【晨会聚焦】策略：中报关注周期白马、成长龙头、MSCI金融

►【策略】唐军、王仕进（联系人）：中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的-20170703

策略观点： 中报窗口临近，周期业绩为王。制造业景气度大幅提升，固定资产回落速度优于市场预期，工业企业利润持续向好，供给侧改革效果明显，未来经济存在由库存周期向设备投资周期过渡的可能性。货币方面，去杠杆和稳增长叠加十九大维稳预期，利率上行压力较小，货币较市场预期或更宽松。股市政策方面，自5月底减持新规出台之后，IPO发行节奏也相应放缓，目前市场无利空政策影响，证监会打击股价操纵等政策也意在维护市场的稳定，鼓励价值投资。总体看来，目前市场环境较为宽松，利于股市的行情延续。6月下旬，市场风格由上证50开始传导至沪深300，由大消费银行等板块的小范围行情延伸至大消费大周期大金融等中范围行情。目前市场情绪迅速回暖，外围股市大跌和万达事件等因子的影响下，多次盘中下跌都得以支撑，指数支撑力度较强，目前看来，市场上涨的机遇大于风险，绝对收益可期。制造业三季度预期的回暖、供给侧改革的效果和商品期货价格的回升引发了钢铁煤炭等周期行业的估值修复行情，周期行业景气度向好，中报和三季报利润大幅增长可期，建议7月份积极参与钢铁煤炭等周期行业的投资机会。目前一线蓝筹虽仍有上涨的趋势，但动能略显不足，行情扩散和风格切换过程中，现阶段建议配置二线白马蓝筹和前期错杀的优质成长股。若量能提升，可左侧配置券商板块和中小板创业板中质地较好的股票。题材方面，建议继续关注特斯拉产业链和国企改革主题。

6月金股组合表现回顾：中泰证券6月金股组合共上涨5.85%，同期上证综指上涨2.42%，深证成指上涨6.74%，创业板指上涨3.08%，沪深300上涨4.97%。6月金股组合中涨幅居前的是华侨城A（+15.28%）、康得新（+12.21%）、徐工机械（+11.60%）。

7月金股组合：自下而上，结合行业机会，中泰证券7月金股组合推荐如下：

旗滨集团（601636.SH）、潞安环能（601699.SH）、银座股份（600858.SH）、盈峰环境（000967.SZ）、三友化工（600409.SH）、徐工机械（000425.SZ）、迪安诊断（300244.SZ）、南钢股份（600282.SZ）、唐德影视（300426.SZ）、龙元建设（600491.SZ）

风险提示：每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

►【煤炭-蓝焰控股(000968)】笃慧、陈晨（联系人）：深度报告：极具成长性的煤层气行业龙头-20170704

首只纯煤层气标的登录A股市场。煤层气产业有望进入高速发展期。地处山西沁水盆地，技术和规模优势行业领先。政府补贴预计具有持续性，售价企稳、排空率降低是未来看点。

盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为5.64、7.19、8.01亿元，对应EPS分别为0.58、0.74、0.83元，同比增长46.8%、27.4%、11.4%。当前股价对应2017-2019年PE分别为23.7X、18.6X、16.7X，公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固。

风险提示：（1）天然气价格进一步下滑风险；（2）政策补贴可能有变风险；（3）管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。 

►【策略】唐军、王仕进（联系人）：分歧中前行，价值与成长终将再平衡

如何看待创业板下半年行情？

流动性与监管的边际变化是决定市场风格的核心驱动。从去年7月份以来，创业板和国债收益率的走势高度一致，股债同涨同跌，给人一种盯着国债买创业板的错觉，仔细观察来看，其实这背后折射的也是今年以来市场的核心驱动变量，一个是流动性的变化，一个是监管节奏的变化，宏观层面的边际变化在今年变得格外重要。具体而言，16年12月，流动性紧张叠加国海证券萝卜章事件刺激，股债双杀。17年3月底，银监会密集发文，掀起“强监管”风暴，股债再次同时调整。而5月中下旬，随着央行对资金面倍加呵护，股债均迎来反弹。从这个角度去推演，下半年市场的主要分歧仍在于监管态度和货币环境是否会转变，而中小创的机会亦将取决于流行性和并购重组是否会放松。

