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【中泰钢铁新材料|电话会议】近期钢铁行业变化分析20170811

钢铁俱乐部  · 公众号  · 证券 证券  · 2017-08-13 11:21

正文

核心观点

大家好,我是中泰证券钢铁行业研究员笃慧,非常欢迎各位投资者参与我们今天的会议。最近大家关注比较钢铁行业,主要集中在两方面,一是近期股价调整,二是昨天中钢协对最近钢价做出的相关表态。钢铁板块从昨天开始到今天开盘在进行调整,一方面最近两天全球所有风险资产均在大跌,避险资产都在大涨,系统性风险造成国内权益类资产整体下跌,应该来说股票已经在商品之前已经调整,另一方面源于中钢协表态对市场情绪的一些扰动。


站在目前角度,怎么看后期板块包括行业基本面的变化呢?我个人认为相对没那么悲观,行业基本面还是健康的。行业供需变化不会随着一个会议或是发言就产生转折,节奏的改变并不代表方向的变化。整体行业供需基本面依然朝着稳健的方向发展。

1.需求端

从年初到现在,我们一直的观点都是需求端是平的,由于贷款利率上行速度偏慢,房地产销售端下滑速度低于市场预期,上半年地产销售情况依然非常好,预计全年地产销售下滑速度可以控制在5%以内,大概率是小幅正增长的局面。我们认为销售端后期的下滑不会影响地产投资端。因为2016年房地产销售端和投资端脱节非常大,销售增长接近30%,投资端才6%,意味着中间在去库存。造成目前库存过低,可以说今年房地产销售如果零增长,房地产企业一定会大干快上的。因为目前的动态库销比也就一年左右,今年继续维持去年销量,地产库存是难以维持的。即使今年下滑5%,从历史绝对量来说,依然是历史上非常大的水平,是仅次于2016年的历史第二好房地产销售水平,依然是一个天量。在这种情况下房地产的库存会进一步下降,在库存偏低的情况下,我个人对后期房地产投资端是比较乐观的。因此钢铁需求端仍维持非常平稳的状态,可能每个季度有些微小波动,但整体来说是偏平的走势。

2.供给端

整体工业企业供给端调控非常充分,盈利也可以维持非常高的水平,不仅是钢铁行业,所有的工业品企业都面临这种情况,去年到11月为止钢铁行业的盈利复苏都与供给侧改革关系不大,因为所去产能大部分都是闲置无效的产能,这些产能在2013年之后在行业漫长的萧条期过程中已经被市场去掉了,去年更多是做一个数字上的确认,很多行业在过去已经损失了10-15%的产能,去年我们看到即使没有供给侧改革,很多行业的盈利也是很好的。中国制造业从2014年开始修复资产负债表,2014-2016年已经修复三年,今年是第四年时间,当年1998-2002年资产修复也是四年左右时间,在中国进入WTO之前,中国经济已经起来了。

在过去的几年企业修复资产负债表情况下,企业大多会有以下几种行为:一种是节衣缩食,前面几年不仅是钢铁业,整个中游制造业都没有人做资本开支了,也就是我们看到社会上的现象,叫钱不进实体。多年不投资加上大量的企业关停并转,所以供给端调整比较充分,二是降低合意库存水平,所谓合意库存水平是指工业企业原材料存货波动的中枢,比如说现在钢铁企业的铁矿库存是25天左右,高则30天,低则20天,以25天作为中枢摆动,而2007年钢铁企业铁矿库存是以半年作为中枢进行摆动,降低合意库存水平也是一种修复资产负债表的行为。2014年之前工业企业投资性现金净流出是高于经营性现金净流入,2014年之后则相反,通过这种方式来修复资产负债表,导致库存周期和产能周期都恢复得非常健康。而今年钢铁行业的行政性供给侧改革进一步加剧供给端的调整幅度,起到锦上添花的作用。

3.旺季供需格局

目前情况来看,钢铁行业马上要进入旺季,无论市场情绪如何,归根到底要结合供需有什么变化。钢铁下游需求主要集中在建筑业,而建筑业一般春秋好、冬夏差,一般淡旺季切换会带来需求10%的环比增量,但是我们在过去几年也看到很多淡季不淡、旺季不旺的情况,具体要看三方面因素。


淡旺季采购是由三方面因素叠加的,一是宏观经济;二是季节性;三是增补库存,这三个方面相互嵌套之后才是当时采购量的真实反应。比如说2015年,春天来的时候整个季节性需求往上走,但2015年1到5月份紧缩性财政政策导致固定资产出现一个断崖,虽然季节性往上,但是宏观往下,导致当时旺季需求弹性并不明显。相反2015年4季度已经到冬天了,天寒地冻,真实需求慢慢往下走,但是2015年4季度经济在弱刺激情况下出现了弱反弹,虽然11月份是淡季,价格反倒上涨。另外库存也会对季节性回升构成扰动,比如今年的宏观经济本身是平的,但是一季度补库存,淡季补库存价格上涨很厉害,旺季去库存跌的很厉害,所以说三者的叠加才是采购量的真实反应。

