2.1 电信设备
（1）无线射频子行业
无线射频子行业24Q3、24Q2收入分别同比增长10.5%、0.3%， 24Q3增速较快主要来自武汉凡谷、吴通控股、金信诺、灿勤科技四家公司，其中吴通控股连续4个季度收入同比增长，上半年增长主要来自移动信息服务业务的收入同比增长48%，预计3季度有望延续趋势；灿勤科技Q3收入也增长较快，同时盈利能提升，主要是新品开拓促使产品结构优化、投资收益和利息增加以及股份支付费用减少。利润方面，三季度行业整体仍是亏损，主要亏损依然来自Q2亏损的春兴精工、大富科技。
无线射频子行业毛利率在Q3和Q2基本持平，各家毛利率水平也相对稳定。子行业整体保持研发投入强度，24Q3研发费用率仍有6.4%，同比环比均下降0.5个百分点。
根据工业和信息化部发布的相关数据，截至24年9月末，我国移动电话基站总数达1264万个，比上年末净增101.9万个。其中，5G基站总数达408.9万个，比上年末净增71.2万个，占移动基站总数的32.4%，占比较上年末提高3.3个百分点。2024年是5G-A的商用元年，也是5G-A创新发展的关键一年。相较于5G，5G-A主要性能有数量级的提升，将在车联网、工业核心生产线、低空管理、天空地一体的卫星互联网等场景应用上形成新的推进动力。2024 年二季度，北京、河北、湖北、青海、甘肃、重庆等地发布最新5G相关政策，政策内容重点聚焦5G-A、RedCap以及工业融合应用等领域。
（2）主设备
子行业24Q3营收（yoy-0.3%）和归母净利润（yoy-1%），略微呈现下滑态势，我们认为主要是一方面无线通信由于运营商资本开支前三季度相对疲软有所承压（中国移动全年计划资本开支5G网络下滑超20%，同时24H1完成计划资本开支比例约为42%），主设备厂商国内运营商网络业务营收承压；但另一方面算力需求旺盛，数据中心所需要的ICT设备需求增长，带动业务发展。
从毛利率来看，毛利率同环比均有一定下滑，我们认为主要是①龙头中兴通讯高毛利率的运营商业务有所承压，产品结构变化，该业务毛利率相对较高；②服务器等产品销售量受拉动，但服务器整体毛利率偏低。
研发费用率方面，主设备部分公司积极布局包括ICT设备等领域，积极拓展AI算力相关产品，研发费用率环比提升1.7pct，同比略下降0.4pct。在算力领域积极布局，中兴通讯推出包括“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；紫光股份推出了高性能计算管理平台傲飞算力平台、G6系列AI服务器、全系列800G交换机等。
我们认为，受益于数字经济+AI浪潮，主设备行业公司需求有望得到持续拉动，对于算力的需求或将推动网络设备如服务器、交换机等的需求增长，产品结构发生一定改变，AI成为新动能。随着宏观环境的有望复苏，以及后续运营商整体资本开支降幅相对趋缓，主设备厂商营收与归母净利润有望复苏增长。同时预计随着研发算力布局，产业链降本增效，主设备厂商毛利率有望逐步企稳回升。
（3）网络优化子行业
①营收端，网络优化行业公司24Q3承压，同比下滑5.3%，预计主要与1、整体运营商网络投资有所下降；2、龙头公司如润建股份信息网络&能源网络业务有所承压有关；
②归母净利润端，同比呈现压力，下滑26%。预计主要与相关公司开拓新业务前期投入较高，同时营收规模短期承压有关；
③毛利率方面，网优子行业同环比均承压，同比下滑1.3pct，环比下降2.0pct。龙头公司润建股份有所承压主要因能源网络业务确收节奏延后有关，后续预计有望回升。子行业预计随着整体新业务拓展，及龙头公司业务整体确收节奏有望加快，回款提速后盈利水平有望逐步回升，行业整体毛利率有望呈现稳中有增。
④研发费用率方面，行业整体同环比有提升，均为提升0.3pct，预计主要与龙头公司向算力业务方向投入发展有关。
我们认为
板块内公司润建股份、中贝通信、超讯通信均在积极布局算力相关业务，达成多项合作协议。我们认为在AIGC发展，算力资源稀缺的背景下，上述三家公司有望受益于算力资源紧缺，业务有望快速增长。同时随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度或有所改变以及行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。
（4）光纤光缆子行业
光纤光缆子板块9家公司， 2024Q3整体营业收入增速分别为13.9%，
