每日早报丨20250327

股指期货

【市场要闻】

中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方就美以芬太尼为由对华加征关税、有关301调查以及拟出台“对等”关税等表达严正关切。双方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。

美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。如果零部件是在美国生产的而整车不是，那么这些零部件将不受关税影响。汽车关税将于4月2日生效，将于4月3日开始征收。在许多情况下，征收的关税低于（其他国家）对美国的关税；汽车关税将是永久性的。

【观点】

国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策反复，继续对海外市场形成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。

有色金属

【铜】

一号电解铜贴40元，刚果（金）等主要产铜国局势紧张，加剧了全球供应的不确定性；同时，美国市场因库存紧缺而吸引原定发往亚洲的铜，进一步推动了价格的分化，纽伦价差收于1500美金上方。关税预期之下全球铜物流继续向美国流转，国内报税出口量加大，部分长单推迟发往国内转发美国。整体展望后市，当前市场基本面预期仍有支撑，国网订单以及家电以旧换新需求支撑背景下市场对上半年消费需求仍抱有一定期待，且在出口增加进口减少前提下去库格局比较容易持续。但从中期角度来看，目前铜需求未出现2023年新能源装机一般的增量需求，因此关税落地前铜价仍偏多看待，但警惕关税落地后铜价情绪的回落以及物流的反转。

【铝】

铝上海-10（+10），中原-110（+20），佛山-15（+15），绝对价格下跌，升水上涨，下游拿货积极，光伏4月排产大幅提升，需求表现亮眼，进出口数据出完后，表观表现更加超预期。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点提前。随库存去化，留意下游承接能力。铝内外反套和月间正套可开始关注。同时留意俄乌和谈情况，如果和谈成功，则内外比值有收敛驱动。

【氧化铝】

3月25日中国氧化铝市场现货报价下跌，氧化铝市场日均报价为3161.34元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为28.89万吨，较前一交易日增0.18万吨。随着北方氧化铝市场主流成交跌至3100元/吨左右，现货市场成交氛围稍显冷清。氧化铝工厂方面随着3月结算月长单执行完成，企业受成本倒挂影响，或多或少有一些压减产能计划期4月西南地区氧化铝工厂实际产出将受到明显影响。

【锌】

本周锌价震荡小幅上行。供应端，本周国内TC和进口TC暂无变化。海外冶炼厂部分减产。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水低位，需求偏弱。国内库存低位震荡;海外显性库存震荡下行，注销仓单大量生成。消思面，海外benchmark仍在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂谈判进程及减产情况。展望后市，T持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，远月逢高做空或关注内外正套机会;长期震荡偏空。

【镍】

供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，价格下跌后金川升水小幅走强。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。近期传印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议,对不同镍系产品税率进行不同程度上调，资源国政策影响下，成本抬升预期；同时彭博传国储拟增加镍等矿产储备。短期现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

【不锈钢】

供应层面看，3月产量季节性回升。需求层面，季节性回升。成本方面，镍铁价格上涨、铬铁企稳。库存方面，锡佛两地库存季节性小幅去库，交易所仓单本周维持。基本面整体维持偏弱，近期原料支撑偏强，成本推升后钢厂挺价，本周钢材及镍价格回落，单边建议观望，反套可移仓继续持有。

【铅】

本周铅价高位震荡，伦铅逼仓后价格下跌。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，挺价惜售；中游再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下游改善补货，冶炼厂交盘面或长单，局部现货紧张；2月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应或交盘面。本周价格大幅震荡，下周关注下游电池厂对铅锭的补货采购情绪，以及回收商持货待涨预期的转变以及出货行为。预计下周铅价阴跌。

钢 材

现货持稳。唐山钢坯3140（-10）；螺纹，杭州3230（-20），北京3220（-10），均价3209（0）；热卷，上海3380（0），邯郸3300（0），乐从3370（0），均价3372（0）。

利润。螺纹长流程：华东294（-18），河北233（-22），山西189（-10）；江苏螺纹短流程均值：谷电58（-4），平电-103（-5）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3234（2），平电3367（2）；热卷：华东309（-18），河北243（-22），山西204（-10）。

基差。螺纹（未折磅）05合约13（2），10合约-52（7）；热卷05合约-6（2），10合约-36（3）。

价差。华东卷螺差现货230（0），华北卷螺差50（0）。螺纹5-10月间-65（5），热卷5-10月间-30（1），5月卷螺差169（0），10月卷螺差134（4）。