目前来看,宏观经济到三季度维持偏稳运行,不会对季节性回升构成阻碍。同时二季度去库存导致目前库存又下滑到略高于2016年最低点水平,虽然八月份以来感受到受采暖季大幅限产预期影响,产业链开始追加库存,但整体库存水平依然不高,短期情绪调整去库存周期不会很长。今年旺季受到负面冲击的影响较小。


其次供给端,前几年钢铁行业供给端调整非常充分,很多人认为中国钢铁行业是通过供给侧改革盈利才上升的,但我并不这么认为。就像我们刚刚说的2016年钢铁行业供给侧改革淘汰7000-8000万吨产能,其中大多数是闲置和无效产能,这些产能是在2013年之后行业漫长的萧条期中所淘汰的,去年只是进行了数字上的确认。很多行业在过去的萧条期已经损失了10%-15%的产能,这是普遍性的现象。可以认为即使2016年没有供给侧改革,钢铁行业盈利照样是很好的。

今年通过打击地条钢和中频炉,盈利更是锦上添花。从目前情况看,钢铁行业产能利用率已经接近阀值,粗钢日产量维持230-240万吨的水平已经很久,在这么高盈利的情况下,如果产量严重富余,钢铁产量还是会积极往上走,但目前好几个月钢铁产量没有变化,基本上可以认为能开的产能已经全部开满了。虽然我们看到中钢协对年底2+26环保限产及后期供给侧改革进行表态,提出后期限产要酌情处理,并不是一刀切的,采暖季并不是直接砍掉河北地区50%的钢铁产量。但目前情况下,哪怕减少5%的产能都会带来价格极大的弹性,因为本来供给端就是紧平衡的状态。即使后期没有2+26环保限产,仅维持目前的供给,边际需求再增加一点就会带来钢价很大的弹性,因为供给端已经非常饱满,库存水平也处于极低状态。

最近钢价确实涨得幅度太快,这种限产缺货的市场预期发酵,提前备货会导致需求放大了供需的缺口,真实的供需基本面,短期不会产生很大波动,从这周包括上周末钢铁价格的表现,及最新的钢铁库存统计数据,我们可以看到钢厂产成品库存在减少,螺纹钢贸易商库存在增加,意味着大家认为后面预期比较紧张,正在做一些库存储备,钢价上涨比较快往往是由于库存主动增加,短期增加库存是导致最近价格涨幅太快的主要原因。

中钢协表态短期预期节奏被打乱后,积累库存的力度可能会出现阶段性放缓,但整体方向不会产生很大变化,供需依然非常偏紧。钢铁盈利目前处于非常高的水平,现在吨钢毛利已经要超过1000,如果按照七、八月份的盈利水平,钢企年化PE又要回到五倍、六倍甚至三倍、四倍的状态。钢铁股盈利处于这么高的水平,我们认为整体板块回调幅度也比较有限,中钢协等发言更多是改变短期的节奏,而不会改变方向,整体方向依然是偏平,加上库存偏低,产能利用率也非常饱满,需求变化的增量会带来价格或是盈利很大的弹性。

问答环节

问:河北省内钢铁企业很多,产能可能存在先进产能和稍微落后产能分布不均衡的状态,这种分布是否会对“一刀切“的做法产生一定的分化影响,具体来说像河钢、首钢受到的影响比较小,甚至限产对于区域内比较好的钢企存在利好因素?

答:钢铁价格区域性不强,大宗商品价格与原油价格相似,美国原油价格涨,中国原油价格也涨,河北的钢价涨,全国的钢价也会涨,甚至全球钢价都会涨,河北限产,全球钢价都有上涨的可能性。从限产方面来说,国企受到的影响幅度比民企小,过去几年,很多民营企业环保装备各方面投入肯定是比之前几年有所提高,但相较于国企来说还是会差一些,尤其是在河北地区还有很多作坊式的小厂,根本就没什么环保设备。最近环保确实是超预期的,今年有可能对边边角角的小厂以及不在统计范围内的小厂生产构成一些影响。从大厂角度来说,我个人也同意你的观点,相对环保设施上得比较多,也承担当地采暖季的供暖任务和社会责任,影响比较少,所有区域钢铁企业全部一刀切的概率不大,区域内的国企、上市公司影响相对比较小一些。







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