主要为亨通光电Q3收入增长32.4%拉动为主，预计为特高压及电网智能化、海洋板块等相关业务较快增长驱动；
而2024Q3有4家公司营收下滑表现欠佳，预计主要为传统光纤光缆有效需求放缓，面临新旧动能转换。
我们认为，短期光纤光缆需求稳定，未来随着人工智能算力网络及AI应用流量兴起，有望驱动大容量、低时延等新兴光纤需求放量，行业有望再进入新一轮景气阶段。
竞争力强的企业有望持续增长，部分公司业绩或将短期承压。
2024Q3归母净利润增速为18.7%，扭转了Q2下滑趋势，主要为龙头公司拉动，其中亨通光电继续保持快速增长趋势（+27.3%），中天科技Q3净利润同比增长20.7%；2024Q3毛利率为15.3%，同比环比下滑较为明显，预计主要为产品结构变化影响。
展望未来，我们预计未来随着海风装机加速以及光纤光缆新旧动能转换释放更大需求，未来利润有望加速释放。
光纤光缆板块研发费用率过去几年均呈现相对稳定，并未有大的波动，反映行业相对成熟的状态。
（5）光器件子行业
光器件子行业共13家公司24Q3实现营收179.93亿元，同比增长90.0%，环比增长18.91%，除了少数从事电信市场的公司以外，光器件行业受益于AI数据中心建设加速呈现持续成长趋势。我们判断，2024年光模块行业高景气：1）海外800G大概率持续增高。海外大厂积极布局AI，算力建设对于800G高速光模块需求依然旺盛；2）国内外400G需求有望显著增加。数据中心客户对 400G 的需求明显回暖，部分AI客户算力架构上选用400G 光模块+以太网交换机的设计，双重驱动带动400G光模块出货复苏。此背景下，光器件行业预计恢复良好增长。
Q3单季度同比数据来看：
1）13家上市公司中，12家实现收入正增长，10家实现归母净利润正增长，
中际旭创、新易盛
营收利润维持显著增长态势，海外AI客户的算力及带宽需求的快速增长产生大量400G&800G高速光模块需求。此外，
仕佳光子、腾景科技、博创科技
三季度利润显著改善。
仕佳光子
高速增长主要因为数通和AI等高速光通信产品线不断丰富，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量持续较快增长；
博创科技
主要因为24年收购长芯盛扩展AOC和连接器等布线业务，收购资产为公司带来利润增量。
2）2家公司收入增长但归母净利润同比下滑，
源杰科技收入增长
主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为2.5G等负毛利产品出货占比较高+存货减值有所增加+EML、硅光等高附加值产品的研发投入等。
3）长光华芯收入及归母净利润均同比下滑，主要由于激光器市场竞争激烈工业光纤耦合模块等产品价格进一步下滑导致盈利能力下降。
环比数据来看：
1）光模块行业景气周期之下，9家公司实现收入及归母利润的环比增长；2）天孚通信、铭普光磁等3家公司收入环比增长但归母净利润下滑，
天孚通信
利润下滑主要由于收入侧环比基本持平的基础上，Q3汇率波动及利息影响导致费用环比增加5481万元；利润下滑主要由于毛利率大幅下降所致；
3）源杰科技
收入及归母净利润均环比下滑，根据公司中报披露的收入结构电信市场仍为公司主要收入来源，三季度电信市场主要产品2.5G、10G以及25G产品价格竞争加剧，2.5G等负毛利产品出货占比较高导致毛利率环比下滑。
毛利率费用端：
光器件子行业24Q3毛利率为30.8%，同比提升环比略有下降，同比提升主要原因或在于AI带动光器件市场回暖，高端速率产品出货逐步提升，环比下降受源杰科技毛利率波动影响。
研发投入：
虽然光器件行业一直以来维持相对偏高的研发投入，但由于行业高景气下收入规模同比大幅度扩张，研发费用率有所摊薄。随着未来光器件景气度向上收入有望呈现显著增长态势，研发费用率或将呈现下降趋势。
2.1 非电信设备
（1）专网通信子行业
专网通信子行业24Q3同比增长10.2%，近三个季度显现营收加速增长趋势，扭转了去年持续下滑态势，其中星网锐捷拉动最为显著，其Q3实现营收45.88亿元，同比增长12.4%，主要公司坚持创新驱动发展战略，持续推动相关智慧科技产业优化升级，通过持续创新和加大新品推出力度，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品，同时开辟海外“新航线”。另外，海能达24Q3营收14.35亿元，同比增长7%，
