【天风通信】三季报解读：AI新动能带动行业加速增长，继续看好通信行业持续高景气

财务总结及分析展望：

从营业收入来看， 通信设备整体24Q3营收同比增长11.1% ，自21年Q1开始增速下滑后，已连续10个季度增速呈下降趋势，直到23Q3负增长， 但是从23Q4开始反转恢复增长，并且24Q1-24Q3呈现增速持续加速之势，反映行业新旧动能切换完成， AI算力成为拉动行业增长的新引擎。

从净利润来看，通信设备整体24Q3净利同比增长18%，相比23Q3的-16%大幅反转， 反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复， 我们预计行业趋势有望延续。

细分行业 值得重点关注：

1）光器件24Q3营收同比增长90% ，24Q1-24Q3呈现高增且加速增长态势， Q3归母净利润同比增速为+123%，同样呈现加速增长态势。或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益海外，未来有望受益国内算力需求增长。AI之光有望持续亮眼高增，趋势有望延续多个季度。

2）物联网 复苏趋势持续， 营收利润加速增长。 24Q3营收同比增速27.2%，连续三个季度营收增速20%以上 ，体现出行业回暖，海外需求较旺盛的趋势延续。受益于市场需求复苏，物联网行业公司出海体现出较强劲的增长，同时费用管控取得成效，利润快速增长， 尤 其是控制器领域龙头企业拓邦股份/和而泰等均呈现强劲收入利润表现，这一趋势有望延续多个季度。

3）海缆&光缆 24Q3营收同比增长13.9%，主要为龙头厂商受特高压及电网智能化及海洋业务板块拉动， 归母净利润同比增速18.7%，扭转下滑趋势 ，2024年各国招标日程紧凑。 展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计行业有望不断复苏，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头迅猛。

4）IDC&CDN 24Q3营收同比增长11.8%，智算中心龙头润泽科技表现亮眼，AIDC需求有望持续高增带动行业龙头厂商持续受益，未来随着国内AI需求提升，行业有望持续受益。

5）运营商2 4Q3营收同比增长1.4%，近来数个季度呈现稳步增长态势， 归母净利润同比增长5.3%， 连续三个季度利润稳步增长，整体通信行业运营稳健，展望未来数年有望稳中有升，因此预计业绩保持平稳增长。

6）主设备 24Q3营收同比小幅下滑0.3% ， 行业处于新旧动能切换期，AI拉动尚不足，展望未来数个季度，看好随着 AI 拉动占比提升，AI带动ICT需求持续增长后营收利润回归增长。

7）卫星行业 24Q3营业收入和归母净利润同比下滑9.2%和73.4%；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄， 24 年开始卫星互联网元年后，结合后续行业复苏，后续25年有望拉动行业需求规模放量增长。

投资建议：

一、成长类：1）持续看好 AI 算力供应链（光模块、PCB、GPU 模组制造、交换机、AIDC等环节） 以及液冷和新应用（AI 机器人/AI PC/AI 手机等）；2）受益出海趋势及国内海风拐点的低估 值海缆，出海趋势&头部集中趋势的控制器领域；3）积极关注卫星/低空进展。二、稳健类：运营商（稳健增长叠加高股息）。

一、人工智能与数字经济：

1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、 源杰科技 （电子联合覆盖）；建议重点关注： 索尔思（万通发展） 、华工科技、 光迅科技；建议关注：鼎通科技、光库科技、 仕佳光子、 博创科技、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技等；

2、交换机服务器PCB，重点推荐：沪电股份、中兴通讯、胜宏科技、紫光股份（计算机联合覆盖） 、菲菱科思 ；建议关注：盛科通信、锐捷网络、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、运营商：中国移动、中国电信、中国联通；

4、AIDC&散热：重点推荐：润泽科技 （机械联合覆盖）、润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）。建议关注： 英维克 （机械联合覆盖）、光环新网、高澜股份、科创新源、申菱环境（家电覆盖）、数据港等；

5、AIGC应用，重点关注：彩讯股份、梦网科技。

二、通信出海&智能驾驶：

1、海缆光缆： 重点推荐— 亨通光电 、 中天科技、东方电缆 （电新覆盖）；

2、出海复苏&头部集中，重点推荐：威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份、和而泰、亿联网络、 移为通信、广和通、移远通信等；

