赢合科技发布公告，连续12个月内，已经与合肥国轩及其子公司签订《设备采购安装合同》金额超7.76亿元，其中2019年1月连续与南京国轩及庐江国轩签订3.74、1.89亿元订单，取得开门红，订单签订速度超预期，客户结构显著优化，给予强烈推荐。
巩固与国轩合作，产品质量受到认可
。国轩自2015年以来便是赢合重点大客户，2016年订单金额超2.4亿元，2017年由于产品、价格等原因，合作订单较少，2018年双方恢复紧密合作，全年整线+单机订单近5亿元。2019年1月，公司与国轩订单额已达5.63亿元，超18年全年，表明双方战略合作关系进一步加深，赢合产品性能得到国轩全面认可
18年订单28.5亿元，客户结构显著优化。
公司公告18年新接订单28.5亿元，较2017年大幅增加，截至18年三季度，公司预收账款4.85亿元，我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中，客户结构显著优化，继续向头部客户集中，基本只做行业前20客户，全年获得比亚迪的订单近3亿元，产品包括涂布机，分条机，极片机等，获得CATL订单近2亿元（以涂布为主），国能、国轩也均有3亿元以上订单签订，9月，公司成功突破海外客户，与南京LG化学签订19台卷绕机订单，价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划，我们预计赢合19年订单有望超35亿元。2019年，公司也将继续提升全价值链运营管控，聚焦优质大客户，预计行业前8头部客户订单收入占比50%以上，力争获取更多CATL、比亚迪、孚能、国轩、LG、特斯拉等核心客户订单。公司单层、双层涂布、激光切产品均已成功切入CATL供应链。
整线占比下降，19年有望继续提升。
前三季度公司整体毛利率34.3%，较17年有所提升，之前毛利率较低，主要系整线产品中的外协件毛利率较低，拉低整体毛利率，2017年公司整线产品收入占比约70%。18年以来公司整线收入占比不断下降，预计18年整线收入约占总收入50%，19年将继续下降，进而提升整体毛利率。
产能性能、效率提升明显
。赢合科技产能性能及生产效率较2016年已有大幅提升，最高端的涂布机（双层）单价2000万，与 LG合作的卷绕机单价400万左右，显著高于市场平均价格。产能效率方面，制片机软包的组装线已达到8ppm，硬壳可达3ppm。目前卷绕机33ppm，相较于16年的18-20ppm提升明显。
业绩预测及投资建议
。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元，2019年，在订单极有可能超预期的背景下，随着整线占比下降，利润率还有一定提升空间，预测2019年赢合科技归母净利润同比2018年增长31%，达4.34亿元，对应2019年PE 25倍。公司产品性能优异，已得到LG，比亚迪，CATL等海内外头部大客户认可，当前市场对于赢合产品技术能力仍存在一定预期差，上调至强烈推荐。
风险提示：
新能源行业补贴下滑超预期，单GWH设备投资大幅下降，产品毛利率下滑，头部客户拓展进度慢。
分析师承诺
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负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商机械团队：
7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013、2018年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。
团队介绍
首席分析师：刘荣
机械分析师：诸凯
机械分析师：吴丹
机械分析师：时文博
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