我们预计未来随着国内宏观经济环境和互联网投资复苏以及海外持续拓展，板块营收有望持续增长。
专网通信子行业24Q3归母利润2.65亿元，同比增长18.7%，主要为星网锐捷和海能达拉动，其净利润分别为1.38亿元（+31.7%）和0.89亿元（+27.1%）。毛利率水平来看， 24Q3为 34.5%（同比下降2.5个百分点），反映行业竞争激烈；24Q3研发费用率为12%，板块保持研发投入一直较大的特点。
我们认为，专网通信板块和宏观经济环境关联度较强，未来随着国内经济回升+出口拓展，预计该板块未来有望呈持续向上趋势。
（2）IDC&CDN子行业
IDC&CDN子领域8家公司，24Q3整体营业收入同比分别增长11.8%，
连续9个季度保持同比正增长。
其中，
润泽科技
业绩表现强劲，受益于公司AIDC相关业务快速拓展，单季度收入同比增长184.0%。同时，
奥飞数据
受益于部分数据中心投入运营带来的收入增加以及算力相关业务快速增长所致，Q3收入同比增长39.9%。
归母净利润方面，
24Q3整体归母净利润同比下滑9.3%，主要是由于：1）
科华数据
受毛利率下降、减值计提及研发投入增加等因素导致公司Q3同比下滑89.9%；2）
奥飞数据
受部分数据中心投入运营对应的成本费用增加以及算力相关业务成本增加，以及公司部分数据中心陆续转固交付导致财务费用有较大幅度提升所致。
毛利率方面
，24Q3整体毛利率达27.1%，整体维持较为平稳的趋势。
研发费用率方面
，24Q3整体研发费用率达6.3%，较24Q2有所提升。
（3）UC统一通信行业
UC统一通信子领域3家公司，24Q3整体收入同比增长3.2%。其中，亿联网络自今年以来保持稳健的增长趋势，会畅通讯Q2季度环比改善显著、Q3同比增速向上，视源股份Q3收入同比略微下滑。
归母净利润方面
，24Q3整体同比增长10.5%。其中，会畅通讯单季度表现较为亮眼，同比增长185.83%，扣非后，同比增长158.89%，盈利能力有望持续改善。
毛利率方面
，行业整体毛利率较为稳定，Q3较Q2略微有所下滑。
研发费用率方面
，行业整体研发费用率达6%，无显著变化。
我们认为，随着全球经济复苏以及企业IT相关资本开支的回暖，在混合办公趋势下，UC子领域仍有望保持较为健康的成长性。
（4）物联网行业
物联网行业复苏趋势持续，营收、利润加速增长。
①营收端看，24Q3继续延续行业整体营收快速增长的态势，物联网行业复苏的观点持续得到验证。自24年开始，连续三个季度保持20%以上的增速，同时Q3进一步加速，行业整体营收同比增长27.2%。其中海外需求旺盛，国内需求持续复苏。
②利润端看，整体同样延续快速增长，同样呈现加速态势，24Q3归母净利润同比增长34.7%。主要原因为行业复苏营收增速加速同时行业公司管控费用取得较好成效；
③毛利率方面，24Q3行业整体同比下降3.0pct，环比下降1.3pct。我们预计主要是1、部分公司产品结构变化所影响；2、行业仍有一定竞争，对利润率仍有一定冲击。但我们认为随着产品结构的调整，同时公司不断优化产业链管理，毛利率有望企稳，甚至回升；
④研发费用率方面，整体行业研发费用率水平同环比均有降低，我们预计主要与公司费用管控、以及前置投入陆续转化为收入有关。
我们认为，短期而言，相关物联网行业公司已经连续三个季度呈现较快增长，Q3进一步加速增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。此外Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇。可以积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及
AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。
（5）北斗及军工通信子行业
收入利润端：
北斗及军工通信子行业24Q3实现营收.48.74亿元，同比下降24%，环比下降14.75%；Q3亏损-0.62亿元。环比变动主要因为军工企业季节性交付特征显著。但具体来看，
除中海达、合众思壮
业绩同比向好改善，多数公司业绩同比下滑。
军工方面，
军工业绩承压主要受央企人事变动影响，2025年为十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；
