第一章 行业概况
1.1 简介
信托行业，作为现代金融体系的一个重要组成部分，扮演着独特而关键的角色。信托的概念可追溯至古老的财产管理制度和法律行为，其核心在于“受人之托，代人理财”。在现代金融体系中，信托与银行、保险、证券共同构建了金融的基础架构，涉及三方当事人：委托人、受托人（即信托投资公司），以及受益人。
信托的本质是一种财产管理和处置的行为，其中委托人基于对受托人的信任，将其合法拥有的财产委托给受托人管理或处置。受托人则需按照委托人的意愿和信托契约的规定，以自己的名义为受益人的利益或特定的目的进行财产的管理和处置。这种机制不仅体现了信托的法律特性，同时也突出了其金融功能，即通过专业化的财产管理，实现财富的增值和保值。
资料来源：资产信息网 千际投行 MBA智库
随着金融市场的不断演进和法规的完善，信托行业也经历了相应的变革。尤其是《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（银保监规〔2023〕1号）的发布，标志着信托业务正式进入新的发展阶段。根据该通知，信托业务被明确分类为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托。这一分类不仅明确了信托业务的功能定位，也预示着行业将从传统的非标融资类业务向更加多元化和专业化的服务转型。
特别是，该转型期间，信托行业的盈利模式也将发生重大变化，从过去依赖资金利差的模式逐步转向服务收费等模式。这一变化旨在鼓励信托公司回归信托业务的本源，即以专业的服务满足客户多样化的财务管理需求，同时也为行业的可持续发展奠定了基础。
我们认为，信托行业在中国的金融体系中占据着不可或缺的地位。通过不断的法规完善和业务创新，信托行业正向着更加规范化、专业化和多元化的方向发展。随着行业转型的深入，信托公司有望提供更加丰富和高质量的财富管理服务，满足不同客户群体的需求，为中国经济的发展贡献新的动力。
1.2 行业历程
自1979年信托制度在中国正式恢复以来，中国信托行业已经经历了由初生到成熟的转变，成为国内重要的金融子行业之一。本报告旨在概述中国信托行业自恢复以来的发展历程，包括关键的发展阶段、标志性事件及其对行业的影响。
在初步发展阶段（1979—1999年），中国信托行业的复兴标志着现代信托业务在中国的起点。1979年，中国国际信托投资公司的成立标志着新中国第一家信托机构的诞生。随后，1980年，央行按国务院指示正式开办信托业务。在这一阶段，信托机构多功能化，不仅从事银行存贷款业务、证券业务，还涉及实业投资，对经济发展和金融改革做出了积极贡献。然而，由于经营不规范，该阶段也经历了五次整顿。
进入2000年后，中国信托行业步入了旧两规阶段（2000—2006年），这一时期通过《中华人民共和国信托法》的颁布，引入了受托人概念，进一步规范了信托法律关系。尽管信托投资公司名义上与银行、证券业分业经营，信托业务并未成为主业，类银行化的信托业务特征也未得到纠正。
2007年至2016年的新两规阶段，信托行业进一步聚焦于信托主业，禁止了实业投资。信托业的主业定位得以确立，但仍面临诸多挑战，如
刚性兑付
难以打破，以及风险防控体系不健全等问题。
资管新规
阶段（2017-2021年）为信托行业的发展带来了新的转折点。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的发布，标志着全面回归信托本源的转型期，重点是重塑可持续的商业模式并有效防控风险。尽管存在对传统模式的依赖，这一阶段的转型面临较大挑战。
自2022年起，信托行业进入了新业务分类阶段。根据《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，信托业务被明确分类为资产服务信托、资产管理信托和公益/慈善信托，标志着从传统非标融资类业务向服务收费模式的转变。
1.3 发展现状
近年来，中国信托行业经历了显著的发展和变革，其中最引人注目的是信托资产规模的持续增长和业务结构的优化调整。截至2023年第三季度末，信托资产规模余额达到22.64万亿元人民币，相较于第二季度末增加了9580.46亿元，同比增长7.45%。这一增长表明，自资管新规实施以来，信托资产规模自2022年第二季度以来逆转为正增长，连续六个季度保持正增长，显示出信托行业在稳健增长中保持基本盘稳定的趋势。
来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会
