财新周刊 | 经济复苏热钱涌动大宗商品超级周期再来

无所不能 · 公众号 · · 2021-03-15 15:11

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原文刊载于2021年第9期《财新周刊》商业栏目

文| 财新记者罗国平卢羽桐

经济复苏，热钱涌动，市场情绪火热。工业金属、石油化工等所谓“顺周期”板块，自2021年2月以来突迎爆发性行情，推动大宗商品价格崛起，令市场一度热议超级周期有望再来。但进入3月份，顺周期板块很快陷入剧烈调整。

所谓“超级周期”，是指大宗商品持续多年的上涨或高位徘徊。2000年至2014年，受中国、印度需求支撑，以及中国在2008年的“4万亿”计划，石油、铜等主流大宗商品曾走出一波超级周期行情。

新冠疫情以来，全球主要国家实行大规模的货币宽松政策，截至2020年12月底，美欧日三大央行M2（广义货币供给量）46.8万亿美元，同比大增21.16%。其中美国国会已通过数轮经济援助方案，总规模达4万亿美元左右。美国新任总统拜登上台后，给出的1.9万亿美元纾困刺激方案尚未落地，近日又传出将推超万亿美元的大规模基建计划，掀起了市场对“放水行情”更大的预期。

美国激进的财政刺激计划推高了经济增长预期，加之疫苗接种顺利推进，消费复苏前景利好原油。过去两个月，美国通胀预期开始抬升，资本市场中的“再通胀”交易变得活跃起来。大宗商品迎风起舞。覆盖19个大宗品种的路透CRB商品指数在2月以来最多上涨约12%，较2020年4月底拉升超过八成。和新能源概念相关的上游金属原材料更是市场追逐的热点。LME铜、LME铝、LME镍、LME锡分别最多上涨约22%、13%、13%、18%，碳酸锂价上涨超过30%。尤其伦铜一度冲破9600美元/吨，创九年半新高。

“大宗商品之王”原油的价格，已经回到疫情前水平，布油原油期货、WTI原油期货每桶均破65美元，一个多月就涨了约两成。产业链被疫情打乱的农产品也在飙涨，豆油、棉花主力合约分别较2月初最多上涨约19%、13%。钢铁上游的铁矿石，则从2月初的150美元/吨高位继续上涨，截至3月4日涨幅也近18%。

美国长期国债利率自2月中旬一路上行，美元走强，经济陷入滞胀预期，2月底开始，市场旋即调头，大幅回调。至3月9日，路透CRB商品指数较高位最多跌去约3%，伦铜从高位最多跌去8.5%。二级市场最为敏感，和期货市场联动反应，加上被国内多家机构重仓的“抱团股”瓦解，二级市场回调速度比大宗期货市场更剧烈。

2月，有色金属龙头紫金矿业（601899.SH/02899.HK）、江西铜业（600362.SH/00358.HK），铝业巨头民企中国宏桥（01378.HK）、央企中国铝业（601600.SH/02600.HK），镍矿标的中国中冶（601618.SH/01618.HK），此外还有中国石油（601857.SH/00857.HK）等，短期涨幅最多普遍在20%以上，港股涨幅更大。中铝、中冶的港股涨势堪称疯狂，不到一个月涨幅高达70%、50%。而至3月9日，短短数日，除石油股，其他股票普遍跌回2月初至2月中旬的水平。

基本面不同，大宗各品种之间分化正在加剧。由于OPEC+限产力度不减，沙特遭袭，美国又因疫情、天气难以短期提升产量，原油走出了独立于其他大宗商品的行情，一路震荡走高。镍则因技术改进，供给过剩预期强烈，价格自3月3日出现大跌，5个工作日跌去15%，回到2020年11月份的价格。

多名产业界和资本市场人士认为，货币超发依旧，通胀不减，有金融属性且有一定基本面支撑的大宗商品，或仍将在高位震荡。但中国有色金属工业协会（下称“有色协会”）一名负责人指出，金融或资本导致的市场大幅波动，将对产业造成恶劣影响。待全球经济恢复至2019年水平，有色金属产业难免转向下行周期。“产业是老老实实靠本事吃饭，而金融或资本导致的后果一定是产业界来吃。就怕一阵风过去，产业界要清扫一地鸡毛。”

多名实业界人士称，此轮大宗商品价格上涨，需求端的成长空间尚不及上一轮“超级周期”，供给端产能逐渐释放必将平抑价格，且企业、产业链、市场层面仍存诸多不确定性因素。英国大宗商品咨询机构CRU近日也发布长篇报告指出，疫情后的经济复苏、通胀预期、低库存、供给端扰动等因素都是暂时的，难以长期持续。

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