长
19%
和
31%
，毛利率大幅提升，带动净利率上升明显，公司具备良好成长性，前期股价调整后，向下空间有限，较好业绩支撑下，向上动力更强。
周黑鸭
17H1
收入增长
17%
，业绩增长
5%
，业绩略低预期，公司
H1
净开店数
114
家，截止
6
月门店数已达
892
家，超市场预期，但由于公司新品及电商推广力度加大，
17H1
毛利率呈现下降，且费用大幅增加，净利率更下降明显。短期费用增加，为未来稳健发展蓄力，建议更应关注公司长期发展潜力
。
投资建议：继续买入高景气度白酒，静待旺季来临。
白酒板块行情近期在消化估值，横盘中股价略有分化。本周几家公司中报陆续披露，均有超预期表现，打消市场担忧，预计后期洋河老窖也有不错表现。茅台批价小幅回落，满足真实需求，旺季放量可期。在此背景下，我们建议继续坚守白酒板块，以紧盯业绩视角，
全面买入高端，优选次高端及中档品种，静待旺季行情，
继续推荐
茅台、五粮液、老窖、汾酒、洋河、古井、沱牌
等。食品板块，在乳业及餐饮业需求复苏、集中度提升的背景下，建议继续加大乳业及调味品板块配置，重点推荐
伊利股份、中炬高新及安琪酵母。
上市公司公告：
【五粮液】
2017
年上半年营业收入
156.2
亿元，同比增加
17.85%
；归母净利润
49.72
亿元，同比增加
27.91%
。
【沱牌舍得】
2017
年上半年营业收入
8.79
亿元，同比增加
12.72%
；归母净利润
0.62
亿元，同比增加
169.00%
。
【口子窖】
2017
年上半年营业收入
17.46
亿元，同比增加
17.76%
；归母净利润
5.26
亿元，同比增加
29.87%
。
【古井贡酒
】
2017
年上半年营业收入
36.70
亿元，同比增加
20.53%
；归母净利润
5.49
亿元，同比增加
27.34%
。
【山西汾酒】
2017
年上半年营业收入
34.21
亿元，同比增加
41.18%
；归母净利润
6.02
亿元，同比增加
67.63%
。
【伊力特】
2017
年上半年营业收入
8.29
亿元，同比增加
1.08%
；归母净利润
1.62
亿元，同比增加
17.36%。
【皇台酒业】
8
月
24
日发布公告，公司拟剥离白酒主业，转而向幼教行业投资。
（二）乳制品
行业资讯更新：
1.
本周，国家食药监总局发布了第六、第七批配方注册名单，西安银桥、黑龙江红星、上海晨冠、上海纽贝滋和石家庄君乐宝共
5
家企业获批。至此，共有
23
家企业、
37
个工厂、
65
个品牌、
182
个配方通过注册
。
2.
新西兰统计局
24
日公布的数据显示，新西兰７月出口额比去年同期增长
6.68
亿新西兰元
，
增幅
17
％，其中奶粉、黄油、奶酪等乳制品出口增长最为迅猛；进口额同比增长
2.32
亿新西兰元，增幅为
5.4
％
。
3.
中国乳制品工业协会第二十三次年会于
8
月
26
日
召开
。数据显示，
2017
年
1-6
月份，全行业乳制品产量
1454.9
万吨，同比增长
3.12%
；行业主营业务收入
1759.7
亿元，同比增长
5.71%
；利润总额
140.2
亿元，同比增长
3.73%
。去年行业的集中度进一步提升，前
15
家大型骨干企业的销售收入达
2083.5
亿元，占全行业的
59.5%
。
上市公司公告：
【贝因美】截止
8
月
22
日，公司拟出售的资产确认为持有的贝因美（安达）奶业有限公司
100%
股权及相关资产。公司股票自
2017
年
8
月
23
日起继续停牌
。
【天润乳业】
2017
年上半年营业收入
6.02
亿元，同比增加
38.81%
；归母净利润
0.60
亿元，同比增加
17.24%
。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
1.
据中商产业研究院大数据库数据显示，
2017
年
7
月，中国软饮料行业产量
1902.1
万吨，同比增长
6.6%
；
2017
年
1-7
月，中国软饮料行业累计产量
1.16
亿吨，同比增长
7.3%
。
2.
据青岛海关统计，今年
7
月份，山东口岸进口葡萄酒
1791.2
万升，比去年同期增加
76.7%
；价值
1.6
亿元人民币，增长
55.5%
；进口平均价格为每升
8.9
元，下跌
12%
。前
7
个月，山东口岸进口葡萄酒
9238.4
万升，增加
28%
；价值
8.3
亿元，增长
41.9%
；平均价格为每升
9
元，上涨
10.9%
。
【白云山】
2017
年上半年营业收入
111.15
亿元，同比增加
2.38%
；归母净利润
11.58
亿元，同比增加
39.23%
。
上市公司公告：
【燕京啤酒】
2017
年上半年营业收入
63.38
亿元，同比增加
0.71%
；归母净利润
4.92
亿元，同比增加
8.78%
。
【中炬高新】
2017
年上半年营业收入
18.04
亿元，同比增加
21.07%
；归母净利润
2.11
亿元，同比增加
47.48%。
【绝味食品】
2017
年上半年营业收入
18.51
亿元，同比增加
18.79%
；归母净利润
2.38
亿元，同比增加
30.65%。
【
桃李面包】
2017
年上半年营业收入
18.16
亿元，同比增加
24.39%
；归母净利润
1.83
亿元，同比减少
3.23%
。
【恒顺醋业】
2017
年上半年营业收入
7.34
亿元，同比增加
5.67%
；归母净利润
0.94
亿元，同比增加
23.55%
。
【好想你】
2017
年上半年营业收入
19.43
亿元，同比增加
342.73%
；归母净利润
0.69
亿元，同比增加
371.87%
。
【会稽山】
2017
年上半年营业收入
5.78
亿元，同比增加
30.70%
；归母净利润
0.84
亿元，同比增加
21.83%
。
【三全食品】
2017
年上半年营业收入
28.40
亿元，同比增加
12.28%
；归母净利润
0.73
亿元，同比增加
16.68%。
【维维股份】
2017
年上半年营业收入
24.25
亿元，同比增加
2.18%
；归母净利润
1.02
亿元，同比增加
26.02%
。
【重庆啤酒】
2017
年上半年营业收入
15.90
亿元，同比减少
2.82%
