有色金属专题 | 贵金属再次席卷而来！未来还有上涨空间吗？

天风国际 · 公众号 · · 2024-04-24 19:10

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近期的有色金属可以说是这一两周最亮的板块，而近期黄金价格突发大跳水，让不少人心里开始没了底？所以本片文章我们来看看这一次黄金上涨的逻辑，以及接下来的黄金是否还会延续的问题。

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先说一下黄金，主要有几个属性，抗通胀，抗风险，以及遵循实际利率框架。抗通胀，主要因为黄金是实物，供给量是稳定的，因此能够对抗通胀。抗风险，比较好理解，在战争或者货币信用体系崩溃时，黄金是最好的避险品种。实际利率框架，也是黄金最传统的分析框架，也即黄金价格与美债实际利率负相关。

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但近两年，黄金走势跟上述特性都发生了一些背离。

首先从 2022 年末以来，美国的通胀预期是下行的，所以抗通胀属性就无法解释此轮黄金价格的上涨。其次从实际利率框架方面，近期十年期美债利率是上行的，但黄金价格也在往上跑，并没有体现出负相关性。最后从抗风险方面，标普 500 的 VIX 指数是下行的，意味着风险下降，市场的抗风险能力增强，但黄金价格也在一路上涨。所以这些逻辑都不能解释。

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那么如何解释现在黄金的逻辑呢？ 主要有两种观点，一种认为，美元的信用崩溃是主导因素。另一种观点认为，央行购金是主要力量。先说第一种，该观点认为，美元霸权地位正在逐渐瓦解。自从口罩事件过后，美国政府应该克制使用财政赤字才对，但他们非但没有这么做，反而是为了政党选举，什么都做的出来。现在拜登政府，一旦经济有下行，就扩大财政赤字。尤其是今年大选年，只有维持经济稳定，才能获得更多选民支持。因此从去年底到今年初，美国的财政赤字持续增加，美债余额增速也攀升到了 9.3% ，这使得今年美国经济数据确实看起来不错，但在高利率下大幅发债，对应的就是高额的利息支出，现在美国利息已经高达年化 1 万亿美元，这种局面能否维持，美国的债务是否会崩溃，都是个问题。

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在这种情况下，有越来越多的国家开始抛售美债，选择黄金作为央行储备，这其实就是对美元不信任的体现。所以这种观点认为，美债供应无限增加，带来美元的内在价值贬值，是本轮黄金上涨的主要原因，按照这个逻辑推演，只要美国的债务扩张一天不停止，美元相对黄金的贬值就一天不停歇。这也是本轮贵金属行情跟以往不一样的地方。

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其次另一种，观点认为，中国央行购买黄金，以及居民对黄金 ETF 的购买，是本轮行情的主导力量。根据国联证券数据显示，从 2022 年 11 月开始，中国央行就开始连续的购买黄金，截至今年 2 月，购买吨数占据了全球央行购买量的 60% 。而央行购金的原因，可能是跟稳汇率，以及货币政策取向有关。黄金作为一种硬通货，购买力是全球认可的，央行储备的越多，意味着其发行货币的认可度越高，所以在一定程度上能起到稳汇率的作用。稳定汇率，也是给下一步的货币政策操作腾空间。

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所以这种观点，认为后续央行的货币政策取向是决定性因素。现在咱们的货币政策，在一定程度上还是受制于海外，未来要增强货币政策操作自主性，央行还是有进一步购金需求的，所以可能会催生新的黄金行情。这是一个长逻辑。

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但无论是美元信用降低，还是各国央行购金，其实都是主题炒作。因为黄金的格局，其实并不会有太大的改变，黄金价格大涨，说是去美元化，但最后会发现，持有黄金最多的依旧是美国。甚至是后几名的总和，虽然中国在努力增加黄金储备，但其实也没买多少。 10 年也就增加了 1000 多吨，往高了说，也就是 6 亿人民币一吨，总计也就 6000 亿人民币，相当于 800 多亿美元。这跟我们持有的 3 万亿美元相比，只占 2.6% 。所以增加的部分非常少。

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所以黄金现在的逻辑并不清晰。短期有人在炒作，对美元资产的不信任。但问题是，美国和欧洲又是黄金的最大持有者。所以这个论调就比较矛盾。而且黄金涨到这个位置，胜率并不高，赔率也不高，所以性价比其实没那么划算。

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此外，关于黄金的锚，原来是美债收益率，美债收益率上升，黄金就跌，但这次他没跌，所以之前的锚基本就全都失效了，那么黄金投机现在基本就没有了系统。不确定性大幅增加。再加上科技革命是黄金投资的天敌。一旦有重大科技革命发生，黄金价格往往都是暴跌的。所以黄金大涨，到底对美国有利还是不利？如果不利，美国为什么让黄金大涨，如果有利，那美国到底在想什么呢？这些值得好好思考。

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