北斗方面，
工信部于7 月 12 日发布《开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，加快提升北斗渗透率，虽然此前工信部已多次发文推进北斗产业化，但《通知》首次明确量化目标及试点时限：（1）试点城市在《北斗规模应用试点城市实施方案》中应提出可操作、可实现、可量化的目标；（2）试点城市按照该方案开展为期2年的试点工作，推动试点工作取得实效；（3）经2年试点期满，结合各城市实施方案和预期目标，工业和信息化部组织专家组进行考核验收。因此，我们认为北斗渗透率提升具有强制性及迫切性。我们判断，未来军工&北斗板块有望逐步复苏。
毛利率：
24Q3毛利率为37.5%，同比基本持平，环比减少1.7pct，不同企业毛利率波动较大。
华测导航、北斗星通、星网宇达、霍莱沃
毛利率较高且相对稳定。未来随着十四五末期我们预计军工订单有望释放，以及北斗垂直产业链布局日益完善，有望迎来新一轮需求快速增长和产业的成熟，行业毛利率预计仍有提升空间。
研发费用率：
24Q3研发费用率为18.9%，环同比均有提升。北斗及军工板块上市公司研发投入较高。在收入规模同比缩减的背景下，上市公司依旧保持较高研发投入，因而研发费用率呈现增长趋势。前期研发费用或将短期拖累业绩，但高额研发投入有望为长期成果转化提供支撑。
（6）大数据子行业
子行业收入端出现恢复，连续4个季度实现同比增长，24Q3同比增长18%、低于24Q2的28%，Q3收入与Q2基本持平，其中亿阳信通、天源迪科均同比实现增长，增速也快于Q2，但东方国信、创意信息在Q3收入出现同比下滑。上半年子公司对天源迪科的贡献最大，主要是因为子公司金华威上半年华为ICT产品销售签单额大幅增长，采购付款增加，公司华为ICT产品销售上半年增速较快，预计三季度延续这种趋势。
子行业连续4个季度亏损，与中报情况一样，主要来自创意信息和初灵信息，创意信息业绩欠佳主要是因为受行业竞争加剧，客户预算收紧、项目审批周期延长等影响，部分重大项目出现项目交付、验收、回款延期等问题，加之公司在卫星互联网、人工智能等方面进行持续的大额研发投入，面临较为明显的收入下滑和利润降低压力。
上半年《关于加强数据资产管理的指导意见》《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024 版）》开始落地执行，一方面推动数据资产在企业的会计和财务报告中得以确认、计量、报告和披露并进行融资，利好整个数商群体；另一方面促进支撑人工智能产业高质量发展的标准体系加快形成，促进算力、算法、数据和应用场景的高效配置，推动人工智能+数据要素价值创造的新业态日益成为经济增长新动力。
（7）广电设备
24Q3营收同比下滑3.3%，近来数个季度呈现持续下滑趋势；24Q3平均毛利率达20.1%，同比下降了1.2个百分点；24Q3归母净利润同比分别下滑47.8%，整体有所承压；24Q3平均研发费用率为7.8%，较上年同期下滑0.6个百分点。
以该子行业权重最大的创维数字为例，近来全球地缘政治加剧、美联储利率仍高位、巴以冲突持续及红海封锁，全球消费需求不足、恶性价格竞争、通货紧缩，AI驱动下存储原材料价格上涨等。在此严峻的国内外形势下，公司克服多方面的阻力和挑战，积极拓展市场机会，在保证市场占有率的同时，持续夯实成熟的系统架构规划和研发能力，发挥研发与转型创新优势、工业化能力与规模优势，加强产品销售组织的管理、提升智能制造能力，并系统性控制经营风险等，持续探索创新，积极应对市场变化。公司24年H1国内通信运营商市场网关集团采购项目公司100%中标，市场份额提升；突破了8K超高清机顶盒项目，获得河南、河北等地独供订单；完成了FTTR市场开拓，部分省市已实现销售出货。海外重点战略客户及欧洲、东南亚、拉美、澳洲等市场的合同订单量也在积极增长，带AI功能、摄像头与NPU边缘算力的全新游戏机顶盒在北美实现了大批量的出货销售，也布局了智能硬件+AI科技运营的产品；推出了新一代Pancake MR产品，XR系列产品研发和新一代储备升级；车载显示系统获得核心客户多个重点项目定点、营收和毛利率持续提升。
（8）有线网络
