1月中旬，我们提出“开辟超额收益新战场”，在估值和盈利匹配度更好的中小公司中寻找未来的核心资产。
但是，在4000个500亿以下的中小公司中进行挖掘，面临胜率低、难度大的问题，于是快速缩小范围，很有必要性。
我们团队开发的网页tf-strategy.com中的三个选股模型，刚好可以帮助大家在每个季报期以后对所有股票进行筛选，并缩小范围。
核心结论：
回顾上期（基于2020年三季报的选股，持有期2020/11/1-2021/4/30）：
景气：绝对收益+15.4%，相比沪深300超额+6.3%，相比基金指数超额+2.0%。
价值：绝对收益+19.2%，相比沪深300超额+10.0%，相比基金指数超额+5.7%。
分红：绝对收益+14.2%，相比沪深300超额+5.0%，相比基金指数超额+0.7%。
回顾以往，典型的低基数高增长的季度是2010Q1。从历史规律看：
（1）在业绩低基数的年份，相对业绩与涨幅高低的正相关性会大打折扣。
（2）基数影响时，【2年复合增速】的单调性好于【1年同比增速】。
（3）若将【一季度涨幅】换成【一季报持有期涨幅】，与上述两点结论一致。
综合考虑，我们在三个选股模型中，新增“净利润2年复合增速的变化率>-10%”这个指标，以筛选实际景气趋势向上的公司。
线上模型（网址：tf-strategy.com），我们也新增了【2年复合增速】、【复合增速变化率】两个指标条件，可自行调参，选择使用或不使用。
3. 选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文）
（1）景气组合：
增速较高且趋势向上（本期选股结果27支）
2009年至今，景气组合的年化38.4%，夏普比率1.16；相比沪深300超额32.3%，胜率83%；相比偏股混基指数超额26.7%，胜率83%。
（2）价值组合：
ROE较高且长期稳定（本期选股结果27支）
2009年至今，价值组合的年化34.0%，夏普比率1.30；相比沪深300超额28.4%，胜率为81%；相比偏股混基指数超额22.3%，胜率78%。
（3）高分红组合：
持续高分红且盈利较稳定（本期选股结果17支）
2009年至今，分红组合的年化26.8%，相比沪深300超额21.2%，胜率81%；相比偏股混基指数超额15.0%，胜率67%。
3. 行业组合：一季报结果指向低估值+盈利
向好行业
2009年至今，行业组合的年化28.3%；相比沪深300超额22.8%，胜率72.2%，夏普比率1.10。上一期（基于2020Q3的选择，持有期2020.11.1-2021.4.30）组合收益率为-8.0%，相比沪深300超额收益率-1.1%。
最新一期基于2021一季报的行业选择结果偏向于两类：一类是低估值且盈利有改善的行业，比如公路、钢铁、煤炭等；另一类是高增速或景气向上的行业，比如稀有金属（锂钴）、航运、家居家具、汽车零部件等。具体的成份标的及参数调整，可参见线上选择模型（网址：tf-strategy.com）。
从18年开始，我们逐步建立了从个股到行业的选股模型，并推出了线上平台——【天风策略 | ROE财务选股体系 & 行业比较模型】，网址：tf-strategy.com。
回顾上期（基于2020年三季报的选股，持有期2020/11/1-2021/4/30），尽管从去年四季度到今年一季度，市场经历了大盘蓝筹的泡沫化拉升阶段，经历了利率上行的快速杀估值阶段，经历风格从一个极端到另一个极端的骤变阶段，但在整个三季报持股期，景气、价值、分红三个选股组合均有正收益，且跑赢了沪深300指数和偏股混合基金指数。
2020Q3选股组合，景气、价值、分红三个选股组的收益情况如下：
景气组合：绝对收益+15.4%，相比沪深300超额+6.3%，相比基金指数超额+2.0%。
价值组合：绝对收益+19.2%，相比沪深300超额+10.0%，相比基金指数超额+5.7%。
分红组合：绝对收益+14.2%，相比沪深300超额+5.0%，相比基金指数超额+0.7%。
2009年组合建立至今，景气、价值、分红三个选股组的收益情况如下：
景气组合：
年化36.5%，相比沪深300超额31.2%，胜率83.3%，夏普1.11。
价值组合：
年化32.4%，相比沪深300超额27.0%，胜率80.6%，夏普1.23。
分红组合：
年化25.5%，相比沪深300超额20.1%，胜率80.6%，夏普0.98。
对于今年一季报的选股，最大的挑战来自表观数据判断的个股或行业景气度，具有一定不确定性。去年疫情影响下，除了养殖、防疫、军工、半导体等行业，多数行业2020年一季报的业绩基数都很低。