产量增加。03.20螺纹226（-1），热卷324（6），五大品种865（11）。

需求增加。03.20螺纹243（10），热卷331（-1），五大品种907（23）。

库存下降。03.20螺纹837（-17），热卷410（-6），五大品种1788（-41）。

【总结】

建材需求仍偏弱，同时产量停止回升，库存去化速度不及去年，但回归至2023年及之前水平，当前绝对库存水平不高，库存压力不明显；热卷供需双强，库存去化放缓，库销比尚可。整体来看卷螺供需库存数据较为中性，建材需求还未见最高点，关注本周表需数据，市场反向强现实和弱预期。目前螺纹盘面低于全国谷电成本，考虑到建材需求偏弱，螺纹估值中性，卷螺差处于高位，热卷估值高于螺纹，整体卷螺仍震荡看待，目前接近震荡区间上沿，不宜追高。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价967（0），日照超特粉644（4），日照金布巴733（4），日照PB粉779（4），普氏现价103（0）。

利润上涨。PB20日进口利润-14（4）。金布巴20日进口利润-25（4）。超特20日进口利润-40（4）。

基差微扩。金布巴01基差109（2），金布巴05基差45（0），金布巴09基差86（1）；pb01基差108（2），pb05基差44（0），pb09基差85（1）。

供给整体下降。3.21，澳巴19港发货量2515（162），45港到货量2511（-366）。

需求微涨。3.21，45港日均疏港量303（-6），247家钢厂日耗292（+7）。

库存累积。3.21，45港库存14462（+42），247家钢厂库存9125（-20）。

【总结】

铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，且铁水高度仍存一定空间，铁矿石在高到港背景下库存格局偏宽松，短期去库斜率放缓，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。

焦煤焦炭

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1142(1)05合约1025.5(-1.5)09合约1079(-4.5)01基差-57(-1)05基差59.5(1.5)09基差6(4.5)月差：01-05116.5(2.5)05-09-53.5(3)09-01-63(-5.5)品种差：低硫-中硫166(0)中硫-高硫113.7(0)现货指数价：肥煤1106.5(0)气煤-延安879(0)1/3焦煤1053.5(0)瘦煤1067.9(0)炼焦煤1066.2(0)低硫主焦1260.2(0)中硫主焦1094.2(0)高硫主焦980.5(0)动力煤730(0)蒙5沙河驿出厂价1150(-10)蒙5精煤1085(0)蒙5原煤850(0)

供需存

供给:洗煤厂日均产量53.02(0.27)开工率62.61(0.59)精煤库存228.87(6.11)原煤库存273.32(-4.27)需求：精煤日产量73.69(-0.26)库存：港口376.42(-17.2)焦化厂库存822.22(41.71)焦化厂库存可用天数9.69(0.29)煤矿炼焦煤库存372.67(-2.87)钢厂库存757.82(-4.46)钢厂库存可用天数12.02(-0.1)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1705.5(8.5)05合约1615.5(23.5)09合约1659.5(13)01基差-226(-8.5)05基差-136(-23.5)09基差-180(-13)01-05月差90(-15)05-09月差-44(10.5)09-01月差-46(4.5)现货：准一级干熄焦均价1495(0)准一级干熄焦港口价1545(0)日照港准一级湿熄焦1350(0)印尼准一级冶金焦$1556(0)东北1445(0)华北1296.8(0)华东1312.5(0)华中1253.3(0)西北1415.3(0)西南1429.7(0)利润：钢厂盈利率215(0)

供需存

供给：230家焦化厂产量50.85(1.32)230家焦化厂产能利用率71.17(1.86)全样本焦化厂产量63.81(1.35)全样本焦化厂产能利用率71.54(1.51)钢企焦炭产量47.42(0.26)钢企产能利用率87.46(0.14)需求：焦炭消费量106.32(2.55)日均铁水236.26(5.67)焦炭库存：焦化厂134.95(-12.31)港口库存208.1(-1)港口库存环比-0.48(-4.96)钢厂库存662.83(-15.58)钢厂库存可用天数12.84(-0.79)全国焦炭库存1005.88(-28.89)

【总结】

现货煤价窄幅波动，整体弱稳；焦炭现货继续提降阻力较大，焦化利润持续受压缩，但利润水平同比偏高。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足；焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少，但减量较少。下游需求方面，目前钢厂有高炉减产预期，现实铁水对原料支撑尚可，中下游采购情绪较弱。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计窄幅震荡，等待下游补库和铁水拐点出现。策略：当前价格做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望以区间操作对待；长期维持等待高点空配。