数据来源：Wind，中泰策略

短期监管的缓和不代表金融去杠杆的结束。对于监管态度，从近期银监会等监管机构的表态来看，金融去杠杆并未结束，延后提交自查报告只是短期监管节奏的缓和，尽管银行总资产扩张速度已经回落至货币目标增速12%以内，但同业存单累计发行规模较去年同期增长56%，目前离金融去杠杆的最终目标还相去甚远，3季度随着部分银行出售资产进行缩表整改，利率或将重新面临上行压力。

数据来源：Wind，中泰策略

数据来源：Wind，中泰策略

央行态度难有实质性放松，但下半年整体流动性环境或将好于上半年。6月以来，央行对资金面倍加呵护，更多的是为了守住不发生系统性金融风险的底线。一方面，6月巨量公开市场资金到期，叠加季末MPA考核的影响，央行及时干预以避免重蹈去年12月份的覆辙；另一方面，年初以来的强监管政策导致实体发债规模急剧萎缩，M2增速大幅放缓，同时金融机构超储率降至1.3%，央行及时进行边际宽松来避免金融去杠杆对实体融资的过度冲击。中长期来看，我们认为，在稳房价、保汇率以及抑制资产价格泡沫的目标下，同时考虑到美欧央行近期超预期的强硬态度，央行货币政策难有实质性的松动，更多的将采取边际调节的方式以守住防风险的底线。但是，对整体流动性环境而言，我们判断下半年将好于上半年，主要理由如下：一是金融去杠杆并不意味着持续收紧的融资环境，这与“脱虚向实”的最终目标相悖；二是上半年M2增速持续低于目标值，为下半年腾挪了宽松空间；三是经济仍然处在缓慢探底的下行周期，通胀与经济增长的下滑最终将制约利率上行空间。

数据来源：Wind，中泰策略

综合来看，我们判断下半年利率仍有上行压力，但上行动能将放缓，下半年流动性环境有改善空间。所以从流行性层面看，过去那种系统性推升估值的行情很难出现，在这种宏观组合下，权益市场的机会更多的将是结构性的。而近期来看，受流动性边际改善影响，小盘股相对占优于大盘股，但由于经济和利率的韧性都较强，难以形成真正的风格切换。我们判断，下半年市场或将经历一段价值和成长实现再平衡的过程，逐渐步入一种风格不明显、板块之间溢价缩减的状态，同时蓝筹股的波动或将扩大，主要支撑逻辑有三点：一是货币增速回落最终将传导至地产投资端，上半年受益于房地产链条的后周期板块面临下行风险；二是上半年消费龙头已经大幅跑赢指数，盈利与估值匹配的性价比下降；三是工业企业利润数据指向A股整体盈利增速呈现缓慢下滑态势，分子端对涨幅过高的价值股形成的支撑将转弱。整体而言，上述宏观组合叠加监管层抑制制度性投机、引导价值投资的政策背景下，绩优股仍然是最安全的选择。而继上证50向沪深300、中证500的扩散行情之后，下半年，结构性有望向优质成长倾斜。

数据来源：Wind，中泰策略

数据来源：Wind，中泰策略

中报行情进行时，关注周期白马、成长龙头、MSCI金融。短期来看，三季度预期回暖、供给侧改革的效果和商品期货价格的回升引发了钢铁、煤炭等周期行业的估值修复行情，工业企业利润数据显示，中游制造业延续高景气，中报和三季报利润大幅增长可期，建议积极参与钢铁、煤炭、化工、机械、轻工等行业的中报业绩预增行情。一线蓝筹虽仍有上涨的趋势，但动能略显不足，行情扩散和风格切换过程中，现阶段建议配置二线白马蓝筹和前期被错杀的优质成长股。目前来看，量能有缓慢提升迹象，可左侧配置券商板块和中小创中质地较好的股票。题材方面，建议继续关注特斯拉产业链和国企改革主题，同时暑期效应带动下旅游行业旺季临近，叠加去年客流基数较低，旅游板块有望带来惊喜，建议关注迪士尼概念。

