【机械丨吕娟】 恒立液压(601100)：油缸业务高增长，业绩弹性凸显

事件分析： 公司发布 2017 年半年报，2017H1 实现营业收入13.59 亿元，同比增速 130.24%;实现归母净利润 1.62 亿元， 较上年同期增 471.11%。受益下游行业高景气，公司油缸销量 同比增 116.28%，助力业绩高成长。

下游高景气凸显液压油缸龙头业绩弹性，挖机油缸销量与单价增速均高于行业平均水平。 报告期内公司挖机油缸实现收入6.13 亿元，同比增 163%，而期间挖机油缸销量增速和行业挖掘 机销量增速分别为 123.18%和 100.52%。收入增速>销量增速>下游行业需求增速，表明公司挖机油缸单价和市占率均有所提 升。此外，报告期内公司非标油缸销量 5.54 只，接近翻番，其中盾构机油缸销售收入同比增速高达 137%，市场地位进一步巩 固。

液压泵阀批量销售已实现快速渗透，产品结构优化将打开公司成长空间。 经历五年打磨后，公司泵阀产品已趋成熟。借势本 轮挖机销量高增长成功实现渗透，15T 以下小型挖掘机用泵阀 已实现量产且报告期内销售收入同比增长 101%。国内泵阀此 前主要由力士乐和川崎等外资供应商垄断，公司产品具备价格 和服务双重优势，有望快速实现进口替代。泵阀技术含量高， 价值量大，台均挖掘机泵阀价值约为油缸的 2.5 倍，泵阀快速 放量将打开公司中长期成长空间。

销量增长规模效应显著，公司盈利能力显著增强： 尽管原材料 价格上涨较多，但公司报告期内公司营业成本增幅小于销售收 入的增度，产品综合毛利率较去年同期增加 8.15 个百分点; 同时，报告期内公司销售费用率和管理费用率较去年同期下降8.83 个百分点，管理效率提升明显。毛利率上行而费用率下降， 公司盈利能力显著增强。

投资建议： 预计 2017-2019 年归母净利润分别为 3.06、3.92 和4.83 亿元，同比增 335.65%、28.02%和 23.18%。对应 EPS 分 别为 0.49、0.62 和 0.77 元，对应 PE 分别为 38.83、30.33 和24.62 倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：