能 源

沥青

BU窄幅震荡，北方现货继续小涨10-20，南方现货持稳。BU5月为3627元/吨(+1)，BU6月为3627元/吨(–2)，山东现货为3600元/吨(+10)，华东现货为3720元/吨(0)，BU5月基差为43元/吨(+29)，BU6月基差为43元/吨(+32)，BU4月-5月为-7元/吨(–1)，综合利润为-795元/吨(+8)。

基差：5、6月小幅贴水。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：北方供应维持低位，周度产量继续下降，为略偏低水平；4月沥青排产228.9万吨，环比减少9.7万吨；刚需近期小幅回暖。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水高位继续走强。

库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库小幅累库，华东累库较多；社库处于季节性累库阶段，山东累库较多，终端需求偏弱。

总结：绝对价格中性，相对估值略偏低（小幅贴水，利润偏低，库存中性）。北方供应维持低位，而需求小幅回暖，原料紧缺矛盾仍在，原料贴水高企。观望或波段操作BU2506。

LPG

估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格持稳，近月合约基差走向升水。内外价差维持倒挂。油气比价位于偏高水平。下游PDH装置利润压缩，05合约纸面利润位于盈亏平衡附近。

驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位。海外方面，北美丙烷燃烧旺季基本结束，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水逐步修复。远东方面，运费小幅反弹，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润再度承压，国内PDH装置整体负荷进一步提升空间有限，裂解需求暂未见大幅增量。

观点：LPG内盘相对估值中性，国内现实供应偏紧，预期改善时点推迟，库存偏低，下方仍有支撑。

烧碱

SH25052549（–3），价差：4–5月差–34（+2），5–6月差–45（–3）。现货价格：山东32碱870（-30）；山东50碱1460（+0）；江苏32碱990（+0）；江苏50碱1550（+0）。05合约基差：170（-91）。利润：主产区氯碱装置生产利润；601（–31）；出口利润：281（+0）。库存：主产区工厂周度库存；48260（+4080）吨；主要下游液碱送货量16030（+895）吨；仓单量0（+0）。

估值：烧碱期货主力合约企稳。基差贴水收窄，近端月差震荡。当前氯碱装置利润压缩后仍位于高位水平，下游氧化铝利润至小幅亏损区间。主产区现货价格持续下跌，高低度碱价差位于中性水平；出口利润维持顺挂。

驱动：液碱现实供需转弱，产量下降，而碱厂库存高位转累。主产区春检逐步启动，主力下游送货量恢复，需求依旧偏弱。重点关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

观点：烧碱估值中性偏低，现实供需转弱开始兑现，盘面计价较为充分。液氯0元计氯碱装置05纸面利润不高，考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注盘面价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

橡胶

现货价格：美金泰标2030美元/吨（-15）；人民币混合16600元/吨（-150）。

期货价格：RU主力16905元/吨（-190）；NR主力14625元/吨（-135）。

基差：泰混-RU主力基差-305元/吨（+40）。

资讯：据中国海关总署公布的数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。

据中国海关总署公布的数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长3.3%；出口金额为248亿元，同比增长5.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长3.3%；出口金额为238亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达10,713万条，同比增长7.5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增长3.2%；出口金额为203亿元，同比增长5.6%

【总结】

天然橡胶震荡下行，下游工厂买盘减弱。供应端，国内云南产区试开割，关注月底开割进度；海南产区预计四月中下旬开割。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。基本面区间宽幅震荡看待，当前估值偏中性，驱动层面需求端出口下滑预期尚待数据验证，关注下游工厂开工与库存变化。

纯碱玻璃

现货市场，纯碱走弱，玻璃走弱。

重碱：华北1525（日+0，周+0）；华中1525（日+0，周+0）。

轻碱：华东1465（日+0，周-10）；华南1635（日+0，周-15）。

玻璃：华北1224（日-18，周+51）；华中1180（日+0，周+0）；华南1320（日+20，周+80）。

纯碱期货，盘面走弱；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1505（日-4，周+3）；5月1427（日-12，周+8）；9月1471（日-8，周-10）。

基差：1月20（日+4，周-3）；5月98（日+12，周-8）；9月54（日+8，周+10）。

月差：1/5价差78（日+8，周-5）；5/9价差-44（日-4，周+18）；9/1价差-34（日-4，周-13）。

玻璃期货，盘面走弱；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1319（日-17，周+13）；5月1229（日-31，周+53）；9月1271（日-18，周+20）。