►【建材】黄诗涛：各地推出夏季错峰应对水泥价格季节性回落，无需担忧

6月份受持续降雨和高温天气影响，水泥需求相对弱势，部分区域价格出现季节性小幅回落，库位有所上升至6成以上。但仍然是近年同期最低水平。

全国水泥库容比情况

数据来源：数字水泥网

全国水泥价格情况

数据来源：数字水泥网

但是与此同时，各地相继加强协同限产政策力度，江苏、山西、内蒙、重庆等地相继开始出台第一轮夏季错峰限产计划，我们认为华东、华北等省份后续也将陆续推出新一轮错峰计划，协同限产进一步增强的趋势确立。我们认为，随着后续水泥各地错峰限产计划的不断落地，7-8月份库存将逐渐回落，水泥价格将止跌，价格将会维持震荡。而随着 9月份旺季到来，水泥需求恢复，建立在低库位基础上，水泥价格将迎来全年的第二轮上涨。

我们继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。

目前各地水泥停窑计划一览

数据来源：各地水泥协会公告整理

►【煤炭】笃慧、陈晨（联系人）：更新煤炭最新观点

我们预计7月份煤价会比较强势，在整个周期板块投资情绪回升的背景下，维持看好煤炭股表现的判断。

首先，从整体供需格局来看，依然健康。需求端并不差，1-5月地产投资增速达到8.8%，是超出市场预期的，6月份PMI指数51.7%，环比上升0.5pct，制造业扩张步伐加快，PMI原材料库存指数自2013年以来都处在50%以下，库存环节出清力度较大，正如我们在2017年度策略所述，制造业全产业链有望进入补库存周期，工业制造投资增速或出现转机。供给方面，下半年迎来内蒙古70周年大庆和十九大，全年安检力度都很大，在产的严禁超产、新增的必须配套落后产能淘汰、进口又有所限制，供给端释放风险不大，这从4、5月份单月产量仅为3亿吨可以看出。

其次，从煤价直观表现来看。近期降雨降温，造成电厂日耗煤有所回落，港口动力煤价相比前期涨势趋缓，但传统耗煤高峰期还未到来，后续电厂补库需求仍较强，动力煤价继续看涨预期仍然较强。焦煤方面，预计随着8月钢铁产量回升，焦煤下游补库需求逐渐增强，焦煤焦炭有企稳回升的动力。

再者，期货市场上，动力煤略有贴水，焦煤贴水仍有130元/吨，现货价格走稳偏强的背景下，整体期货风险不大，利于股票风险偏好的提升，为板块估值的修复提供较好的环境。

我们认为，在整个供需格局依然健康，煤价走势偏强的背景下，叠加业绩扎实估值低的周期股投资情绪好转，煤炭股会有不错的股价表现。

风险提示：流动性持续偏紧；经济增速不及预期；行业政策调控力度过大；水电回升过快等

►【通信】李伟：中兴通讯观点更新

1）中兴通讯在6月份上涨了21.56%，为历史上单月第二大涨幅，（单月第一大涨幅是2015年4月份，单月上涨42.5%）。

我们认为6月份上涨幅度较大包括的原因包括：1、市场风格切换，资金追逐确定性和低估值的白马股。 公司在6月22日成为MSCI指数成份股。2、5G 行业推进较快，上周在上海召开的全球移动大会亚洲分会，产业链各个环节都在推动5G加速发展中。3、媒体对于全球，特别是中国的未来5G相关资本开支过于乐观，海外媒体报道国外券商预测中国的5G投资7年内达到1800亿美金。

 2）上周，全球移动峰会上，部分运营商领导接受媒体采访，从运营商的利润增长、投资能力等多个角度分析，认为运营商在4G上的投资在2020年前回收不了，无法在5G开始阶段进行市场预期一样的大规模投资。-- 见财新杂志6月30日文章《三大运营商：谁为5G买单？》

上周海外少数券商已经下调了中兴的评级，主要理由是未来2年，运营商的资本开支将继续下滑。5G资本开支将会低于市场预期。

3）历史来看，除了2015年特殊市场环境，中兴通讯市值一直在550-1000亿之间震荡。本次高点为6月26日，公司市值达到1027亿。 （万德上的计算方式是 A股股价*A股股份+ H股股价*港股股份，不是全面按A股股价计算的市值， 目前中兴H股价格相对A股有30%的折价）。

我们认为公司今年手机业务扭亏明显。近期基本面上没有太多风险，只是市场短期预期过高有所调整。如果没有较大市场风格切换，中兴通讯依然是确定性强的通信白马股，我们认为公司将会在5G市场获得更大的市场份额。