3、智能驾驶：建议关注：模组&终端（ 广和通、 美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份（电新联合覆盖）、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

三、卫星互联网&低空经济：

国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进， 重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信 ； 建议关注： 铖昌科技、臻镭科技、 震有科技、 盛路通信、信科移动、上海瀚讯、国博电子、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达等。

风险提示：

运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。

我们重点分析了百余家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类14个子领域。另外还分析了三大运营商为代表的电信运营行业。

电信领域涵盖：

主设备： 中兴通讯、紫光股份、烽火通信、瑞斯康达、震有科技；

光纤光缆： 特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；

光器件： 博创科技、源杰科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯、铭普光磁；

网络优化及工程： 国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；

无线射频： 大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；

有线网络： 平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份。

非电信领域涵盖：

专网通信： 海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视讯、辉煌科技；

UC统一通信： 亿联网络、会畅通讯、视源股份；

物联网： 移远通信、广和通、东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；

北斗导航及军工通信： 北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、七一二、上海瀚讯、华测导航、航天宏图；

IDC及CDN： 光环新网、数据港、网宿科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；

大数据： 初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通；

广电设备： 数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技；

晶振： 惠伦晶体、泰晶科技。

电信运营领域涵盖：

中国移动、中国电信、中国联通。

我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下：

1.1 通信行业前四个月涨幅领先

回顾2024年初至2024年10月31日行情，通信指数涨幅25.80%，排名第2名（总计31个行业），板块涨幅前三排名分别为非银金融、通信和家用电器行业，期间创业板指涨幅为14.44%，通信板块涨幅超越其涨幅。

持仓比例来看，截至2024年三季报机构重仓通信行业比例为4.14%，较2024年二季度下降0.28个百分点，略有下滑。与此同时，通信板块市值占比在三季度末为4.59%，相比二季度末的4.88%也有所下降。

1.2 重仓标的分析

2024年三季度机构在通信行业持有市值的前10大个股中，中国移动、中天科技、中兴通讯、中国电信被减仓；加仓个股中光模块是加仓重点，其中中际旭创、新易盛、天孚通信均被加仓，同时亨通光电、亿联网络也被加仓。前十大个股持股总市值排名来看，亨通光电从二季度的排名10上升至三季度的第8，与中国电信排名顺序互换，其余个股排列顺序保持不变。

2.1 电信设备

（1）无线射频子行业

无线射频子行业24Q3、24Q2收入分别同比增长10.5%、0.3%， 24Q3增速较快主要来自武汉凡谷、吴通控股、金信诺、灿勤科技四家公司，其中吴通控股连续4个季度收入同比增长，上半年增长主要来自移动信息服务业务的收入同比增长48%，预计3季度有望延续趋势；灿勤科技Q3收入也增长较快，同时盈利能提升，主要是新品开拓促使产品结构优化、投资收益和利息增加以及股份支付费用减少。利润方面，三季度行业整体仍是亏损，主要亏损依然来自Q2亏损的春兴精工、大富科技。

无线射频子行业毛利率在Q3和Q2基本持平，各家毛利率水平也相对稳定。子行业整体保持研发投入强度，24Q3研发费用率仍有6.4%，同比环比均下降0.5个百分点。

根据工业和信息化部发布的相关数据，截至24年9月末，我国移动电话基站总数达1264万个，比上年末净增101.9万个。其中，5G基站总数达408.9万个，比上年末净增71.2万个，占移动基站总数的32.4%，占比较上年末提高3.3个百分点。2024年是5G-A的商用元年，也是5G-A创新发展的关键一年。相较于5G，5G-A主要性能有数量级的提升，将在车联网、工业核心生产线、低空管理、天空地一体的卫星互联网等场景应用上形成新的推进动力。2024 年二季度，北京、河北、湖北、青海、甘肃、重庆等地发布最新5G相关政策，政策内容重点聚焦5G-A、RedCap以及工业融合应用等领域。

（2）主设备

子行业24Q3营收（yoy-0.3%）和归母净利润（yoy-1%），略微呈现下滑态势，我们认为主要是一方面无线通信由于运营商资本开支前三季度相对疲软有所承压（中国移动全年计划资本开支5G网络下滑超20%，同时24H1完成计划资本开支比例约为42%），主设备厂商国内运营商网络业务营收承压；但另一方面算力需求旺盛，数据中心所需要的ICT设备需求增长，带动业务发展。