有线网络4家公司，平治信息、天邑股份、创维数字以及共进股份。过去7个季度，子行业收入呈现出同比负增长，归母净利润24Q1有所好转，但24Q2仍为负增长，我们分析主要原因电信宽带行业需求延续2023年以来的疲软态势，行业内新增订单需求不足，根据工信部数据，2024年1-7月FTTH用户中100M及以上速率用户渗透率已经达到94.8%，1000M及以上速率用户渗透率已达到29%。
行业毛利率在24Q2为13.5%，相比23Q2下降1.6个pct，但环比提升0.9pct。我们认为环比下滑主要由于存量订单市场价格战竞争加剧，但二季度环比盈利能力则趋于稳定。虽然收入规模有所缩减，但研发费用变动不大，因此24Q2研发费用率环同比均有增长。
（9）卫星互联网子行业
收入利润端：
卫星行业24Q3实现营收11.03亿元，同比下降9.2%，环比下降18.36%；Q3亏损-1.04亿元。主要因为
佳缘科技、创意信息、银河电子
等公司影响较大。由于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。2023年我国卫星互联网试验星上空，我们预计今年或将进入正式组网阶段。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
毛利率：
24Q3毛利率为32.8%，同比下降0.6pct和环比下降1.8pct，部分公司主业受军工订单交付进度影响。具体来看，
臻镭科技、创意信息、天银机电
等公司毛利率稳定且好转。我们认为在行业快速发展阶段，供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道有望在中长期维持较强盈利能力。
研发费用率：
24Q3研发费用率分别为7.8%，具体来看
铖昌科技、上海瀚讯、臻镭科技
在持续保持高额研发投入。
2.3 运营商
24Q3营收同比增长1.4%，近来数个季度呈现稳步增长态势；24Q3平均毛利率达29.1%，同比提升了1.1个百分点；24Q3归母净利润同比增长5.3%；24Q3平均研发费用率为3.2%，较上年同期提升0.6个百分点。
从2024年前三季度来看，
通信行业整体运行平稳，各项主要指标处于合理区间，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长。
新兴业务收入较快增长，
根据工信部数据，三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，前三季度共完成业务收入3252亿元，同比增长9.4%，占电信业务收入的24.7%，拉动电信业务收入增长2.2个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长9.4%和61.8%，物联网业务收入同比增长13%。
移动电话用户规模稳中有增，5G用户规模持续扩大，
根据工信部数据，截至9月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.86亿户，比上年末净增4206万户。其中，5G移动电话用户达9.81亿户，比上年末净增1.59亿户，占移动电话用户的54.9%，占比较上年末提高8.3个百分点。
千兆光纤宽带网络建设持续推进，
截至9月末，全国互联网宽带接入端口数量达11.94亿个，比上年末净增5778万个，其中光纤接入（FTTH/O）端口达到11.53亿个，比上年末净增5826万个，占互联网宽带接入端口的96.6%，截至9月末具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2732万个，比上年末净增429.9万个。
5G网络建设稳步推进，
截至9月末我国移动电话基站总数达1264万个，比上年末净增101.9万个，其中5G基站总数达408.9万个，比上年末净增71.2万个，占移动基站总数的32.4%，占比较上年末提高3.3个百分点。
随着5G用户的持续渗透以及千兆宽带持续升级，保证C端业务平稳态势；运营商重点发力政企、云、IDC等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，政企业务收入增速显著高于整体收入增速，对整体营收增速形成重要拉动。成本和费用端看，目前运营商CAPEX控制得当，成本中占比较高的折旧摊销相对平稳，叠加管理和营销效率的持续提升，以及运营商用户规模增长后显著的规模效应，带动运营商整体盈利能力有望不断改善，基本面持续向好。