基差：1月-95（日-1，周+30）；5月-5（日+13，周-10）；9月-47（日+0，周+23）。

月差：1/5价差90（日+14，周-40）；5/9价差-42（日-13，周+33）；9/1价差-48（日-1，周+7）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利144（日+1，周+16）；联碱法毛利115（日+1，周+4）；天然法毛利513（日-15，周-32）。

玻璃：煤制气毛利78（日-18，周+46）；石油焦毛利-647（日+0，周+0）；天然气毛利-318（日+20，周+80）。

碱玻比：现货比值1.25（日+0.02，周-0.05）；1月比值1.14（日+0.01，周-0.01）；5月比值1.16（日+0.02，周-0.05）；9月比值1.16（日+0.01，周-0.03）。

纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比持平，重碱需求减少；库存下降，表需环比回落。

供应：整体开工79.3%（环比-4.2%，同比-11.8%），产量65.0（环比-3.5，累计同比+7.8%）。

需求：轻碱下游开工68.4%（环比-0.6%，同比+1.5%）；光伏日熔量90540（环比+0，同比-9.3%），浮法日熔量158155（环比-300，同比-10.0%）。

库存：厂库175.6（环比-2.1，同比+128.9%）；表需67.2（环比-3.3，累计同比+3.7%），国内表需63.5（环比-3.3，累计同比+0.6%）。

玻璃供需，日熔量环比减少；库存在春节期间大幅积累，近期持续去库，表需环比增加。

供应：产量1925（环比-4，累计同比-3.7%），浮法日熔量158155（环比-300，同比-10.0%）。

需求：1-2月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

库存：13省库存6058（环比-202，同比+7.1%）；表需2113（环比+261，累计同比-1.1%），国内表需2085（环比+261，累计同比-1.8%）。

【总结】

周三纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，春节期间大幅累库，近期转去库。策略：纯碱多配，玻璃多配。

豆类油脂

3月26日，CBOT大豆5月收于1000.75美分/蒲，-1.50分，-0.15%。CBOT豆粕5月收于293.6美元/短吨，-1.4美元，-0.58%。CBOT豆油05月收于42.62美分/磅，+0.36美分，+0.85%。NYMEX原油5月收于69.94美元/桶，+0.74美元，+1.07%。BMD棕榈油6月收于4259令吉/吨，+12令吉，+0.28%。夜盘+18令吉，+0.42%。

3月26日，DCE豆粕2505收于2820元/吨，-48元，-1.67%。夜盘+7元，+0.25%。DCE棕榈油2505收于8846元/吨，+34元，+0.39%。夜盘+24元，+0.27%。DCE豆油2505收于7882元/吨，+10元，+0.13%。夜盘+20元，+0.25%。CZCE菜油2505合约收于9143元/吨，+40元，+0.44%。夜盘-13元，-0.14%。CZCE菜粕2505合约收于2576元/吨，-39元，-1.49%。夜盘+13元，+0.50%。

【资讯】

美国农业部(USDA)将在3月31日北京时间4月1日凌晨发布谷物库存和种植意向报告。三公布的一项调查显示，今年美国大豆种植面积可能降至8376万英亩，低于2024年的8705万英亩。玉米播种面积预计为9436.1万英亩，高于2024年的9059.4万英亩。

美国总统特朗普：威胁征收的关税不会全部在4月2日实施，一些国家可能会获得减免。据《金融时报》称，特朗普考虑下周实施两步关税制度。人们普遍预计特朗普的关税政策将拖累经济增长，引发进一步的贸易紧张局势，并推高通胀。

周二，货物检验机构ITS称，马来西亚棕榈油产品3月1日至25日的出口量环比下降8.1%，至835732吨；而独立检验公司AmSpec估计，同期出口量下降了8.5%。

【总结】

美国大豆及谷物市场正在关注美国与其主要农业贸易伙伴之间的贸易谈判，关注南美卖压对10美元整数关口的考验。棕榈油依旧是植物油核心品种，绝对价格与出口和生柴需求之间相互掣肘，因此反复宽幅整理。美豆油跌至前低附近有所反弹，但基本回吐了1月上旬45Z政策带来的反弹，关注美豆油生柴政策。近3周豆粕现货跌幅令期现基差在持续回落，随着基差的回落，关注巴西卖压对豆粕盘面压力的传导力度。对进口加菜油及菜粕额外增收100%关税，令菜粕重心显著提高，但豆菜粕价差限制了菜粕重心的提升幅度，同时也间接支撑了豆粕。与此同时巴西升贴水的上涨从成本端也在支撑豆粕。

