【天风研究·固收】还有哪些冲击需提防？——海外大类资产配置双周报（2017-6-28）

关注近期出现的两个现象：

一是，联储持续加息以来，全球流动性水平却并无收缩迹象，反而呈现出了流动性趋向宽裕的状态。

二是，英国大选和法国国民议会选举之后，全球避险情绪逐步缓和，因而一个月前我们所见到的现象又再度重现——VIX指数再次步入历史低位。

综合这两方面来看，以美、欧为代表的海外主要国家从流动性到市场情绪都趋于乐观，风险溢价较低。虽然说从历史情况来看：流动性平稳低位的情况是历史常态，VIX也能以年度为单位保持在较低的位置（参考图4）。

但是参照前期经验（例如，5月避险情绪低点后很快迎来大幅反弹），这种情况下要尤其提防出现全球风险事件冲击以及“物极必反”的可能性。

那么我们就来清点一下，需要关注的对目前形势可能造成冲击的点：

对于全球流动性来说：

最需要提防的是近期联储缩表的开展：联储明确了今年年底缩表，但是耶伦在节奏和方式上声称可能会“采取隐蔽的方式”推行，也很有可能从7月开始，从实际数据来看，联储资产负债表的周度环比收缩规模就在扩大，那么在边际上会对流动性造成一定的冲击。

对于VIX指数而言

主要是受风险事件影响，盘点后续可能发生的全球风险事件，可以按照是否有较明确时间表为标准，分为两类：

（1）存在较明确时间表的事件

其中最值得关注的则是——德国、意大利大选，原因在于：

回顾自去年美国大选以来的全球政治事件对于美债、美元资产的影响，除了美国货币政策本身的变动（加息预期概率和加息落地）造成的影响以外，影响美债、美元资产最为重要的政治事件是同一个类型——全球主要国家的政治选举。

美国大选开启了浩浩荡荡的“特朗普预期”走势，随着特朗普临近就职，预期又逐步打破回落；4月初美军空袭叙利亚带动避险情绪爆发，随后法国大选又接力了避险情绪变动，美债收益率开启持续下行区间。

回顾来看，就是“美国大选+联储加息”主导的上行，“特朗普预期回落+联储加息”形成的震荡，“美军空袭叙利亚至法国大选+市场预期联储加息偏鸽”形成的震荡下行。

而目前来看，全球的政治选举周期并未结束，即将到来的主要国家政治选举就包括：德国、意大利选举。

德国是欧盟核心——“德法关系”中最重要的一环，意大利是欧盟第三大国家，因而，德国、意大利大选影响的是整个欧盟未来的走向。参考主要国家政治选举在美债、美元走势中所扮演的重要角色，则不能忽视德、意大选前后全球资产市场可能受到的冲击。

（2）并无明确时间表的事件

这一类事件从事件进程来看，都暂时进入了一个相对缓和的时期，但是从结果来看，却远未结束，其中的代表有三：

朝鲜半岛危机：本质在于朝核问题，进一步衍生出萨德部署、朝韩关系问题，近期还添加了美国大学生死亡事件，其中各方的关系可以参考我们前期的报告《黑天鹅真的已经飞远？》，就近期来看，朝鲜宣称“可有条件的暂停核试验”，韩国宣称“在核试验暂停的基础上可无条件展开谈话”，半岛危机又呈现出进一步缓和的走势。

但实际上，萨德部署仍在进行，中韩矛盾并未解决；美朝之间在大学生死亡事件上也掀起舆论战···朝鲜半岛火药桶引信未除，需谨防暗火。

英国脱欧：英国大选形成了“悬浮议会”，特蕾莎·梅的绝对操盘基础被破坏，英国脱欧如何演化，仍存变数。

中东局势：原油供给最重要的一环——中东区域原本就风险高发，前期掀起的卡特尔断交风波仍有可能进一步演化，中东内部的矛盾很容易影响“原油限产”的推行，全球油价的变动又会进一步影响全球再通胀预期，因而切勿忽视中东局势演变。

总结而言，在海外流动性和市场情绪（VIX指数）处于历史乐观时期之时，很有必要提醒市场注意可能演化的全球风险事件冲击和可能的“物极必反”，毕竟盘点来看，风险事件仅仅是缓和，并未真正远离。

联储加息预期变动 ；主要央行资产负债表变动 。