在资金来源结构方面，信托业务呈现出质效增进的“二八”结构。集合资金信托余额和管理财产信托余额分别为12.48万亿元和6.20万亿元，占信托总资产的比例分别为55.13%和27.38%，合计占比超过80%，合计余额达到18.68万亿元。相比之下，单一资金信托规模持续下降，同比下降2.84个百分点，余额为3.96万亿元。这一数据反映了信托行业资金来源的多样化和结构优化。
图 信托资产按资金来源分类的规模及占比（亿元；%）
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信托资产的投资功能也显著增强，特别是在服务信托和融资信托方面的“有进有退”。2023年第三季度末，投资类信托业务规模达到10.69万亿元，同比增长16%，保持了第二季度末实现的超10万亿元规模，并环比增长6.43%。这一增长不仅标志着投资类信托业务进入了高速成长期，也显示了信托行业服务实体经济转型效果的持续增强。与此同时，融资类信托规模自2020年第二季度以来持续下降，第三季度末规模降至3.25万亿元，三年来融资类信托余额下降了3.2万亿元，降幅近50%，规模占比逐步降至14.34%。这一变化反映了信托行业向轻资本运营、重受托服务的经营模式转型取得了显著成效。
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中国信托行业的发展现状显示了信托资产规模的稳定增长、资金来源结构的优化以及投资功能的显著增强。通过“有进有退”的结构优化调整，信托行业正逐步转型为更加专注于服务、更加适应市场需求的轻资本运营模式。这些变化不仅为信托行业的持续发展奠定了坚实基础，也为服务实体经济和促进金融市场健康发展提供了有力支撑。
第二章 展业模式、数字化转型和政策监管
2.1 展业模式
中国信托行业，作为金融体系的重要组成部分，经历了从传统模式到现代化转型的重要历程。传统上，信托公司的展业模式主要涵盖私募融资、资产管理、财富管理和受托服务等四大类。尽管业务模式多元，但2018年之前，私募融资类业务，尤其是在地产和政信领域，占据了信托业务的主导地位。这种偏重于特定业务领域的布局，既是信托公司赖以生存的支柱，也为信托业后续的转型挑战埋下了伏笔。
图 信托传统展业模式
2023年初，随着银保监1号文《关于规范信托公司信托业务分类的通知》的发布，信托行业的战略定位和发展方向得到了明确。该政策强调了信托制度的优势，引导信托业务回归本源，同时减弱了信托公司的融资功能，体现了向全面投资化、服务化的转型方向。信托业务的新分类改革，不仅是资管新规后信托业发展的重要里程碑，也标志着信托业顶层设计层面的清晰蓝图。
新的业务分类将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三大类。这一细化的业务分类进一步明确了未来信托公司的业务模式和发展方向，引导信托公司规范地发挥信托制度的优势，丰富信托本源业务供给。
资产服务信托，作为信托公司的专属本源业务，分为财富管理服务信托、行政管理服务信托、资产证券化服务信托、风险处置服务信托及其他资产服务信托五类。这些服务不仅源自信托本源性法律架构，还具备制度优势，如信托财产独立性、信托机制稳定性和信义义务法定性，预期成为信托公司新的业务增长点。
在资产管理信托领域，信托公司能够全市场配置产品，提供固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类和混合类等多元化的投资组合，分散整体风险。信托公司的优势在于其接近底层资产的能力，以及覆盖全流程的风控体系，为投资者提供更广泛的“收益—风险”产品选择。
公益慈善信托，作为信托公司能开展的差异化竞争业务，不仅匹配国家重大战略，还体现了信托公司服务实体经济和社会的政治定位，在推动共同富裕、乡村振兴等领域发挥重要作用。
信托业务分类改革在中国信托业的发展历史上具有里程碑意义。首先，它通过明确信托服务的专属功能，确立了信托在金融体系中的独特价值。其次，信托服务的范围扩展到远超金融资产管理，信托公司的定位不再局限于资产管理机构。最后，信托业务不再仅限于为高净值客户提供私募业务，而是进入了信托制度普惠化的新阶段。
2.2 数字化转型
自2020年起，金融科技的发展为信托行业的数字化转型提供了新的动力和方向。《2022年金融科技领域技术创新指数分析报告》指出，中国在全球金融科技相关专利申请量中排名第一，展示了中国在金融科技创新方面的领先地位。金融科技的进步不仅限于基础层面的AI芯片、IT基础设施等，还涉及到计算机视觉、自然语言处理等通用技术层面，以及身份识别、智能理赔等应用层面，为信托行业的数字化转型提供了丰富的技术资源。
