腾讯“证券研究院” 杨德龙 前海开源基金执行总经理
从历史经验来看，A股要想产生牛市，一般有两种情景。第一种，像2006年、2007年经济面大幅向好，上市公司盈利提升，这时候会催生业绩牛市；另一种情况，经济面比较平稳，或者经济面出现转型，资金面比较充裕，也会推动出现牛市，这时候就是资金牛，最典型的是2015年，经济面并没有太大的改善，由于流动性充裕，资金面选择到股市上来找投资机会，带来一轮大牛市。
未来一段时间，中国的经济转型还会稳步推进，短期之内，经济增速很难有大的回升，实体经济还找不到太多投资机会，特别是很多传统行业产能过剩，部分产能面临着退出，退出之后就会产生大量的资金，这个些资金如果在实业上暂时找不到很多投资机会的话，就会流入到各类资产领域，比如，2015年资金流入股市，带来股市的牛市，而在2015年6月份，股市见顶之后出现大跌，资金又流入到楼市，带来楼市的大牛市。
现在又到了另外一个拐点。楼市已经开始出现调整，根据统计，上一个月，全国的一线城市楼市成交量下降60%以上，这说明对房地产调控已经产生了一定的效果，房地产调控往往会先影响到成交量，然后再会影响到房价，房价可能会在成交量回落之后不久产生下跌。楼市的调整会导致资金从楼市流出，流出的资金会重新来找配置的机会。
现在我国债市已经出现连续调整。在去年8月份，当时我们预计，在美联储不断加息背景之下，央行为了稳定人民币汇率可能会改变之前不断减息的货币政策，开始小幅加息。这样利率的拐点就出现了，一般利率的拐点就是债市的拐点，我们从去年8月份开始就开始看空债市，减持大量的信用债、利率债，在去年年底债券大幅下跌时，前海开源基金固定收益方面就没有受到什么损失，因为我们提前做了避免准备。现在债市已经调整了第一轮，我认为还会有第二轮的调整，这时候资金也会部分选择流出债市，A股蓝筹股现在来说具有比较大的吸引力。
在去年下半年我首次提出“慢牛行情”时，市场的质疑声很大，很多人认为，刚刚经过股灾，A股很难产生慢牛。从过去历史来看，A股市场上从来都是快牛快熊，很少出现慢牛。我认为，经过股灾洗礼之后，投资者的投资理念已经发生根本性的变化，从之前的炒题材股、炒故事开始转向炒业绩。去年大盘春节前后见底，前海开源基金果断抄底蓝筹股，我也坚定地推荐蓝筹股，推荐价值股。我在报告中多次指出，现在是业绩为王，投资者一定要选择一些业绩增长稳定，有基本面的公司来持有，而不是炒一些故事。炒故事的公司在过去一年里表现非常差。这一轮的慢牛主导的行情还是蓝筹股。
去年“五一”时我参加了巴菲特的年会，今年的“五一”我也打算去参加。巴菲特年会上我亲自聆听了股神的价值投资理念，我是比较认可的，写了很多篇文章，指出价值投资的精髓是什么，价值投资在中国同样适用，大家要正确地认识价值投资。我认为，在这一轮慢牛里，大家一定要用价值投资理念做投资，千万不要再像以前炒故事，炒题材，这样才能保证投资获得比较好的回报。
慢牛行情的特点肯定是慢，不会像快牛一样很快走完，我认为慢牛至少是两三年以上的行情，这一轮行情特点非常明显，走两步退一步，市场上涨的斜率比较低，但底部确实在不断地抬升，每轮反弹的高点都高过上一次反弹的高点，每轮调整的低点也高于上一轮调整的低点，这说明市场的趋势已经开始出现往上走的趋势，这是典型的慢牛的格局。美国在过去七八年时间一直处于慢牛行情，道琼斯指数从最低点2009年的6500点，现在已经涨到21000点，中间没有太大的调整，市场稳步上扬。这种慢牛行情其实更符合投资者的投资需求，因为在慢牛行情里，大多数人是赚钱的，只有少数人是亏钱的。
过去这几年，A股大起大落的行情中，赚钱的是少数，大部分人是亏钱的。我们应该欢迎慢牛行情，积极拥抱慢牛行情。去年6月份，我首次提出“A股已经从反弹走向慢牛”的时候，市场认可度还不高，但经过这半年的运行，大家对于慢牛行情信任度越来越高，我们看到越来越多的分析师慢牛行情，大家已经认可了这个概念。而一些国外的投行，包括摩根斯坦利、高盛以及最近德意志银行都提出，A股将会有缓慢上涨的行情，就是慢牛行情，说明市场对慢牛的认可是比较高的，已经逐步成为共识了。未来几年A股市场的机会应该是比较确定的。当然，大家要抓住，第一要有业绩的，第二要有板块的轮动，市场在上涨，结构性机会更多，而不是鸡犬升天的行情。