从毛利率来看，毛利率同环比均有一定下滑，我们认为主要是①龙头中兴通讯高毛利率的运营商业务有所承压，产品结构变化，该业务毛利率相对较高；②服务器等产品销售量受拉动，但服务器整体毛利率偏低。

研发费用率方面，主设备部分公司积极布局包括ICT设备等领域，积极拓展AI算力相关产品，研发费用率环比提升1.7pct，同比略下降0.4pct。在算力领域积极布局，中兴通讯推出包括“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；紫光股份推出了高性能计算管理平台傲飞算力平台、G6系列AI服务器、全系列800G交换机等。

我们认为，受益于数字经济+AI浪潮，主设备行业公司需求有望得到持续拉动，对于算力的需求或将推动网络设备如服务器、交换机等的需求增长，产品结构发生一定改变，AI成为新动能。随着宏观环境的有望复苏，以及后续运营商整体资本开支降幅相对趋缓，主设备厂商营收与归母净利润有望复苏增长。同时预计随着研发算力布局，产业链降本增效，主设备厂商毛利率有望逐步企稳回升。

（3）网络优化子行业

①营收端，网络优化行业公司24Q3承压，同比下滑5.3%，预计主要与1、整体运营商网络投资有所下降；2、龙头公司如润建股份信息网络&能源网络业务有所承压有关；

②归母净利润端，同比呈现压力，下滑26%。预计主要与相关公司开拓新业务前期投入较高，同时营收规模短期承压有关；

③毛利率方面，网优子行业同环比均承压，同比下滑1.3pct，环比下降2.0pct。龙头公司润建股份有所承压主要因能源网络业务确收节奏延后有关，后续预计有望回升。子行业预计随着整体新业务拓展，及龙头公司业务整体确收节奏有望加快，回款提速后盈利水平有望逐步回升，行业整体毛利率有望呈现稳中有增。

④研发费用率方面，行业整体同环比有提升，均为提升0.3pct，预计主要与龙头公司向算力业务方向投入发展有关。

我们认为 板块内公司润建股份、中贝通信、超讯通信均在积极布局算力相关业务，达成多项合作协议。我们认为在AIGC发展，算力资源稀缺的背景下，上述三家公司有望受益于算力资源紧缺，业务有望快速增长。同时随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度或有所改变以及行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。

（4）光纤光缆子行业

光纤光缆子板块9家公司， 2024Q3整体营业收入增速分别为13.9%， 主要为亨通光电Q3收入增长32.4%拉动为主，预计为特高压及电网智能化、海洋板块等相关业务较快增长驱动； 而2024Q3有4家公司营收下滑表现欠佳，预计主要为传统光纤光缆有效需求放缓，面临新旧动能转换。 我们认为，短期光纤光缆需求稳定，未来随着人工智能算力网络及AI应用流量兴起，有望驱动大容量、低时延等新兴光纤需求放量，行业有望再进入新一轮景气阶段。 竞争力强的企业有望持续增长，部分公司业绩或将短期承压。

2024Q3归母净利润增速为18.7%，扭转了Q2下滑趋势，主要为龙头公司拉动，其中亨通光电继续保持快速增长趋势（+27.3%），中天科技Q3净利润同比增长20.7%；2024Q3毛利率为15.3%，同比环比下滑较为明显，预计主要为产品结构变化影响。 展望未来，我们预计未来随着海风装机加速以及光纤光缆新旧动能转换释放更大需求，未来利润有望加速释放。

光纤光缆板块研发费用率过去几年均呈现相对稳定，并未有大的波动，反映行业相对成熟的状态。

（5）光器件子行业

光器件子行业共13家公司24Q3实现营收179.93亿元，同比增长90.0%，环比增长18.91%，除了少数从事电信市场的公司以外，光器件行业受益于AI数据中心建设加速呈现持续成长趋势。我们判断，2024年光模块行业高景气：1）海外800G大概率持续增高。海外大厂积极布局AI，算力建设对于800G高速光模块需求依然旺盛；2）国内外400G需求有望显著增加。数据中心客户对 400G 的需求明显回暖，部分AI客户算力架构上选用400G 光模块+以太网交换机的设计，双重驱动带动400G光模块出货复苏。此背景下，光器件行业预计恢复良好增长。