中国信托行业在数字化转型方面虽然起步晚于银行、证券、公募基金等金融机构，但受到这些行业的示范作用和金融监管机构的政策引导，信托行业的数字化转型已经全面启动。特别是2023年3月发布的信托业务三分类通知，要求信托业务更依赖数字化系统的支撑，进一步加速了信托行业的数字化转型步伐。
图 信托业、券商、银行在金融科技的投入占比
来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会
信托公司在数字化转型方面的努力主要集中在以下几个方面：
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数字化转型战略的明确: 许多信托公司已经成立了专门的数字化转型组织，由公司高层直接挂帅，展现了对数字化转型的重视和决心。根据中国信托业协会2022年的调研数据，超过半数的信托机构选择由董事长或总裁负责数字化转型，显示了转型工作的高度重视。
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科技投入的增长: 从2019年的17亿元增长到2022年的24亿元，尽管面临行业发展的压力，信托行业的科技投入仍然保持了稳定增长。相比于银行和证券等行业，信托行业的科技投入比例虽有差距，但增长态势良好。
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金融科技在业务中的应用: 超过70%的信托公司在财富管理、资产管理、服务信托等重点业务领域运用了金融科技。近60%的信托公司建立了专门的数据中台，加强了数据能力和科技能力。
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销售支持和客户服务的数字化: 超过90%的信托公司已经建立了包括线下网点、PC网站、移动APP等在内的多层次渠道体系。超过70%的公司移动APP具备完整的营销服务功能，提供了更便捷、个性化的客户服务。
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合规和风险管理的数字化: 在合规和风险管理方面，信托公司加大了投入，应用数字化监管工具的比例达到了80%以上，有效提升了合规管理和风险防控的效率和水平。
信托行业的数字化转型不仅是对金融科技发展趋势的响应，也是信托业务发展的必然选择。通过数字化转型，信托公司能够提高业务效率，增强风险管理能力，改善客户服务体验，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出。然而，信托行业在数字化转型过程中仍面临着技术、人才、安全等方面的挑战，需要持续的投入和创新，以实现数字化转型的深入发展。
2.3 政策监管
2023年，对中国信托行业来说，是一个历史性的转折点。这一年，中国银保监会发布了《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（简称“新三分类”），这标志着信托行业在非标产品创设和发行方面画上了休止符，信托公司开始了从类信贷定位中脱身、回归信托本源的转型之路。新三分类的推出，不仅体现了监管对信托行业的主动调整，而且展现了对信托监管体系性的强化和监管有效性的提升。
新三分类的实施，使得信托监管由过去的宽泛原则转向每项业务都清晰规定在规则之中的模式，从而极大减少了信托公司进行制度套利和违规操作的空间。这种变化要求信托公司和从业者不仅需要在业务上进行积极变革，更需要在发展心态上进行调整，真正以客户需求为核心，以回归本源为出发点，以监管规则为导向，才能在新时代背景下实现持续发展。
随着信托业务的分类更加明晰，信托公司和监管部门的报表体系也能更准确地反映信托行业的实际经营情况，从而提高监管的前置性和有效性。新三分类强制信托公司进行业务转型，监管指向性明显加强，特别是在避免信托公司重新走上监管套利老路方面发挥了重要作用。
监管政策的进一步明确，为信托公司开展非标业务提供了更明确的操作指引，同时确保信托业务的开展能更好地服务于委托人需求，同时避免信托公司以私募投行角色提供融资。此外，监管政策也鼓励信托公司在标准化产品和多元化投资领域拓展新通道，推动信托行业向财富管理领域的深化发展。
2023年的政策调整和监管优化，不仅是信托行业转型的重要推手，也是对信托行业未来发展方向的明确指引。信托行业的供给侧改革，虽然面临着调整和重塑的挑战，但也为行业的健康、持续发展奠定了坚实的基础。监管政策的逐步完善和落实，将引导信托行业更好地服务于实体经济，同时也促进了信托行业内部的优化和升级，为信托行业开启了新的发展篇章。
第三章 财务、风险和竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