回顾以往，典型的低基数高增长的季度是2010Q1。从历史规律看：
（1）在业绩低基数的年份，相对业绩对涨幅高低的影响会大打折扣。
从2010-2020年，全市场【一季度涨幅】分组与【一季报扣非增速】高低的关系来看，在多数年份涨幅高低与业绩增速高低有显著的正相关性，而2010Q1是例外，其背后有低基数带来的高增长作用，以及盈利周期见顶的影响。因为对于那些当年利润增速特别高，但是股价表现却很差的标的，有一个共同点就是这些公司第二年增速往往断崖式下滑。
（2）基数影响时，【2年复合增速】的单调性好于【1年同比增速】。
若我们将【一季报扣非增速】换成【2年复合增速】，在低基数年份，其效果好于【1年同比增速】。注：2年复合增速的计算，比如21Q1的2年复合增速=((21Q1-19Q1)/ABS(19Q1))^0.5-1。
（3）若我们将【一季度涨幅】换成【一季报持有期涨幅】
，与上述两点结论是一致的。一季报持有期为05.01-08.31日，即一季报披露结束后买入，持有到中报披露截止日。
综合考虑，我们在三个选股模型中，新增“净利润2年复合增速的变化率>-10%”这个指标，以筛选实际景气趋势向上的公司。
从回测结果，新增指标之后，对历史选股结果、收益率、胜率的影响不大（收益率略有降低、胜率略有提高）。
线上模型（网址：tf-strategy.com），我们也新增了【2年复合增速】、【复合增速变化率】两个指标条件，可自行调参，选择使用或不使用。
3.1. 景气组合：增速较高且趋势向上
（短期弹性与趋势性）
该组合重点选择业绩趋势严格改善的公司，一般绝对增速水平较高，但公司未必是行业的绝对龙头。
组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：短期弹性与趋势性强（09至今年化收益38.4%，年化超额32.8%）、但波动也较大（年化波动31.7%）。
组合的建立与调仓：2009Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：
1) ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率>0% （环比变化率=当期/上期-1）；
2) 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>0%；
3) 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10% ；
4) 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>20个百分点；
5) 资产质量和估值：造假模型拟合值0；PE<80、市值行业分位>30%。
6) （本期新增）2年复合增速：
本期加入“净利润2年复合增速的变化率>-10%”指标。比如21Q1的2年复合增速=((21Q1-19Q1)/ABS(19Q1))^0.5-1。模型中，新增“2年复合增速”，对历史选股结果、收益率、胜率的影响不大（收益率略有降低、胜率略有提高）。
2009年至今（2009/05/02-2020/4/30），【景气组合】的累计收益率4108%，年化收益率38.4%，夏普比率为 1.16；相比沪深300的超额收益率32.3%，胜率为83%；相比偏股混基指数超额收益为26.7%，胜率为83%。
上一期（2020Q3，持有期2020/11/1-2021/4/30）组合收益率为15.4%，相比沪深300超额收益率6.3%，相比偏股混基指数超额收益为2.0%。2021Q1最新的选股结果如下。
3.2. 价值组合：ROE
较高且长期稳定（长期盈利能力）
该组合重点选择业绩趋势相对平稳的核心资产。
组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：弹性稍逊景气组合（09至今年年化收益34.0%，年化超额28.4%），但稳定性相对较强（年化波动25.1%）。
组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：
1) ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%；且最近两期ROE环比变化率>-5%；
2) 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>-5%；
3) 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10%。