Q3单季度同比数据来看：

1）13家上市公司中，12家实现收入正增长，10家实现归母净利润正增长， 中际旭创、新易盛 营收利润维持显著增长态势，海外AI客户的算力及带宽需求的快速增长产生大量400G&800G高速光模块需求。此外， 仕佳光子、腾景科技、博创科技 三季度利润显著改善。 仕佳光子 高速增长主要因为数通和AI等高速光通信产品线不断丰富，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量持续较快增长； 博创科技 主要因为24年收购长芯盛扩展AOC和连接器等布线业务，收购资产为公司带来利润增量。

2）2家公司收入增长但归母净利润同比下滑， 源杰科技收入增长 主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为2.5G等负毛利产品出货占比较高+存货减值有所增加+EML、硅光等高附加值产品的研发投入等。

3）长光华芯收入及归母净利润均同比下滑，主要由于激光器市场竞争激烈工业光纤耦合模块等产品价格进一步下滑导致盈利能力下降。

环比数据来看： 1）光模块行业景气周期之下，9家公司实现收入及归母利润的环比增长；2）天孚通信、铭普光磁等3家公司收入环比增长但归母净利润下滑， 天孚通信 利润下滑主要由于收入侧环比基本持平的基础上，Q3汇率波动及利息影响导致费用环比增加5481万元；利润下滑主要由于毛利率大幅下降所致； 3）源杰科技 收入及归母净利润均环比下滑，根据公司中报披露的收入结构电信市场仍为公司主要收入来源，三季度电信市场主要产品2.5G、10G以及25G产品价格竞争加剧，2.5G等负毛利产品出货占比较高导致毛利率环比下滑。

毛利率费用端： 光器件子行业24Q3毛利率为30.8%，同比提升环比略有下降，同比提升主要原因或在于AI带动光器件市场回暖，高端速率产品出货逐步提升，环比下降受源杰科技毛利率波动影响。

研发投入： 虽然光器件行业一直以来维持相对偏高的研发投入，但由于行业高景气下收入规模同比大幅度扩张，研发费用率有所摊薄。随着未来光器件景气度向上收入有望呈现显著增长态势，研发费用率或将呈现下降趋势。

2.1 非电信设备

（1）专网通信子行业

专网通信子行业24Q3同比增长10.2%，近三个季度显现营收加速增长趋势，扭转了去年持续下滑态势，其中星网锐捷拉动最为显著，其Q3实现营收45.88亿元，同比增长12.4%，主要公司坚持创新驱动发展战略，持续推动相关智慧科技产业优化升级，通过持续创新和加大新品推出力度，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品，同时开辟海外“新航线”。另外，海能达24Q3营收14.35亿元，同比增长7%， 我们预计未来随着国内宏观经济环境和互联网投资复苏以及海外持续拓展，板块营收有望持续增长。

专网通信子行业24Q3归母利润2.65亿元，同比增长18.7%，主要为星网锐捷和海能达拉动，其净利润分别为1.38亿元（+31.7%）和0.89亿元（+27.1%）。毛利率水平来看， 24Q3为 34.5%（同比下降2.5个百分点），反映行业竞争激烈；24Q3研发费用率为12%，板块保持研发投入一直较大的特点。

我们认为，专网通信板块和宏观经济环境关联度较强，未来随着国内经济回升+出口拓展，预计该板块未来有望呈持续向上趋势。

（2）IDC&CDN子行业

IDC&CDN子领域8家公司，24Q3整体营业收入同比分别增长11.8%， 连续9个季度保持同比正增长。 其中， 润泽科技 业绩表现强劲，受益于公司AIDC相关业务快速拓展，单季度收入同比增长184.0%。同时， 奥飞数据 受益于部分数据中心投入运营带来的收入增加以及算力相关业务快速增长所致，Q3收入同比增长39.9%。

归母净利润方面， 24Q3整体归母净利润同比下滑9.3%，主要是由于：1） 科华数据 受毛利率下降、减值计提及研发投入增加等因素导致公司Q3同比下滑89.9%；2） 奥飞数据 受部分数据中心投入运营对应的成本费用增加以及算力相关业务成本增加，以及公司部分数据中心陆续转固交付导致财务费用有较大幅度提升所致。

毛利率方面 ，24Q3整体毛利率达27.1%，整体维持较为平稳的趋势。 研发费用率方面 ，24Q3整体研发费用率达6.3%，较24Q2有所提升。

（3）UC统一通信行业