在中国信托公司的财务分析过程中，我们采取了一种综合性的方法来揭示公司的财务状况、经营成果和现金流动情况。这种分析首先关注于信托公司的资产负债表，重点评估资产结构和负债结构，如流动资产和固定资产的比例、长短期负债比例等，以此评价公司的资本运用效率和财务稳定性。所有者权益的分析进一步揭示了公司的资本积累状况和股东权益变动情况，为了解公司的资本结构提供了重要信息。
在经营成果方面，利润表的深入分析帮助我们评估了信托公司的盈利能力，包括营业收入增长率和净利润率等关键指标。通过利用如净资产收益率(ROE)和资产收益率(ROA)等盈利能力指标，我们进一步评价了公司的盈利水平和资本使用效率。
现金流量表分析则是财务分析中不可或缺的一部分，它让我们能够评估公司的现金流入和流出情况。通过关注经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量，我们可以分析公司的现金流动性和整体财务健康状况。现金流量的指标，如现金流量净额和自由现金流量等，进一步提供了关于公司现金流稳定性的重要信息。
此外，偿债能力和流动性的分析通过财务杠杆和流动性指标，如负债率和流动比率等，为我们提供了公司财务风险和短期偿债能力的洞察。最后，投资回报分析突出了信托公司的投资决策效果和资产管理能力，为评估公司未来的财务表现提供了基础。
通过这种全面的分析框架，投资者、管理层和监管机构能够从多个维度全面理解和评价信托公司的财务健康程度和业务表现，从而做出更为明智的决策。
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图 信托概念指数 885814.TI 市场表现
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图 信托概念指数 885814.TI 市盈率
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图 信托概念指数 885814.TI 市净率
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图 指数成分股 TOP10 价值分析比较
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图 指数成分股同花顺 ESG TOP10
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信托行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、
EV/EBITDA
估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 驱动因素
中国信托行业的发展受到多种因素的共同驱动，其中包括宏观经济环境、监管政策、市场需求、技术创新等关键因素。首先，宏观经济环境为信托行业提供了广阔的发展空间。随着中国经济的持续增长和资本市场的逐步开放，信托产品因其灵活性和多样性，越来越受到投资者的青睐。此外，政府对金融市场的深化改革和优化金融结构的要求，也为信托行业创造了新的发展机遇。
监管政策的适时调整与完善，是推动信托行业健康发展的重要因素。近年来，监管机构针对信托行业推出了一系列规范化管理措施，旨在引导行业回归本源，加强风险管理，促进信托行业的稳健发展。这些政策不仅增强了行业的透明度和规范性，也提升了投资者对信托产品的信心。
市场需求的不断扩大同样是推动信托行业发展的关键。随着居民财富的积累以及对个性化、多元化投资需求的增加，信托产品作为资产管理的重要工具，其灵活的结构设计和定制化服务越来越符合投资者的需求。特别是在高净值客户群体中，信托服务在财富传承、慈善公益等方面的应用，展现了其独特的价值和优势。
技术创新，尤其是金融科技的快速发展，为信托行业的服务模式和产品创新提供了新的可能。云计算、大数据、区块链和人工智能等技术的应用，使得信托公司能够提供更加高效、便捷的服务，同时也能更好地进行风险控制和合规管理。数字化转型成为信托公司提升竞争力、拓展业务范围的重要途径。
我们认为，中国信托行业的发展是多因素共同作用的结果。在宏观经济的大背景下，通过监管政策的引导、市场需求的驱动以及技术创新的助力，信托行业有望实现更为健康、稳定和可持续的发展。
3.3 风险分析
传统信托公司风险管理体系以项目审批为核心，第一要义是“严控风险”和“损失最小化”。但随着股权、标品投资类业务占比上升，风险管理的复杂程度大大提高，信托公司风险管理能力亟待全面升级，由“被动控制风险”向“主动经营风险”转型。
图 信托公司风险管理体系发展路径
