本报告主要介绍了海通证券关于《证券期货投资者适当性管理办法》的相关内容，以及对近期制造业PMI、服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数的分析。报告指出，9月下旬以来一揽子增量政策的出台推动了经济的阶段性改善。同时，也提供了关于低利率下的大类资产配置、房地产的化债之路以及‘中国制造’的韧性和出海的机遇等相关系列报告的内容概述。最后，声明本订阅号仅为海通证券宏观行业研究的新媒体交流平台，市场有风险，投资需谨慎。
报告详细分析了近期的制造业PMI、服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数，指出一揽子增量政策推动了经济的阶段性改善。
报告提供了关于低利率环境下如何配置资产的观点和分析，包括金融机构、居民部门以及黄金定价的转变等方面的内容。
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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华
S0850520120001
侯 欢
S085052208000
2024年10月份，制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点
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10月PMI逆季节性回升，自今年5月以来首次处于扩张区间。
与近年同期相比，本月的PMI的表现强于过去三年的平均水平。究其原因，9月下旬以来，一揽子增量政策陆续出台，内需边际修复，推升制造业景气度蔓延。本月新订单指数回升，推动制造业生产活动继续加快，尤其是通用设备、汽车、电气机械器材等行业产需指数。此外，采购指数、原材料库存指数回升，产成品库存去化，反映企业产销衔接流畅性有所提升。值得关注是，新出口订单指数持续回落，或反映外需降温。
在非制造业，10月服务业景气度边际回升，行业分化。
一方面，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指数升至较高景气区间。另一方面，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。
10月建筑业景气度回落，整体表现偏弱，不过土木工程建筑业指数升至较高景气区间。
我们认为，8月以来，地方专项债发行提速，财政力度边际提升或助推基建施工进度。
总结来看，9月下旬以来，一揽子增量政策陆续出台。我们认为，随着降息推进，货币政策空间逐渐减小，同时，经济的回升还需要财政的配合发力。既然对经济要正视困难，在经济未明显回升之前，财政逆周期调节的力量会持续加码。根据经济稳增长的需要，财政政策当前是有空间、有意愿在明年继续发力。接下来，财政力度或是经济持续回升的关键。
制造业PMI逆季节性回升，处于荣枯线上。
2024年10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，连续两个月回升，自今年5月以来首次处于扩张区间。与近年同期相比，本月的PMI逆季节性回升，表现强于过去三年的平均水平。究其原因，9月下旬以来，一揽子增量政策陆续出台，内需边际修复，经济阶段性改善，推升制造业景气度蔓延。
内需改善推动生产扩张，支撑制造业PMI边际回升。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数位于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，产、需指数边际回升，分别上拉本月PMI 0.2个、0.03个百分点。
从企业规模看，2024年10月份，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。我们认为，大、中型企业的PMI回升或反映内需持续修复，小型企业PMI回落或一定程度体现外需有所降温。
内需边际改善，推动生产扩张
产需指数回升，尤其内需有所修复。
2024年10月份，生产指数、新订单指数分别为52.0%、50.0%，较9月份分别回升0.8个、0.1个百分点。在新出口订单指数边际回落的情况下，新订单指数的回升或反映内需受一揽子增量政策的推动而边际改善。而这也推动了制造业企业生产活动继续加快。从行业看，统计局表示，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上。相比之下，木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。这或与外需降温有关。
外需指数持续回落。
2024年10月份，新出口订单指数为47.3%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月回落。10月，美国制造业PMI边际回升0.5个百分点，近四个月位于收缩区间。10月前20日，韩国出口金额的同比增速-2.9%，相比9月的-1.2%降幅有所扩大。我们认为，接下来我国出口面临一定的不确定性，需要密切跟踪海外经济的运行和政策的节奏。
价格指数回升，产成品库存去化
价格指数持续回升。
2024年10月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9个百分点。从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。
采购指数回升，产成品库存去化。
2024年10月份，采购指数为49.3%，比上月下降1.7个百分点。我们认为，内需的改善使得企业采购的积极性增加。10月原材料库存指数为48.2%，比上月上升0.5个百分点。同时，产成品库存指数为46.9%，比上月下降1.5个百分点，反映企业产销衔接流畅性有所提升。
非制造业景气度：服务升，建筑落
服务业景气度边际回升，行业分化。
2024年10月份，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点，不过行业间的分化较为明显。根据统计局披露信息，一方面，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行；另一方面，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。
建筑业景气度回落，表现偏弱。
2024年10月份，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间。我们认为，8月以来，地方专项债发行提速，规模明显增加，财政力度边际提升或助推基建施工进度。值得一提的是，10月建筑业的活动预期指数也有所回升。
总结来看，9月下旬以来，一揽子增量政策陆续出台。我们认为，随着降息推进，货币政策空间逐渐减小，同时，经济的回升还需要财政的配合发力。既然对经济要正视困难，在经济未明显回升之前，财政逆周期调节的力量会持续加码。根据经济稳增长的需要，财政政策当前是有空间、有意愿在明年继续发力。接下来，财政力度或是经济持续回升的关键。
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系列报告一：低利率下的大类资产配置