棉花

ICE期棉周三收涨，受谷物和原油市场提振。ICE5月棉花期货合约收高0.54美分，或0.83%，结算价报每磅65.68美分。

郑棉周三小辐上涨。主力05合约收涨50点于13635元/吨，持仓减1万3千余手。主力多减6千余手，主力空减7千余手，其中多头方国泰君安、东证各增1千余手，中信、金石各减2千余手，广发减1千余手。空头方国泰君安增2千余手，中粮、新湖增1千余手，而浙商减约4千手，银河、东证各减2千余手，中信等3个席位各减1千余手。夜盘跌5点，持仓增1千余手。09合约涨40点收于13765元/吨，持仓增1万6千余手，多头方增1万2千余手，空头方增1万4千余手。其中多头方中信、金石各增3千余手，国泰君安等4个席位各增1千余手。空头方国投安信、弘业各增3千余手，国泰君安等4个席位各增1千余手。

【行业资讯】

2月阿根廷出口棉花5877吨，环比（1737吨）增加238.3%，同比增加31%。从出口来源国来看，巴基斯坦是主要出口国，占出口总量的约61%；越南排第二，占比26%；另有少量棉花出口至泰国。从累计情况来看，2024/25年度（2024.8-2025.7）前7个月，阿根廷累计出口棉花约6.7万吨，同比（5.6万吨）增加18.7%。

巴基斯坦相关机构统计数据，1月巴基斯坦进口棉花6.8万吨，环比（7.0万吨）减少3.5%，同比（7085吨）增加855.1%。从累计情况来看，2024/25年度（2024.7-2025.6）累计进口31.9万吨，同比（9.2万吨）增加248.7%。

仓单：3月26日，今日郑棉注册仓单为9117张，较昨日减少24张。其中内地库6085张，减少6张。有效预报3728张，增加227张。合计12845张，增加203张。

现货：3月26日中国棉花价格指数14867元/吨，跌2元/吨。今日新疆塔城区域机采棉4129B含杂3.4%以内对应2505合约销售基差在900-1000元/吨左右，基差报价较昨日变动不大，提货价在14530-14700元/吨，较昨日略下跌10-20元/吨左右。2024/25年度南疆喀什区域机采棉31级双29含杂2.4%以内疆内库2505合约销售基差成交价在750-850元/吨，提货价在14300-14500元/吨，较昨日基本持平。内地方面，今日河南许昌区域纺织企业采购内地库新疆机采棉3128B以上含杂3%左右，成交到厂价在14950-15200元/吨左右，较昨日持稳，纺企随用随购。河北省衡水区域新疆机采棉31级双29提货价在15000-15200/吨，较昨日持平。

【行情小结】

美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。

白糖

【数据更新】

ICE原糖开18.53美分/磅，收19.37美分/磅，收跌0.87

郑糖主力合约05开6065，收6098（43），持仓减4000余手。夜盘开6075，收6095（-3），持仓增500余手。

仓单27950（0）。

广西现货成交价6124（31）。

巴西现货原糖基差4月卖价05+1（0），5月卖价07+0.24（-0.01）。

【行业资讯】

商品研究报告显示，预计巴西2025/26年度甘蔗产量为6.65亿吨，其中中南部地区的产量估计在6.10亿吨。

巴西2025/26榨季预计将于4月初展开。由于去年的干旱和火灾，围绕巴西2025/26年度甘蔗收成的担忧正在加深。2月和3月初降雨不足也导致圣保罗州情况变差，造成土壤含水量降至低位水平。业内人士警告称，生长迟缓的甘蔗可能需要重新种植，由于发芽不良和甘蔗节长偏短，前三分之一的收成可能面临单产下降的境遇。

3月26日(周三)，印度马哈拉施特拉邦的甘蔗压榨季即将结束，参与2024/25年榨季压榨工作的200家糖厂中，只有14家仍在运营。

【总结】

原糖偏强震荡。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们认为原糖维持区间震荡走势。巴西增产幅度较强，但暂时尚未带来有效供给，后续关注巴西产量预期差。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。

生猪

现货市场，03月26日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.68元/公斤，较前一日持平；河南均价14.59元/公斤（-0.02）。

期货市场，03月26日总持仓166008手（+3512），成交量48968手（+6626）。LH2505收于13535元/吨(+80)，LH2509收于14110元/吨(+65)。

【总结】

现货价格震荡博弈，市场供应量有增加迹象，但养殖集团仍有抗跌情绪，屠企对高价亦有抵触，养殖端出栏节奏及二育情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置，关注现货兑现情况。