4) 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>5个百分点。
5) 资产质量和估值：造假模型拟合值0；PE<60、PB历史分位<95%、市值行业分位>50%。
6) （本期新增）2年复合增速：加入“净利润2年复合增速的变化率>-10%”指标。
2009年至今（2009/05/02-2020/4/30），【价值组合】的累计收益率2810%，年化收益率34.0%，夏普比率为 1.30；相比沪深300的超额收益率28.4%，胜率为81%；相比偏股混基指数超额收益为22.3%，胜率为78%。
上一期（2020Q3，持有期2020/11/1-2021/4/30）组合收益率为19.2%，相比沪深300超额收益率10%，相比偏股混基指数超额收益为5.7%。2021Q1最新的选股结果如下。
3.3. 高分红组合：持续高分红且盈利较稳定
（分红能力）
该组合重点选择业绩趋势相对平稳，且具备较高且稳定分红的公司。
组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：具备高分红的属性，09至今年化收益26.8%、超额21.2%、波动24.6%。
组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：
1) 股息率及分红：连续三年股息率位于行业的前30%；最近一年分红比例>30%；
2) ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，且最近两期ROE环比变化率>-5%；
3) 增速及趋势：当期营收增速>0%；当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10%；
4) 资产质量和估值：造假模型拟合值0；PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%。
5) （本期新增）2年复合增速：加入“净利润2年复合增速的变化率>-10%”指标。
2009年至今（2009/05/02-2020/4/30），【分红组合】的累计收益率1431%，年化收益率26.8%，；相比沪深300的超额收益率21.2%，胜率为81%；相比偏股混基指数超额收益为15.0%，胜率为67%。
上一期（2020Q3，持有期2020/11/1-2021/4/30）组合收益率为14.2%，相比沪深300超额收益率5.0%，相比偏股混基指数超额收益为0.7%。2021Q1新的选股结果如下。
我们在20200916《从年化12%到年化28%，行业比较模型的进阶之路》中结合“市场特征”与“基本面逻辑”，建立起三维度的中短期行业比较框架。同时，对行业模型的指标设立、线上操作也进行了说明。总的来说，行业选择模型的建立，延续个股选股模型的思路，即重点选择业绩趋势向上、资产质量优质、估值合理的行业。
（1）行业组合的建立：
行业组合从09年一季报披露后开始建立，在每个季报披露结束后（4.30、8.31、10.31），选择行业并统一调仓；
1） 盈利能力：ROE(TTM)>8%；净利润增速>0%；营收增速>0%。
2） 盈利趋势：ROE变化率>-2%；净利润增速变化率>-5%；营收增速变化率>-5%。
3）资产质量和估值：经营净流量/营收(TTM) >0%；隐含不良率<50%；PE<80倍；PB历史分位数<80%。
4）个数限定：每期行业数不超过10个，超过10个则按净利润增速排名，选择前10个。指标注解：变化率=当期/上期-1；隐含不良率=各行业中利息保障倍数小于1的上市公司占比；估值分位数为滚动10年分位数。
5）（本期新增）2年复合增速：与个股模型一致，本期加入行业“净利润2年复合增速的变化率>-10%”这个指标。模型中，新增“2年复合增速”，对历史行业选择结果、收益率、胜率的影响不大（收益率略有降低、胜率略有提高）。
（3）行业组合的收益率：
我们以原先的指标条件来：2009至今，行业组合的累计收益率为1735%，
年化收益率为28.3%；相比沪深300的年化超额收益率为22.8%，胜率为72.2%
，夏普比率1.10。上一期（基于2020Q3的选择，持有期2020.11.1-2021.4.30）组合收益率为-8.0%，相比沪深300超额收益率-1.1%。
最新一期基于2021一季报的行业选择结果偏向于两类：一类是低估值且盈利有改善的行业，比如公路、钢铁、煤炭等；另一类是高增速或景气向上的行业，比如稀有金属（锂钴）、航运、家居家具、汽车零部件等。具体的成份标的及参数调整，可参见线上选择模型（网址：tf-strategy.com）。
